美聯(lián)儲(chǔ)難以再次溫和加息

　　北京時(shí)間17日FT稱，美聯(lián)儲(chǔ)(Fed)上次上調(diào)目標(biāo)利率的時(shí)候，那次決定似乎算不上什么大事。那是2006年6月29日，美國的通脹率為4%，股市已經(jīng)連續(xù)18個(gè)月平緩上漲，每個(gè)人都知道加息將要到來。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)在簡短的公報(bào)中移除了將在下次會(huì)議上再度加息的慣常承諾，這足夠引發(fā)股市的大幅反彈。
　　
　　在今天的會(huì)議之前使用的術(shù)語是一次“溫和的上調(diào)”——暗示之后無需再跟隨另一次上調(diào)。
　　
　　在越來越熱烈的猜測之后，本周如果加息，外界的反應(yīng)不大可能“溫和”。要想知道原因，就看一看這個(gè)世界在中間相隔的9年中發(fā)生了什么變化。
　　
　　上一次，美聯(lián)儲(chǔ)理事們報(bào)告稱，“房地產(chǎn)市場正在逐漸冷卻”，這種輕描淡寫是致命的。所謂的“逐漸冷卻”變成了房價(jià)暴跌，引發(fā)了近一個(gè)世紀(jì)以來最嚴(yán)重的信貸危機(jī)，以及為應(yīng)對(duì)危機(jī)而進(jìn)行的規(guī)�？涨暗呢泿糯碳び�(jì)劃。當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)可以參考很多先例；而現(xiàn)在可供參考的先例很少或者沒有。
　　
　　當(dāng)時(shí)美國的消費(fèi)者物價(jià)通脹率是2%的目標(biāo)的兩倍，現(xiàn)在為0.2%。當(dāng)時(shí)的失業(yè)率比現(xiàn)在更低。這是美聯(lián)儲(chǔ)獲得加息授權(quán)的兩項(xiàng)關(guān)鍵目標(biāo)指標(biāo)，從它們來看，現(xiàn)在比當(dāng)時(shí)更難找到理由加息。
　　
　　大宗商品“超級(jí)周期”在2006年后發(fā)生逆轉(zhuǎn)。之后的兩年里，油價(jià)先是上漲一倍，然后出現(xiàn)暴跌�，F(xiàn)在油價(jià)比2006年6月低三分之一。如果說現(xiàn)在有什么壓力的話，那也是通縮壓力。來自新興市場的充滿活力的增長來源現(xiàn)在處于缺乏狀態(tài)。新興市場已經(jīng)回吐了漲幅，投資者對(duì)中國經(jīng)濟(jì)放緩的風(fēng)險(xiǎn)憂心忡忡。
　　
　　最后一個(gè)問題是，債券市場發(fā)生了改變。銀行在金融危機(jī)中徘徊在死亡關(guān)口的經(jīng)歷，以及之后強(qiáng)制施加的嚴(yán)格得多的監(jiān)管，讓推動(dòng)債券市場的經(jīng)紀(jì)商的能力大幅下降，即使為了利用持續(xù)走低的利率，債券發(fā)行量大幅增加。
　　
　　債券收益率沒有什么明顯理由的波動(dòng)凸顯出，利率翻倍可能引起異常激烈的反應(yīng)，因?yàn)橘u家找不到有意愿的買家。在這樣的環(huán)境下，加息的事實(shí)可能會(huì)壓倒任何伴隨的安慰訊息。上次加息是“溫和”的——現(xiàn)在要再次取得同樣的效果，會(huì)困難得多。