路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席Bullard：美聯(lián)儲(chǔ)目前不考慮“縮表”

　　今年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期可謂坐了一回“過(guò)山車(chē)”。先是偏鷹派的4月會(huì)議紀(jì)要讓市場(chǎng)對(duì)6月加息的期待從冰點(diǎn)迅速升溫；緊接著，令人大失所望的美國(guó)5 月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)再度讓加息預(yù)期墜入谷底；隨后，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫又對(duì)外呼吁——不要憑借一次數(shù)據(jù)來(lái)判斷政策走向，貨幣政策仍將是前瞻性的。
　　
　　在此背景下，美聯(lián)儲(chǔ)的其他官員究竟如何評(píng)價(jià)當(dāng)前的貨幣政策走向？在加息和收縮資產(chǎn)負(fù)債表之間，美聯(lián)儲(chǔ)將如何權(quán)衡？在全球聯(lián)動(dòng)性與日俱增的當(dāng)下，央行的獨(dú)立性又能否完好如初？
　　
　　5月下旬，路易斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)步樂(lè)德（JamesBullard）在北京接受了《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》的獨(dú)家專訪。盡管他并未直接評(píng)論加息時(shí)點(diǎn)，但步 樂(lè)德表示，“美聯(lián)儲(chǔ)的確會(huì)在正�；�進(jìn)程中收縮資產(chǎn)負(fù)債表，但絕對(duì)不是現(xiàn)在，我們會(huì)等到政策利率恢復(fù)到更高水平時(shí)再開(kāi)始縮表�！边@也回應(yīng)了此前市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián) 儲(chǔ)縮表的恐慌。
　　
　　此外，在美元的變化也牽動(dòng)著全球神經(jīng)的背景下，步樂(lè)德認(rèn)為未來(lái)美元走勢(shì)難以預(yù)測(cè)，但當(dāng)前美元匯率水平已反映了各國(guó)經(jīng)濟(jì)、央行政策的狀況。至于美元此前走弱是否有利于美國(guó)經(jīng)濟(jì)，他表示，“從某種意義上而言可以這么說(shuō)，但前提是這種大幅回落是持續(xù)性的�！�
　　
　　步樂(lè)德本人早在上世紀(jì)90年代便進(jìn)入路易斯聯(lián)儲(chǔ)，見(jiàn)證了全球經(jīng)濟(jì)數(shù)輪起伏以及數(shù)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的更迭。他笑稱自己最敬佩的一任主席便是身高兩米的保 羅-沃爾克（PaulVolcker），沃爾克當(dāng)年頂住前所未有的壓力，堅(jiān)決捍衛(wèi)了央行的法定使命和獨(dú)立性。因此，即使在全球聯(lián)動(dòng)性加劇的當(dāng)下，步樂(lè)德也 堅(jiān)稱，“我仍然認(rèn)為央行的獨(dú)立性至關(guān)重要，不能讓重要的政策決定帶有政治的弦外之意，這最終會(huì)導(dǎo)致一些問(wèn)題�！�
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)目前不考慮“縮表”
　　
　　第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)：此前，美聯(lián)儲(chǔ)將負(fù)利率納入了“壓力測(cè)試”的情景之中，這是否代表著美聯(lián)儲(chǔ)可能也會(huì)在未來(lái)推行負(fù)利率？
　　
　　步樂(lè)德：負(fù)利率是一個(gè)非常負(fù)面的情景，可能會(huì)產(chǎn)生巨大的市場(chǎng)波動(dòng)。對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)而言，負(fù)利率政策目前仍不可能發(fā)生。
　　
　　日?qǐng)?bào)：5月20日紐約聯(lián)儲(chǔ)在官網(wǎng)發(fā)表一份聲明，稱于5月24日展開(kāi)小規(guī)模國(guó)債公開(kāi)銷售，面值不會(huì)超過(guò)2.5億美元；幾乎同時(shí)發(fā)表的另一份聲明則表 示，該聯(lián)儲(chǔ)將于5月25日和6月1日分別開(kāi)展兩次小規(guī)模機(jī)構(gòu)MBS出售，總金額不超過(guò)1.5億美元。這被市場(chǎng)理解為“美聯(lián)儲(chǔ)可能打響‘縮表’第一槍”。你 如何看待這種解讀？
　　
　　步樂(lè)德：美聯(lián)儲(chǔ)的確會(huì)在正�；�進(jìn)程中收縮資產(chǎn)負(fù)債表，但絕對(duì)不是現(xiàn)在，我們會(huì)等到政策利率恢復(fù)到更高水平后再開(kāi)始縮表。此前我并沒(méi)有注意到紐約聯(lián)儲(chǔ)的這一行動(dòng)，它只是一種測(cè)試，并不代表美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策發(fā)生轉(zhuǎn)向。
　　
　　日?qǐng)?bào)：摩根大通(63.84, -0.91, -1.40%)預(yù)計(jì)，由于美國(guó)的潛在增長(zhǎng)率可能已跌到1.5%，美國(guó)的勞動(dòng)生產(chǎn)率在2007年后基本是直線下滑，在未來(lái)兩到三年內(nèi)，預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)衰退的可能性高達(dá)70%。你是否認(rèn)同這一預(yù)測(cè)？
　　
　　步樂(lè)德：機(jī)構(gòu)總是會(huì)預(yù)測(cè)一個(gè)可能發(fā)生的情景，當(dāng)前全球下行風(fēng)險(xiǎn)加劇，必須要警惕相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　美元走勢(shì)仍難預(yù)料
