5月美聯(lián)儲(chǔ)言論?dān)椗?為何市場(chǎng)表現(xiàn)平淡？

　　按照以往的市場(chǎng)的反應(yīng)，一旦美聯(lián)儲(chǔ)有鷹派言論，利率上升、美元匯率走強(qiáng)、全球股市一片哀嚎都正常。不過(guò)今年五月的反應(yīng)則出乎意料：利率雖然上升，但是美元匯率并未一刀切地走強(qiáng)，更有意思的是股市不僅沒(méi)有哀嚎，反倒聳肩做若無(wú)其事?tīng)睢?br>　　
　　5月美聯(lián)儲(chǔ)言論?dān)椗?為何市場(chǎng)表現(xiàn)平淡？5月美聯(lián)儲(chǔ)言論?dān)椗?為何市場(chǎng)表現(xiàn)平淡？
　　
　　進(jìn)入五月份，美聯(lián)儲(chǔ)官員頻繁發(fā)表鷹派言論，市場(chǎng)迅速反應(yīng)。四月時(shí)，市場(chǎng)定價(jià)今年六月、七月加息的概率還在10%以下；而這幾周來(lái)，特別是上周五耶倫的“在未來(lái)的月份中加息是合理的”言詞，使得市場(chǎng)定價(jià)六月、七月加息的概率上升至50%以上。按照以往的市場(chǎng)的反應(yīng)，一旦美聯(lián)儲(chǔ)有鷹派言論，利率上升、美元匯率走強(qiáng)、全球股市一片哀嚎都正常。不過(guò)今年五月的反應(yīng)則出乎意料：利率雖然上升，但是美元匯率并未一刀切地走強(qiáng)，更有意思的是股市不僅沒(méi)有哀嚎，反倒聳肩做若無(wú)其事?tīng)睢?br>　　
　　市場(chǎng)之所以這樣的表現(xiàn)，其原因有三：1）美國(guó)經(jīng)濟(jì)在今年一月二月顯現(xiàn)出季節(jié)性的疲軟，盡管比較輕微，但是著實(shí)把市場(chǎng)嚇到了。近幾個(gè)月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)排除了今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性，股市自然松了一口氣。無(wú)論美聯(lián)儲(chǔ)如何放水，畢竟好消息利好股市；2）中國(guó)政府的人民幣政策：這幾個(gè)月人民幣在靜悄悄地貶值，而市場(chǎng)的反應(yīng)與去年8月時(shí)大相徑庭，沒(méi)有一驚一乍，反倒對(duì)此心照不宣。這與中國(guó)官員在對(duì)外溝通方面下了一定功夫有很大關(guān)系。市場(chǎng)目前普遍認(rèn)為，雖然中國(guó)人民幣匯率還會(huì)繼續(xù)下行，但是類似去年8月那樣的一次性“打折”的情況應(yīng)該不會(huì)發(fā)生，這就降低了全球巿場(chǎng)的波動(dòng)率；3）原油價(jià)格反彈并在目前的位置穩(wěn)定下來(lái)。大多數(shù)市場(chǎng)人士認(rèn)為，原油價(jià)格變化的主要因素是美元，美聯(lián)儲(chǔ)鷹派態(tài)度造成美元走強(qiáng)，勢(shì)必使原油價(jià)格下跌。事實(shí)上經(jīng)過(guò)這些月份供求關(guān)系的調(diào)整，原本原油市場(chǎng)的供大大過(guò)于求的狀態(tài)已經(jīng)在很大程度上得到緩解。從這個(gè)角度來(lái)看，原油價(jià)格穩(wěn)定上漲反過(guò)來(lái)幫助很多新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定下來(lái)，因此也就支撐了新興市場(chǎng)的股市、債市及匯率，反過(guò)來(lái)成為美元沒(méi)有走強(qiáng)的因素。
　　
　　說(shuō)到這里，大家（包括美聯(lián)儲(chǔ)在內(nèi)）正在為全球股市沒(méi)有不分清紅皂白地把“孩子跟洗澡水一起倒掉”地因美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派泄洪而慶祝時(shí)，今天（6/3）非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大大低于市場(chǎng)的預(yù)期，可能會(huì)令這時(shí)段市場(chǎng)歡樂(lè)氣氛暫時(shí)停止，市場(chǎng)人士將迅速修改對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的日程表預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)6月會(huì)議正好在英國(guó)決定脫離歐元區(qū)的公投之前，所以估計(jì)一貫謹(jǐn)慎作風(fēng)的耶倫應(yīng)該不會(huì)選擇這個(gè)節(jié)骨眼來(lái)攪動(dòng)市場(chǎng)。