投票會(huì)議剩一周 人民幣進(jìn)入SDR概率升至80%

　　SDR!　人民幣來(lái)也！距11月底IMF執(zhí)董會(huì)投票決定，還有一周左右，市場(chǎng)情緒又調(diào)動(dòng)起來(lái)了。加與否？怎么加？不只是經(jīng)濟(jì)因素的考量。
　　
　　現(xiàn)在，人民幣加入“特別提款權(quán)”(SDR)的概率已從年初的50%升至80%。這背后是——央媽開(kāi)足了馬力在沖刺。包括就在11月19日，央行決定，下調(diào)分支行常備借貸便利(SLF)利率10個(gè)基點(diǎn)，對(duì)符合宏觀審慎要求的地方法人金融機(jī)構(gòu)，隔夜、7天的SLF利率分別調(diào)整為2.75%、3.25%。此舉旨在加快建設(shè)適應(yīng)市場(chǎng)需求的利率形成和調(diào)控機(jī)制。這顯示中國(guó)正在加速金融市場(chǎng)化改革。
　　
　　只不過(guò)，據(jù)外媒報(bào)道，國(guó)際貨幣基金組織(IMF)考慮或?qū)?a href=http://m.2m0wy.cn/rmb/>人民幣納入貨幣籃子，但權(quán)重可能低于之前估計(jì)的14%－16%，或接近10%。
　　
　　一位了解IMF決策機(jī)制的決策層接近人士對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)預(yù)估，屆時(shí)人民幣權(quán)重高于日元，但低于英鎊。
　　
　　這也許是IMF現(xiàn)有體制下的權(quán)宜之計(jì)，畢竟美國(guó)在IMF重大問(wèn)題上仍擁有一票否決權(quán)�？伞爸匾�意義之一在于，人民幣在全球貨幣綜合排名將升至與日元并列的第四位�！� 東方證券 首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇說(shuō)。言外之意，在基礎(chǔ)設(shè)施等“硬件”方面，人民幣國(guó)際化業(yè)已成行。
　　
　　接下來(lái)，就看人民幣在國(guó)際經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)的表現(xiàn)，以及未來(lái)各國(guó)央行有多大意愿增持人民幣作為儲(chǔ)備資產(chǎn)。
　　
　　于投資者而言，若人民幣納入貨幣籃子，則昭示IMF為人民幣作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣進(jìn)行背書(shū)，無(wú)疑利于人民幣國(guó)際化進(jìn)程，提升國(guó)際影響力；手中的錢(qián)將更為堅(jiān)挺。
　　
　　人民幣的權(quán)重
　　
　　此時(shí)此刻，人民幣入籃已板上釘釘了嗎？籃子貨幣的權(quán)重多少？
　　
　　“SDR需要30%的票才能否決，現(xiàn)在大部分主要國(guó)家已經(jīng)表態(tài)支持人民幣加入SDR；其加入SDR也會(huì)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融體系起到重要支撐，是個(gè)多贏的結(jié)局�！迸聿┙�(jīng)濟(jì)學(xué)家陳世淵告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)。
　　
　　的確，如果人民幣如愿納入SDR貨幣籃子，那將是一個(gè)神圣的時(shí)刻。按照大華銀行的話說(shuō)“利好結(jié)果將是對(duì)中國(guó)市場(chǎng)改革開(kāi)放努力的一種認(rèn)可，類似于中國(guó)2001年加入WTO[微博]以及后來(lái)崛起為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)。”
　　
　　盡管人民幣納入SDR貨幣籃子，業(yè)界大多觀點(diǎn)認(rèn)為，并不會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響；更多是國(guó)際社會(huì)對(duì)中國(guó)在政治和經(jīng)濟(jì)上重要性的一種認(rèn)可。
　　
　　正如，按照招商宏觀研究首席分析師謝亞軒的話說(shuō)，在實(shí)際應(yīng)用中，SDR　產(chǎn)生的實(shí)際交易并不多，SDR僅為賬面資產(chǎn)，意味著人民幣加入SDR并不會(huì)強(qiáng)制使得各國(guó)增加人民幣儲(chǔ)備，加入SDR也并不能夠帶來(lái)直接的經(jīng)濟(jì)利益。人民幣加入SDR　實(shí)際上是為成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣鋪平道路，獲得國(guó)際認(rèn)可，構(gòu)建對(duì)人民幣的信心與公信力；更為現(xiàn)實(shí)的意義，則是希望這樣的信心可使各國(guó)增持人民幣作為儲(chǔ)備資產(chǎn)、從而增加對(duì)中國(guó)金融資產(chǎn)的配置，為國(guó)內(nèi)帶來(lái)增量資金�！案�長(zhǎng)遠(yuǎn)看，中國(guó)的目的在于推進(jìn)人民幣國(guó)際化，改革現(xiàn)有國(guó)際貨幣體系�！�
　　
　　無(wú)獨(dú)有偶，亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行(AIIB)也是一個(gè)例證�！癆IIB是主動(dòng)參與國(guó)際金融構(gòu)建的最重要突破之一，有利于區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展和整合。一個(gè)是自己主動(dòng)，一個(gè)是加入現(xiàn)有架構(gòu)(如SDR)。這兩大改變都是近幾年國(guó)際戰(zhàn)略的主要突破�！标愂罍Y認(rèn)為。
　　
　　那SDR呢？其分配的實(shí)質(zhì)是IMF向其成員國(guó)提供無(wú)條件和無(wú)成本的信用額度，SDR本質(zhì)是一種信用資產(chǎn)。
　　
　　1970年至今，IMF共分配了約2040億單位SDR，約合3180億美元，不足全球非黃金外匯儲(chǔ)備的5%�！坝捎诎l(fā)達(dá)國(guó)家使用SDR的積極性和緊迫性不高、分配意愿較低等原因，當(dāng)前SDR總規(guī)模較低，作為儲(chǔ)備資產(chǎn)的吸引力較小�！敝x亞軒稱。
　　
　　據(jù) 招商證券 預(yù)計(jì)，人民幣在SDR中的權(quán)重為13-14%，可能略高于日元、英鎊，但仍遠(yuǎn)低于美元與歐元。若對(duì)標(biāo)日元、英鎊，預(yù)計(jì)中期人民幣在全球外匯儲(chǔ)備中的份額將達(dá)到2%-4%。換言之，外國(guó)央行持有的人民幣資產(chǎn)目前看最多將達(dá)到4600億美元，較之目前1000億美元左右的人民幣資產(chǎn)存量，增長(zhǎng)3600億美元。預(yù)計(jì)新增資金將主要投資于國(guó)內(nèi)銀行間債券市場(chǎng)，而多國(guó)經(jīng)驗(yàn)表明，新增資金將有助于降低國(guó)債收益率，外國(guó)投資者比重越高，則國(guó)債長(zhǎng)期利率相對(duì)越低�！凹僭O(shè)增量資金在1-5年到位，最樂(lè)觀情形下，外國(guó)投資者將壓低我國(guó)國(guó)債收益率80-104bp，最悲觀情形下，國(guó)債收益率將被壓低22-29bp�！敝x亞軒分析。
　　
　　而IMF官員此前測(cè)算人民幣占比大約在14-16%之間；匯豐估計(jì)，按現(xiàn)行公式計(jì)算的權(quán)重約14%。
　　
　　11月20日，一位IMF決策機(jī)制的決策層接近人士對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)預(yù)估，屆時(shí)人民幣權(quán)重高于日元，但低于英鎊。
　　
　　據(jù)悉，IMF經(jīng)過(guò)在2010年的調(diào)整，貨幣籃子目前的權(quán)重構(gòu)成為：美元41.9%，歐元37.4%，英鎊11.3%以及日?qǐng)A9.4%。如此，人民幣權(quán)重在10%左右，明顯低于市場(chǎng)預(yù)期。
　　
　　若屬實(shí)，將其理解為IMF現(xiàn)有體制下的權(quán)宜之計(jì)也許并不為過(guò)，畢竟美國(guó)在IMF重大問(wèn)題上仍擁有一票否決權(quán)。
　　
　　這可能是問(wèn)題的癥結(jié)所在。原 中國(guó)銀行 副行長(zhǎng)王永利認(rèn)為，也需要對(duì)IMF進(jìn)行改革。現(xiàn)有IMF體制下，由于美國(guó)在IMF重大問(wèn)題上擁有一票否決權(quán)，不僅人民幣能否加入SDR將受到美國(guó)的控制，而且即使人民幣加入SDR，能否推動(dòng)IMF進(jìn)行改革，并使IMF及其SDR發(fā)揮應(yīng)有作用也存在疑問(wèn)。
　　
　　央媽為何這么“拼”？
　　
　　就像公開(kāi)的秘密——央行的努力讓人民幣“入籃”幾乎成為現(xiàn)實(shí)。
　　