　　
　　日?qǐng)?bào)：近期美元有所回落，但隨著加息預(yù)期再度升溫，此后美元的可能升值會(huì)否再度造成新興市場(chǎng)劇烈波動(dòng)以及資本外逃？
　　
　　步樂(lè)德：當(dāng)前美元匯率水平已經(jīng)反映了各國(guó)經(jīng)濟(jì)、央行政策的狀況，加之全球政策急劇分化，未來(lái)誰(shuí)也無(wú)法預(yù)測(cè)美元的具體走向，我們只能思考當(dāng)前的水平是 否合適，當(dāng)然也不能排除出現(xiàn)一些意外沖擊。過(guò)去兩年，歐元開(kāi)始了量化寬松（QE），當(dāng)前歐元對(duì)美元貶值近20%，不過(guò)，當(dāng)前歐洲央行貨幣政策的不確定性有 所下降。
　　
　　日?qǐng)?bào)：美元走弱對(duì)美國(guó)是一種利好？
　　
　　步樂(lè)德：從某種意義上而言可以這么說(shuō)，但前提是這種大幅回落是持續(xù)性的，當(dāng)前判斷其對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響還很困難。（注：去年美聯(lián)儲(chǔ)做過(guò)一個(gè)測(cè)算，即美 元升值究竟對(duì)于出口有什么影響。如果美元升值10%，實(shí)際出口將會(huì)在一年后下降3%，并在未來(lái)三年后下降高于7%。之所以出口下降速度較慢，這也反映出國(guó) 外家庭和企業(yè)尋找美國(guó)出口產(chǎn)品的替代品要花費(fèi)更長(zhǎng)時(shí)間；美元升值對(duì)于進(jìn)口的拉動(dòng)作用更小。典型預(yù)測(cè)顯示，美元升值10%將使得美國(guó)非原油進(jìn)口價(jià)格在一年后 僅回落3%，此后僅小幅擴(kuò)大，實(shí)際進(jìn)口量在三年后可能只會(huì)上升3.75%。）
　　
　　央行獨(dú)立性不容動(dòng)搖
　　
　　日?qǐng)?bào)：當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)金融市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性加劇，也有經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱，現(xiàn)在已經(jīng)沒(méi)有哪個(gè)國(guó)家擁有獨(dú)立的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。你如何看待央行的獨(dú)立性？獨(dú)立性仍是最重要的，還是應(yīng)該將更多變量納入考量？
　　
　　步樂(lè)德：我仍然認(rèn)為央行的獨(dú)立性至關(guān)重要，其不能受到政治影響，不能讓重要的央行政策決定帶有政治的弦外之意，或用來(lái)服務(wù)于政治目的。國(guó)會(huì)應(yīng)該發(fā)揮的是監(jiān)督作用，但單一決定不能屈服于政治壓力，這最終會(huì)導(dǎo)致一些問(wèn)題。
　　
　　日?qǐng)?bào)：中國(guó)正在研究金融監(jiān)管體制改革方案，有很多國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)可以借鑒，如英國(guó)模式、美國(guó)模式等，你認(rèn)為中國(guó)應(yīng)當(dāng)借鑒怎樣的最佳實(shí)踐？
　　
　　步樂(lè)德：2008年全球金融危機(jī)的爆發(fā)使英國(guó)金融體系遭受?chē)?yán)重沖擊，其一直奉行的金融服務(wù)局（FSA）、英格蘭銀行與財(cái)政部的三方監(jiān)管體制也暴露出極大弊端，因此此后進(jìn)行了一系列整合。
　　
　　對(duì)中國(guó)而言，跨機(jī)構(gòu)溝通很重要，但人性往往如此，即當(dāng)你服務(wù)于一個(gè)機(jī)構(gòu)時(shí)就只會(huì)集中精力關(guān)注本機(jī)構(gòu)的問(wèn)題，而容易忽略其他問(wèn)題。當(dāng)年美國(guó)也面臨這一系列問(wèn)題，因此不僅是中國(guó)。
　　
　　日?qǐng)?bào)：你從上世紀(jì)90年代起便在路易斯聯(lián)儲(chǔ)任職，其間經(jīng)歷了幾代美聯(lián)儲(chǔ)主席，你個(gè)人最欣賞哪一任美聯(lián)儲(chǔ)主席？
　　
　　步樂(lè)德：幾任主席都很不錯(cuò)，但我個(gè)人最欣賞的是沃爾克，他在上世紀(jì)80~90年代面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，頂住壓力、帶領(lǐng)美國(guó)克服重重困難。當(dāng)然他本人身高也 很高。（注：1979年，美國(guó)通脹率已接近15%，而失業(yè)率卻居高不下，前所未有的滯脹局面打破了“菲利普斯曲線”。沃爾克上任第八天就宣布，把聯(lián)儲(chǔ)基金 利率提高50個(gè)基點(diǎn)到11%，再過(guò)兩天又宣布把貼現(xiàn)率提高5個(gè)基點(diǎn)到10.5%。最后，在1981年夏秋之際，聯(lián)邦基金利率高達(dá)19.1%，商業(yè)銀行優(yōu)惠 利率21.5%，通脹也終于在1981年降為6.5%，再過(guò)2年又降到4%以下。不過(guò)，抗擊通脹的代價(jià)不小，大幅加息導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)一度在衰退里掙扎、破產(chǎn) 企業(yè)翻倍，失業(yè)率創(chuàng)1940年后最高，當(dāng)時(shí)抗議的人們圍住了美聯(lián)儲(chǔ)大樓。不過(guò)沃爾克表示，他正在打正義之戰(zhàn)，不愿因壓力撤退，大家今后都會(huì)理解這樣做的正 確性。這也導(dǎo)致任命沃爾克的卡特總統(tǒng)在1980年的大選中因穩(wěn)增長(zhǎng)不力被里根擊敗。不過(guò)最后事實(shí)證明，沃爾克的正直和堅(jiān)持是正確的。）