美元牛市已悄然開始 中國正處于風(fēng)暴中心

　　雖然在這個特殊時期，人民幣的又一輪貶值可能是中國領(lǐng)導(dǎo)最不應(yīng)該考慮的手段。但北京的獨立經(jīng)濟學(xué)家馬光遠(yuǎn)稱，美聯(lián)儲債券購買計劃的結(jié)束肯定將使資金流出新興經(jīng)濟體。在必然受到影響的國家中，中國排在前幾位。這一觀點值得關(guān)注。
　　
　　美聯(lián)儲上周正式結(jié)束了量化寬松（QE），未來將通過加息開始收緊貨幣政策。
　　
　　然而，全球主要央行卻仍在維系著超級寬松的貨幣政策，甚至有央行可能會進一步擴大貨幣刺激規(guī)模。例如，日本央行上周五意外擴大量化質(zhì)化寬松（QQE）, 將每年基礎(chǔ)貨幣的貨幣刺激目標(biāo)加大至80萬億日元，此前目標(biāo)60-70萬億日元。
　　
　　在這種貨幣政策趨勢分化的背景下，美元相較于其他主要貨幣將顯得強勢。
　　
　　自今年7月份以來，美元指數(shù)一路飆升，最高一度上漲超過8.5%，并刷新了2010年6月中旬以來的新高。
　　
　　與之對應(yīng)的是，全球主要非美貨幣普遍大跌，其中歐元對美元7月以來最多大跌超過8%。今年以來，俄羅斯盧布更是已累計貶值達(dá)20%。
　　
　　在其他國家經(jīng)濟增長前景暗淡的同時，美國經(jīng)濟增長預(yù)期改善。美聯(lián)儲將關(guān)閉資金閘門QE3，失業(yè)率降至6%以下。
　　
　　據(jù)瑞士信貸的研報表示，美元牛市已經(jīng)悄然開始，美元未來五年仍將強勢。
　　
　　匯豐銀行（HSBC）首席貨幣分析師David Bloom也認(rèn)為美元正處在“震撼全球的”大趨勢開端，未來12個月可能升值20%。
　　
　　Bloom稱1980年至1985年的美聯(lián)儲主席沃克爾（Volcker）主導(dǎo)的緊縮政策使得美元出現(xiàn)了超級大牛市，升至達(dá)到90%。隨后通過行政手段簽下“廣場協(xié)議”才使得美元進入熊市。
　　
　　我們正處在美元大牛市非常早期的階段。當(dāng)前的上漲與我們以往看到的都不同。對于市場和預(yù)測者來說最大的風(fēng)險是他們沒能調(diào)整的自己的行為來迎接一個全新的世界�！盉loom說道。
　　
　　摩根士丹利(Morgan Stanley)全球外匯研究團隊也表達(dá)了類似的觀點。研究報告認(rèn)為資金流向指標(biāo)跨境并購(M&A)資金正在大舉流入美國。美元處于一輪數(shù)年牛市的初期。
　　
　　該行指出，對一次性大額并購調(diào)整之后的數(shù)據(jù)顯示，今年至今美國出現(xiàn)了持續(xù)和穩(wěn)定的并購資金流入，其中只有2個月為資金流出。投資組合資金正從歐洲流入美國， 并造成歐元下跌而美元上漲。
　　
　　不過從更長期來看，F(xiàn)DI對外匯市場趨勢的影響將更為持久，但跨境并購資金流向領(lǐng)先于FDI。
　　
　　該行認(rèn)為，這些長 期資本的流入意味著美國正在成為一個投資目的地，而美元則在成為一種資產(chǎn)貨幣，而不是過去的融資貨幣。
　　
　　很顯然，美國增長前景的改善以及低能源成本是吸引投 資流入的主要因素。加之已經(jīng)出現(xiàn)的投資組合資金流入，這些因素將繼續(xù)支持美元中長期走強。因此，美元處于一輪數(shù)年牛市的初期。
　　
　　出版咨詢公司Global Macro Investor的作者、前全球宏觀對沖基金經(jīng)理人Raoul Pal在近期給商業(yè)新聞網(wǎng)站Business Insider的一張“全球最重要的圖表”中指出，“美元指數(shù)圖是當(dāng)前以及未來全球最重要的圖表”。
　　
　　如果美元突破趨勢線，我們有望進入數(shù)十年來最大的美元牛市，哪怕不是歷史上最大的牛市。這將是法幣史上最大的(技術(shù)性）突破。
　　
　　他還進一步指出，鑒于此前美元是主要的融資貨幣，其升值將嚴(yán)重破壞史無前例的、近5萬億美元規(guī)模的套利交易，而中國正位于這個風(fēng)暴的中心。