　　“如果人民幣進(jìn)入SDR貨幣籃子，全球180多個(gè)經(jīng)濟(jì)體會(huì)跟隨SDR在外匯儲(chǔ)備中自動(dòng)持有人民幣，這180多個(gè)經(jīng)濟(jì)體的央行自然會(huì)產(chǎn)生對(duì)人民幣研究的需要，投資人民幣產(chǎn)品的需要，這也會(huì)帶動(dòng)人民幣計(jì)價(jià)的金融產(chǎn)品在在岸和離岸市場(chǎng)的發(fā)展�！敝袊�(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、香港交易所(27.18, 0.00, 0.00%)首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴曙松[微博]稱。
　　
　　是的，國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融格局已然生變，人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略行至關(guān)鍵時(shí)間窗口；“一帶一路”戰(zhàn)略、中國(guó)企業(yè)加速“走出去”等，均需要更為國(guó)際化的人民幣提供金融支持。加之，作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體的貨幣國(guó)際地位價(jià)值訴求等。也許這些可歸納于央媽“拼”的理由。
　　
　　掐指算算，7、8月至今的時(shí)間軸線上，為鋪路SDR，央媽可謂“拼了”，大大小小祭出近十項(xiàng)改革措施。
　　
　　諸如：銀行間外匯市場(chǎng)對(duì)境外開(kāi)放、人民幣匯率中間價(jià)形成機(jī)制改革、發(fā)行離岸人民幣債券、人民幣跨境支付系統(tǒng)(CIPS)上線，采納IMF數(shù)據(jù)公布特殊標(biāo)準(zhǔn)(SDDS)、延長(zhǎng)銀行間外匯交易時(shí)間至23:30?境外央行類機(jī)構(gòu)可以境內(nèi)開(kāi)立外匯專用賬戶等等。
　　
　　一切發(fā)端于“8.11”匯改。11月初，央行行長(zhǎng)周小川發(fā)文指出要繼續(xù)完善人民幣匯率形成機(jī)制。
　　
　　“8月自‘新匯改’以來(lái)，人民幣匯率經(jīng)歷大幅貶值，人民銀行[微博]出手干預(yù)之下，匯率逐漸趨于均衡�！鄙塾罘Q。他預(yù)計(jì)，之后央行對(duì)于匯率市場(chǎng)化改革推進(jìn)的連續(xù)表態(tài)說(shuō)明，在十三五規(guī)劃期間，人民幣匯率機(jī)制市場(chǎng)化的改革將會(huì)獲得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。
　　
　　其次，國(guó)家主席習(xí)近平對(duì)英國(guó)進(jìn)行國(guó)事訪問(wèn)之際，人民銀行在倫敦發(fā)行的50億元一年期離岸人民幣債券。
　　
　　以往的人民幣離岸市場(chǎng)當(dāng)中，已經(jīng)有了一定的交易活動(dòng)，但是真正的購(gòu)買(mǎi)債券或者類似的行為還不多。在邵宇看來(lái)，此次發(fā)行離岸人民幣債券旨在提升離岸人民幣市場(chǎng)的高品質(zhì)債券供應(yīng)，滿足國(guó)際投資者交易和流動(dòng)性方面的需求，增加離岸優(yōu)質(zhì)抵押品，以及為離岸人民幣市場(chǎng)提供更好的基準(zhǔn)利率。
　　
　　10月8日，人民幣跨境支付系統(tǒng)(CIPS)一期成功上線運(yùn)行。CIPS為境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)人民幣跨境和離岸業(yè)務(wù)提供資金清算、結(jié)算服務(wù)，是重要的金融基礎(chǔ)設(shè)施。
　　
　　邵宇認(rèn)為，CIPS對(duì)人民幣國(guó)際化的作用，將主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：有利于縮短跨境人民幣清算路徑，提高清算效率；采用國(guó)際通用報(bào)文標(biāo)準(zhǔn)，并與現(xiàn)有主要國(guó)際支付系統(tǒng)兼容，便于參與者跨境業(yè)務(wù)直通處理；有利于人民幣國(guó)際化之下的業(yè)務(wù)創(chuàng)新。
　　
　　10月6日，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，周小川以國(guó)際貨幣基金組織中國(guó)理事身份致函國(guó)際貨幣基金組織總裁拉加德[微博]，正式通報(bào)中國(guó)采納IMF數(shù)據(jù)公布SDDS的決定。
　　
