路易斯聯(lián)儲主席Bullard：美聯(lián)儲目前不考慮“縮表”

　　今年以來，美聯(lián)儲加息預(yù)期可謂坐了一回“過山車”。先是偏鷹派的4月會議紀要讓市場對6月加息的期待從冰點迅速升溫；緊接著，令人大失所望的美國5 月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)再度讓加息預(yù)期墜入谷底；隨后，美聯(lián)儲主席耶倫又對外呼吁——不要憑借一次數(shù)據(jù)來判斷政策走向，貨幣政策仍將是前瞻性的。
　　
　　在此背景下，美聯(lián)儲的其他官員究竟如何評價當(dāng)前的貨幣政策走向？在加息和收縮資產(chǎn)負債表之間，美聯(lián)儲將如何權(quán)衡？在全球聯(lián)動性與日俱增的當(dāng)下，央行的獨立性又能否完好如初？
　　
　　5月下旬，路易斯聯(lián)邦儲備銀行行長步樂德（JamesBullard）在北京接受了《第一財經(jīng)日報》的獨家專訪。盡管他并未直接評論加息時點，但步 樂德表示，“美聯(lián)儲的確會在正常化進程中收縮資產(chǎn)負債表，但絕對不是現(xiàn)在，我們會等到政策利率恢復(fù)到更高水平時再開始縮表。”這也回應(yīng)了此前市場對于美聯(lián) 儲縮表的恐慌。
　　
　　此外，在美元的變化也牽動著全球神經(jīng)的背景下，步樂德認為未來美元走勢難以預(yù)測，但當(dāng)前美元匯率水平已反映了各國經(jīng)濟、央行政策的狀況。至于美元此前走弱是否有利于美國經(jīng)濟，他表示，“從某種意義上而言可以這么說，但前提是這種大幅回落是持續(xù)性的�！�
　　
　　步樂德本人早在上世紀90年代便進入路易斯聯(lián)儲，見證了全球經(jīng)濟數(shù)輪起伏以及數(shù)任美聯(lián)儲主席的更迭。他笑稱自己最敬佩的一任主席便是身高兩米的保 羅-沃爾克（PaulVolcker），沃爾克當(dāng)年頂住前所未有的壓力，堅決捍衛(wèi)了央行的法定使命和獨立性。因此，即使在全球聯(lián)動性加劇的當(dāng)下，步樂德也 堅稱，“我仍然認為央行的獨立性至關(guān)重要，不能讓重要的政策決定帶有政治的弦外之意，這最終會導(dǎo)致一些問題�！�
　　
　　美聯(lián)儲目前不考慮“縮表”
　　
　　第一財經(jīng)日報：此前，美聯(lián)儲將負利率納入了“壓力測試”的情景之中，這是否代表著美聯(lián)儲可能也會在未來推行負利率？
　　
　　步樂德：負利率是一個非常負面的情景，可能會產(chǎn)生巨大的市場波動。對美聯(lián)儲而言，負利率政策目前仍不可能發(fā)生。
　　
　　日報：5月20日紐約聯(lián)儲在官網(wǎng)發(fā)表一份聲明，稱于5月24日展開小規(guī)模國債公開銷售，面值不會超過2.5億美元；幾乎同時發(fā)表的另一份聲明則表 示，該聯(lián)儲將于5月25日和6月1日分別開展兩次小規(guī)模機構(gòu)MBS出售，總金額不超過1.5億美元。這被市場理解為“美聯(lián)儲可能打響‘縮表’第一槍”。你 如何看待這種解讀？
　　
　　步樂德：美聯(lián)儲的確會在正常化進程中收縮資產(chǎn)負債表，但絕對不是現(xiàn)在，我們會等到政策利率恢復(fù)到更高水平后再開始縮表。此前我并沒有注意到紐約聯(lián)儲的這一行動，它只是一種測試，并不代表美聯(lián)儲貨幣政策發(fā)生轉(zhuǎn)向。
　　
　　日報：摩根大通(63.84, -0.91, -1.40%)預(yù)計，由于美國的潛在增長率可能已跌到1.5%，美國的勞動生產(chǎn)率在2007年后基本是直線下滑，在未來兩到三年內(nèi)，預(yù)計美國經(jīng)濟會出現(xiàn)衰退的可能性高達70%。你是否認同這一預(yù)測？
　　
　　步樂德：機構(gòu)總是會預(yù)測一個可能發(fā)生的情景，當(dāng)前全球下行風(fēng)險加劇，必須要警惕相關(guān)風(fēng)險。
　　
　　美元走勢仍難預(yù)料
　　