　　
　　世界上不計其數(shù)的交易都有美元的參與。在金融市場，美元廣泛地參與到套利交易之中。所謂套利交易，也即賣出一方資產(chǎn)，然后用所得的資金買入一方資產(chǎn)。貨幣套利意味著賣出一種貨幣，同時用所得的錢買入另一種貨幣。
　　
　　事實上，就在美國聯(lián)邦公開市場委員會（Federal Open Market Committee）宣布結(jié)束債券購買計劃之后幾個小時，新華社發(fā)表文章，解釋了這一期待已久的舉措將如何使中國經(jīng)濟面臨風(fēng)險。
　　
　　新興市場國家政府對美聯(lián)儲退出為期六年、規(guī)模達(dá)到3.9萬億美元的債券購買計劃感到緊張不安，中國政府更是憂心忡忡。
　　
　　北京的獨立經(jīng)濟學(xué)家馬光遠(yuǎn)稱，在上周三美聯(lián)儲宣布這項決定后，有兩件事情是肯定的：一是美元將升值，二是美元將從新興市場流回美國國內(nèi)。
　　
　　初看之下，中國相對來說應(yīng)該不會受到美元升值的影響。畢竟，人民幣本質(zhì)上與美元掛鉤，因為中國人民銀行將人民幣兌美元匯率限制在其每天設(shè)定的中間價附近。
　　
　　按理說，應(yīng)該不會發(fā)生大規(guī)模拋RMB轉(zhuǎn)而買入美元避嫌的情況。然而，中國只是理論上不會受到美元升值危機的影響。在此之前，1997年發(fā)生的東亞金融危機和1998年的俄羅斯金融危機，其實都是因為美元升值而引發(fā)。
　　
　　首先，中美貨幣之間的掛鉤將使中國付出沉重代價：美元升值將拉高人民幣兌其他貨幣的匯率，進而拖累中國經(jīng)濟。
　　
　　由于消費減少和投資停滯，嚴(yán)重依賴低匯率的外貿(mào)出口是現(xiàn)今中國經(jīng)濟增長的主要支柱。
　　
　　人民幣升值不會影響對中國最重要客戶美國的出口，但會導(dǎo)致中國商品因為漲價而失去那些新近開拓的市場，而中國商家在這些市場上的利潤原本就非常微薄。
　　
　　由于貨幣升值，中國政府有三個選項來刺激經(jīng)濟增長。一是進行結(jié)構(gòu)性改革，但中國不愿意這么做，而且在短期內(nèi)難以見到成效；二是實施更多的國家經(jīng)濟刺激計劃，但這個方法在很大程度上已經(jīng)失效；三是人為制造人民幣貶值，中國央行在今年初就在做這件事。
　　
　　但是，在這個特殊時期，人民幣的又一輪貶值可能是中國領(lǐng)導(dǎo)最不應(yīng)該考慮的手段。馬光遠(yuǎn)說，美聯(lián)儲債券購買計劃的結(jié)束肯定將使資金流出新興經(jīng)濟體。在必然受到影響的國家中，中國排在前幾位。
　　
　　在今年的頭幾個月，中國政府打擊了通過借入美元來賭人民幣升值的投機者。這種行為被稱為“融資套利交易”。然而，從總體上來看，資金在朝另一個方向流動。在第三季度，資金外流使中國外匯儲備意外減少1,000億美元。
　　
　　還將有更多資金流出中國。在過去五年里，中國借款人依*廉價的美元大賺特賺，其中很多借款人都來自香港。
　　
　　有些人認(rèn)為，中國在全球融資套利交易中的份額接近2萬億美元，或許近期借給新興市場的資金有半數(shù)都流向了饑渴的中國借款人。
　　
　　令人擔(dān)憂的是，在流向中國的貸款中，大約五分之四的還款期限都不到一年。由于美國加息（或許明年就會開始），其中的部分貸款可能會變成虧本買賣，而銀行可能會拒絕展期。
　　
　　花旗集團（Citigroup）的吉列爾莫?蒙迪諾（Guilermo Mondino）和大衛(wèi)?魯賓（DavidLubin）指出，美國短期利率升高和人民幣“震蕩加劇”的結(jié)合，可能導(dǎo)致“大量資本流出中國”的“危險局面”。
　　
　　聯(lián)邦公開市場委員會承諾，將在“相當(dāng)長時間內(nèi)”使利率保持在接近零的水平上。當(dāng)投機者想要退出中國的時候（無論是在美聯(lián)儲加息之時還是之前），他們可以隨心所欲地把資金撤走。顯然，中國政府無法強迫他們服從其外匯規(guī)定。