　　采納SDDS不僅遵守了國(guó)際最高規(guī)則，更符合中國(guó)進(jìn)一步改革和擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放的需要，有利于提高宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的透明度、可*性和國(guó)際可比性；“采納SDDS是中國(guó)在完善統(tǒng)計(jì)體系、提高透明度方面所取得的又一重大進(jìn)展�！鄙塾罘Q。
　　
　　綜上，如無(wú)意外，一切似乎水到渠道。
　　
　　市場(chǎng)接“招”
　　
　　央媽這么拼，人民幣如此努力，市場(chǎng)怎么接招？待不待見(jiàn)，數(shù)據(jù)、事實(shí)說(shuō)了算。而某種程度上，“拼”也可以倒逼改革，可謂一箭多雕。
　　
　　別說(shuō)，市場(chǎng)還真給力。國(guó)慶假期之后，資本市場(chǎng)企穩(wěn)，貨幣市場(chǎng)也是波瀾不驚。匯市雖有波動(dòng)，但均在掌控之內(nèi)。
　　
　　就在11月16日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)6.3750元，較前一交易日再跌95個(gè)基點(diǎn)。市場(chǎng)驚呼——人民幣“十連跌”。當(dāng)日，離岸人民幣兌美元報(bào)6.3994，漲57基點(diǎn)；匯差從早間的逾400點(diǎn)縮窄至250。這得益于盤(pán)中15分鐘的離奇大漲。機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)認(rèn)為，市場(chǎng)因素之外，緣于央媽的助推。
　　
　　接下來(lái)的這幾天，在岸人民幣(CNY)也好，離岸人民幣(CNH)也罷，均表現(xiàn)無(wú)恙。
　　
　　而央媽“拼了”之后，IMF終于發(fā)話——2015年11月14日，國(guó)際貨幣基金組織總干事克里斯蒂娜·拉加德(Christine　Lagarde[微博])在IMF網(wǎng)站的聲明中表示，工作人員建議執(zhí)董會(huì)認(rèn)定人民幣可自由使用，并將其作為除英鎊、歐元、日元和美元之外的第五種貨幣納入SDR籃子。
　　
　　IMF工作層面評(píng)估結(jié)論，加上此前毫無(wú)疑問(wèn)人民幣完全符合加入特別提款權(quán)籃子的出口標(biāo)準(zhǔn)，“這意味著IMF無(wú)任何附加條件地接納人民幣進(jìn)入SDR，從而開(kāi)啟了人民幣大踏步走向儲(chǔ)備貨幣的大門(mén)�！敝袊�(guó)銀行(香港)發(fā)展規(guī)劃部副總經(jīng)理鄂志寰說(shuō)。
　　
　　據(jù)鄂志寰分析，從具體評(píng)估過(guò)程看，IMF此次執(zhí)董會(huì)審議的主要焦點(diǎn)是人民幣是否也符合“可自由使用”標(biāo)準(zhǔn)，即在國(guó)際交易中“廣泛使用”以及在主要外匯市場(chǎng)上“廣泛交易”。而人民幣在貿(mào)易支付、跨境存款和外匯交易方面有較大優(yōu)勢(shì)，在債券市場(chǎng)和儲(chǔ)備持有量方面有改善空間。今年7月IMF的初步分析報(bào)告還討論了利率、匯率機(jī)制等操作性問(wèn)題。
　　
　　就近期出臺(tái)的大量金融市場(chǎng)化改革措施，鄂志寰認(rèn)為，其既是對(duì)IMF中期評(píng)估的回應(yīng)，解決了評(píng)估中提出的關(guān)注問(wèn)題，更充分顯示了中國(guó)加快金融開(kāi)放的政策取向。
　　
　　誠(chéng)然，短期內(nèi)，人民幣加入SDR需要在11月30日召開(kāi)的IMF執(zhí)董會(huì)會(huì)議上通過(guò)。中期內(nèi)，“中國(guó)政策制定部門(mén)需要對(duì)近期推出的新開(kāi)放措施進(jìn)行貫徹落實(shí)，更多地使用市場(chǎng)化改革措施來(lái)推進(jìn)人民幣國(guó)際化。”鄂志寰稱。
　　
　　與此同時(shí)，這暗示人民幣被納入SDR進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。那么，于情于理，市場(chǎng)也許不愿意看到，即將“入籃”的人民幣短期走貶。加之，央行外匯占款意外轉(zhuǎn)正。
　　
　　因此，或許有此強(qiáng)勢(shì)貨幣的內(nèi)在訴求。11月16日的匯市人民幣離奇大漲可能就是一種佐證。
　　
　　盡管就在十多天前，人民幣中間價(jià)曾上演過(guò)“過(guò)山車”一般的走勢(shì)。如11月2日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)6.3154，飆升341個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下2005年7月以來(lái)最大單日升幅；但次日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)6.3310，較上一交易日貶值156個(gè)基點(diǎn)。
