全球央行刮降息風(fēng) 中國“央媽”下一步怎么走？

　　自上周五開始，坊間便頻傳“央行降息”，盡管央行證偽，但仍體現(xiàn)了市場對進(jìn)一步寬松貨幣政策的強(qiáng)烈預(yù)期，加大了人民幣的下行壓力。
　　
　　“2015年唯一的一個(gè)重大變化是，央行意在使中間價(jià)更加市場化，因此歐元貶值的趨勢或?qū)⒏�多地體現(xiàn)在中間價(jià)里。例如，1月22日萬億歐元QE推出后，23日中間價(jià)大幅下調(diào)；此后的上周二(1月27日)，歐元/美元明顯回升，人民幣中間價(jià)也大幅反彈�？梢�，當(dāng)前中間價(jià)更多體現(xiàn)了一籃子貨幣的變化，而此前更多的是盯住籃子中的美元�！闭猩套C券[微博]宏觀研究主管謝亞軒博士在接受《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者專訪時(shí)表示。
　　
　　把中間價(jià)交給市場
　　
　　從歐元區(qū)QE推出以來，人民幣中間價(jià)發(fā)生了明顯轉(zhuǎn)變——更多跟著歐元貶值，而非一味盯著美元，這體現(xiàn)了中間價(jià)更為市場化，這對于未來人民幣走勢無疑是一個(gè)重要參照。
　　
　　“去年12月下旬，歐元對美元貶值，但人民幣中間價(jià)還是升值，這說明央行出手維穩(wěn)，未完全讓中間價(jià)反映市場供求。但今年自歐元區(qū)QE推出以來，央行的做法明顯更為市場化。”謝亞軒解釋說，隨著歐元區(qū)QE在3月將正式開啟，今后人民幣實(shí)際波動(dòng)或?qū)⑦M(jìn)一步擴(kuò)大，對此市場需要長時(shí)間的適應(yīng)。
　　
　　此前，在萬億QE之后的1月23日，人民幣即期匯率大跌222個(gè)基點(diǎn)，26日人民幣對美元即期匯率收盤繼續(xù)大幅貶值254個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)2014年6月以來新低，盤中一度逼近“跌�！保�即逼近較中間價(jià)的最大波幅下浮2%。然而，1月27日，中間價(jià)跳高80個(gè)基點(diǎn)，市場紛紛認(rèn)為央行“維穩(wěn)現(xiàn)身”。
　　
　　“其實(shí)，1月27日，歐元/美元有所回升，因此央行調(diào)高中間價(jià)也是基于市場的反應(yīng)，可能并非干預(yù)。”謝亞軒認(rèn)為，由于調(diào)高中間價(jià)，即期匯率就很容易發(fā)生觸及下限“跌�！保�這并不奇怪。此前，各界紛紛猜測中間價(jià)的設(shè)定是否背離了市場預(yù)期。
　　
　　“據(jù)長期觀測，我認(rèn)為央行并不擔(dān)心人民幣貶值，不是說央行可以接受貶值，而是基于一個(gè)重要前提——央行判斷人民幣匯率已接近均衡。”謝亞軒告訴本報(bào)記者。
　　
　　謝亞軒舉例稱，在2012年4月匯改時(shí)，人民幣對美元交易匯價(jià)單日浮動(dòng)幅度由0.5%擴(kuò)大至1%，人民幣面臨貶值壓力，但央行似乎并不在乎；去年3月再度擴(kuò)大波幅時(shí)人民幣出現(xiàn)貶值，僅兩個(gè)月時(shí)間就將2012年10月以來的升值幅度全部抹平。從某種角度來看，央行應(yīng)該是預(yù)期人民幣長期升值的。此外，一直保持強(qiáng)勢的美元指數(shù)(94.6800, -0.1900, -0.20%)近期或出現(xiàn)回調(diào)，人民幣的貶值壓力將會(huì)顯著減輕。
　　
　　人民幣與美元“脫鉤”可能性小
　　
　　自瑞士央行意外宣布放棄將瑞郎與歐元掛鉤以來，市場還存在另一種聯(lián)想：強(qiáng)美元獨(dú)樹一幟，人民幣會(huì)否取消與美元的“軟盯住”？
　　
　　從目前學(xué)界觀點(diǎn)來看，這種可能性似乎微乎其微。在人民幣貶值預(yù)期下，“脫鉤”會(huì)造成預(yù)期的自我強(qiáng)化，或致使人民幣對美元大幅貶值，而這樣的結(jié)果不是央行希望看到的。
　　
　　當(dāng)前，人民幣匯率參考一籃子貨幣，包括美元、歐元、日元、韓元、新加坡元、英鎊等11種貨幣。市場近年來對參考一籃子貨幣的匯率定價(jià)不乏質(zhì)疑之聲，呼吁匯率定價(jià)更加市場化的聲音漸漲。對此，謝亞軒認(rèn)為：“一籃子貨幣確實(shí)較難權(quán)衡，需要不斷調(diào)整，但仍是重要的‘錨’。一旦‘脫鉤’，人民幣的錨又在哪里？如果重新定義一籃子貨幣，要如何確定如日元、澳元、韓元等在人民幣中的比重仍是懸而未決的問題�，F(xiàn)實(shí)情況下，央行傾向于微調(diào)——調(diào)節(jié)中間價(jià)或擴(kuò)大即期匯率對中間價(jià)的波幅�！�
　　
　　2014年3月17日起，即期外匯市場人民幣對美元交易價(jià)的浮動(dòng)幅度由1%擴(kuò)大至2%。不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家對本報(bào)記者表示，今年波幅或由當(dāng)前的2%擴(kuò)至3%~5%。今后，“以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率體制”仍將是人民幣匯率政策的方向。
　　
　　人民幣大幅貶值幾無可能
　　
　　當(dāng)前，美元異軍突起，美元指數(shù)較去年7月以來升值逾16%�！叭粼趶�(qiáng)勢美元、弱勢歐元和新興市場貨幣普遍乏力的格局下，人民幣2015年仍能相對維穩(wěn)，這無疑向世界顯示了人民幣的實(shí)力。”謝亞軒說。
　　
　　其實(shí)，2015年人民幣持續(xù)大幅貶值的可能性幾乎排除。2014年以來，以央行之間貨幣互換、人民幣國際結(jié)算和人民幣離岸清算銀行為主要內(nèi)容的人民幣國際化進(jìn)程推進(jìn)速度加快，需要人民幣匯率保持穩(wěn)定。
　　
　　“為防止跨境套利和套匯，人民幣匯率需要保持必要的波動(dòng)性，加之2015年中國階段性的國際資本流出和流入將交替出現(xiàn)，這也會(huì)帶來人民幣匯率的波動(dòng)。”招商宏觀報(bào)告指出。
　　
　　國際貨幣基金組織(IMF)將于2015年下半年對特別提款權(quán)(SDR)一籃子貨幣的構(gòu)成進(jìn)行每五年一次的復(fù)核，一旦IMF把人民幣納入貨幣籃子，IMF所有成員的央行將通過持有SDR自動(dòng)獲得人民幣敞口，人民幣躋身美元和歐元行列或不再遙不可及。