　　日報：近期美元有所回落，但隨著加息預(yù)期再度升溫，此后美元的可能升值會否再度造成新興市場劇烈波動以及資本外逃？
　　
　　步樂德：當(dāng)前美元匯率水平已經(jīng)反映了各國經(jīng)濟、央行政策的狀況，加之全球政策急劇分化，未來誰也無法預(yù)測美元的具體走向，我們只能思考當(dāng)前的水平是 否合適，當(dāng)然也不能排除出現(xiàn)一些意外沖擊。過去兩年，歐元開始了量化寬松（QE），當(dāng)前歐元對美元貶值近20%，不過，當(dāng)前歐洲央行貨幣政策的不確定性有 所下降。
　　
　　日報：美元走弱對美國是一種利好？
　　
　　步樂德：從某種意義上而言可以這么說，但前提是這種大幅回落是持續(xù)性的，當(dāng)前判斷其對美國經(jīng)濟的影響還很困難。（注：去年美聯(lián)儲做過一個測算，即美 元升值究竟對于出口有什么影響。如果美元升值10%，實際出口將會在一年后下降3%，并在未來三年后下降高于7%。之所以出口下降速度較慢，這也反映出國 外家庭和企業(yè)尋找美國出口產(chǎn)品的替代品要花費更長時間；美元升值對于進口的拉動作用更小。典型預(yù)測顯示，美元升值10%將使得美國非原油進口價格在一年后 僅回落3%，此后僅小幅擴大，實際進口量在三年后可能只會上升3.75%。）
　　
　　央行獨立性不容動搖
　　
　　日報：當(dāng)前全球經(jīng)濟金融市場的聯(lián)動性加劇，也有經(jīng)濟學(xué)家稱，現(xiàn)在已經(jīng)沒有哪個國家擁有獨立的宏觀經(jīng)濟政策。你如何看待央行的獨立性？獨立性仍是最重要的，還是應(yīng)該將更多變量納入考量？
　　
　　步樂德：我仍然認為央行的獨立性至關(guān)重要，其不能受到政治影響，不能讓重要的央行政策決定帶有政治的弦外之意，或用來服務(wù)于政治目的。國會應(yīng)該發(fā)揮的是監(jiān)督作用，但單一決定不能屈服于政治壓力，這最終會導(dǎo)致一些問題。
　　
　　日報：中國正在研究金融監(jiān)管體制改革方案，有很多國家的經(jīng)驗可以借鑒，如英國模式、美國模式等，你認為中國應(yīng)當(dāng)借鑒怎樣的最佳實踐？
　　
　　步樂德：2008年全球金融危機的爆發(fā)使英國金融體系遭受嚴重沖擊，其一直奉行的金融服務(wù)局（FSA）、英格蘭銀行與財政部的三方監(jiān)管體制也暴露出極大弊端，因此此后進行了一系列整合。
　　
　　對中國而言，跨機構(gòu)溝通很重要，但人性往往如此，即當(dāng)你服務(wù)于一個機構(gòu)時就只會集中精力關(guān)注本機構(gòu)的問題，而容易忽略其他問題。當(dāng)年美國也面臨這一系列問題，因此不僅是中國。
　　
　　日報：你從上世紀90年代起便在路易斯聯(lián)儲任職，其間經(jīng)歷了幾代美聯(lián)儲主席，你個人最欣賞哪一任美聯(lián)儲主席？
　　
　　步樂德：幾任主席都很不錯，但我個人最欣賞的是沃爾克，他在上世紀80~90年代面臨嚴峻挑戰(zhàn)，頂住壓力、帶領(lǐng)美國克服重重困難。當(dāng)然他本人身高也 很高。（注：1979年，美國通脹率已接近15%，而失業(yè)率卻居高不下，前所未有的滯脹局面打破了“菲利普斯曲線”。沃爾克上任第八天就宣布，把聯(lián)儲基金 利率提高50個基點到11%，再過兩天又宣布把貼現(xiàn)率提高5個基點到10.5%。最后，在1981年夏秋之際，聯(lián)邦基金利率高達19.1%，商業(yè)銀行優(yōu)惠 利率21.5%，通脹也終于在1981年降為6.5%，再過2年又降到4%以下。不過，抗擊通脹的代價不小，大幅加息導(dǎo)致美國經(jīng)濟一度在衰退里掙扎、破產(chǎn) 企業(yè)翻倍，失業(yè)率創(chuàng)1940年后最高，當(dāng)時抗議的人們圍住了美聯(lián)儲大樓。不過沃爾克表示，他正在打正義之戰(zhàn)，不愿因壓力撤退，大家今后都會理解這樣做的正 確性。這也導(dǎo)致任命沃爾克的卡特總統(tǒng)在1980年的大選中因穩(wěn)增長不力被里根擊敗。不過最后事實證明，沃爾克的正直和堅持是正確的。）