那么7月份呢，7月的會(huì)議也只是個(gè)可能，因?yàn)?月的會(huì)議沒(méi)有會(huì)后的記者問(wèn)答，是個(gè)相對(duì)小規(guī)模的會(huì)議。盡管今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的可能性不大（其實(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也一直沒(méi)有真正超過(guò)2%），表面上看失業(yè)率也一直在歷史最低點(diǎn)，但是從過(guò)去三個(gè)月的非農(nóng)數(shù)據(jù)走勢(shì)來(lái)看，186K、123K及今天的38K，均在被市場(chǎng)看好的200K以下，這個(gè)走勢(shì)明顯不是個(gè)好兆頭。明年是美國(guó)政府換屆年，奧巴馬拍拍屁股走人，經(jīng)濟(jì)好不好已經(jīng)沒(méi)他什么事兒了；新人剛剛上任，啥事兒也沒(méi)干，經(jīng)濟(jì)好不好也不管他/她什么事兒，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的可能性明顯上升。
　　
　　綜上所述，如果7月初非農(nóng)數(shù)據(jù)出現(xiàn)增長(zhǎng)的勢(shì)頭，那么7月加息可能性較大，否則就如筆者在上一個(gè)專欄中的觀點(diǎn)：“美聯(lián)儲(chǔ)在2016年提息的機(jī)會(huì)將迅速消失，因?yàn)闅v史上還很少有在美國(guó)11月大選前的9月提息的先例，即使有那樣的先例，其后果也是災(zāi)難性的�！蹦壳扒闆r就是市場(chǎng)和美聯(lián)儲(chǔ)“玩蹺蹺板”游戲，市場(chǎng)歡樂(lè)上升，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)出鷹派言論，使美元走強(qiáng)，影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，從而使美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鷹為鴿，因此經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)從謹(jǐn)慎變貪婪，使得聯(lián)儲(chǔ)又轉(zhuǎn)鴿為鷹…真正能打破這個(gè)僵局，迫使美聯(lián)儲(chǔ)加息的原因?qū)嶋H上是通脹率，如果通脹壓力加大，無(wú)論經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的情況如何，美聯(lián)儲(chǔ)一定會(huì)忙不迭地開始加息，而這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)格局是市場(chǎng)目前沒(méi)有定價(jià)在內(nèi)的，應(yīng)該算是一只本年度的“黑天鵝”。
　　
　　市場(chǎng)平安地度過(guò)了五月，而六月帶給全球巿場(chǎng)的可能是“多事之夏”，6月15日美聯(lián)儲(chǔ)的利率會(huì)議、6月16日日本央行的決策公布、6月24日的英國(guó)決定是否脫離歐元區(qū)的公投、6月26日的西班牙大選，還沒(méi)包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素…每一個(gè)都可能引起市場(chǎng)震蕩。而近期巿場(chǎng)明顯處于極度自滿情緒中，很多資金為了績(jī)效在追逐加倉(cāng)。去年8月時(shí)引起市場(chǎng)大幅震蕩的風(fēng)控基金（risk controlled funds）的股市倉(cāng)位目前距離去年8月的水平只有8%，數(shù)據(jù)表明他們還在繼續(xù)加倉(cāng)。進(jìn)入夏季，市場(chǎng)的流動(dòng)性會(huì)降低，完美的風(fēng)暴可能就在前方。