　　
　　某種程度上，“811”匯改之后，中間價(jià)日趨市場(chǎng)化，在必要的時(shí)候，央媽也許希望通過(guò)交易價(jià)來(lái)傳遞對(duì)匯率的政策意圖或監(jiān)管思路。
　　
　　顯而易見(jiàn)，11月16日也許就是一個(gè)必要的日子。個(gè)中緣由，中國(guó)承諾人民幣不貶值，雖說(shuō)短期波動(dòng)不具代表性，但“十連跌”或易引發(fā)預(yù)期的轉(zhuǎn)換，因此需要管理好預(yù)期。
　　
　　也因此，中國(guó)需踐行人民幣不參與競(jìng)爭(zhēng)性貶值的承諾。只是，這一次的表達(dá)方式為交易價(jià)而非中間價(jià)；但它不會(huì)是一種常態(tài)。
　　
　　人民幣“強(qiáng)勢(shì)”邏輯
　　
　　其實(shí)，近期人民幣的表現(xiàn)已釋放出——強(qiáng)勢(shì)貨幣政策的信號(hào)。這與其加入SDR的價(jià)值訴求一脈相承。
　　
　　數(shù)據(jù)可假以佐證。據(jù)中國(guó)金融四十人論壇高級(jí)研究員、國(guó)家外匯管理局國(guó)際收支司原司長(zhǎng)管濤觀察，即便811匯改后人民幣匯率有所回調(diào)，但前三季度人民幣名義和實(shí)際有效匯率仍然均升值了3.6%。而1994年匯改后到2014年底，人民幣兌美元雙邊匯率累計(jì)升值42%，國(guó)際清算銀行編制的人民幣名義和實(shí)際有效匯率指數(shù)分別累計(jì)升值65%和93%，分別排61種貨幣中的第三位和第六位。
　　
　　管濤認(rèn)為，強(qiáng)勢(shì)人民幣符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)，以及符合國(guó)家利益。有助于進(jìn)一步提升中國(guó)地位和影響力，推動(dòng)人民幣國(guó)際化，更好促進(jìn)中國(guó)參與全球治理。
　　
　　顯而易見(jiàn)，“人民幣已經(jīng)逐步確立了世界新興強(qiáng)勢(shì)貨幣的地位；”管濤稱，“中國(guó)也可效仿強(qiáng)勢(shì)美元政策，于‘十三五’期間，建立健全‘強(qiáng)勢(shì)人民幣政策’框架�！�
　　
　　具體而言，管濤解釋，實(shí)施強(qiáng)勢(shì)人民幣政策，首先要克服“浮動(dòng)恐懼”，有關(guān)當(dāng)局應(yīng)適時(shí)、平穩(wěn)地退出現(xiàn)時(shí)的外匯市場(chǎng)干預(yù)，讓人民幣匯率實(shí)行真正的有管理浮動(dòng)。
　　
　　那么，匯率策略應(yīng)該是這樣四條主線：可變—透明—可信—干預(yù)例外。
　　
　　諸如：市場(chǎng)匯率是可變的，人民幣匯率能上能下，雙向波動(dòng)；匯率變化透明，人民幣匯率的漲跌可以從市場(chǎng)找理由，而不是從匯率政策找原因；匯率水平是可信的，境內(nèi)外價(jià)格趨于一致；匯市干預(yù)是例外的，政府基本退出外匯市場(chǎng)干預(yù)，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)自主出清。
　　
　　再說(shuō)了，“實(shí)施強(qiáng)勢(shì)人民幣政策并非主觀追求人民幣單邊升值，而是按照‘對(duì)內(nèi)平衡優(yōu)先’的原則定位人民幣匯率政策，通過(guò)強(qiáng)勢(shì)的經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的貨幣�！惫軡�認(rèn)為，“做對(duì)利率比穩(wěn)定匯率更加重要，即加快推進(jìn)利率形成機(jī)制和調(diào)控機(jī)制的市場(chǎng)化改革，理順貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。當(dāng)內(nèi)外均衡目標(biāo)沖突時(shí)，匯率政策應(yīng)該給貨幣政策讓路，為利率政策松綁�！�
　　
　　這正好回到11月19日央行調(diào)整SLF利率的新舉措。中國(guó)金融市場(chǎng)化改革也在試圖溯本清源。
　　
　　當(dāng)然，就眼下工作而言，“人民幣加入SDR，推進(jìn)儲(chǔ)備貨幣職能，需要加快離岸及國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的建設(shè)，快速提高市場(chǎng)的深度和廣度，滿足全球主要央行及主權(quán)基金配置人民幣資產(chǎn)的需求�！倍踔惧痉Q。