看中國(guó)用4萬(wàn)億外儲(chǔ)也無(wú)法解除的危險(xiǎn)

　　中國(guó)的外匯儲(chǔ)備已逼近4萬(wàn)億美元，管理如此龐大的資金極具挑戰(zhàn)。近日《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》獲悉，外管局召集專家征求管理外儲(chǔ)的意見建議，外管局局長(zhǎng)易綱和相關(guān)負(fù)責(zé)人均有出席。上次類似會(huì)議要追溯到2011年，那時(shí)外儲(chǔ)正式突破3萬(wàn)億美元。
　　
　　另一方面，外儲(chǔ)也是有“底氣”的表現(xiàn)。擁有如此規(guī)模的儲(chǔ)備，中國(guó)有了抵御大量投機(jī)性熱錢沖擊、保衛(wèi)人民幣的武器，也可以必要時(shí)向企業(yè)提供低息貸款和擔(dān)保。至少外界預(yù)期國(guó)家會(huì)支持，這一定程度上保障了主權(quán)債務(wù)和商業(yè)債務(wù)安全。
　　
　　但研究機(jī)構(gòu)Capital Economics最近總結(jié)認(rèn)為，即使有了4萬(wàn)億美元外儲(chǔ)，還有些事中國(guó)做不到，這次中國(guó)無(wú)法輕易動(dòng)用部分外儲(chǔ)幫助債務(wù)互換的銀行，主要原因在于：外儲(chǔ)不是用來(lái)救急的大批資金。
　　
　　為了吸收流入中國(guó)的美元，中國(guó)央行必須印鈔。而如果大量印鈔，用它們向商業(yè)銀行換來(lái)出口商帶來(lái)的美元，就會(huì)推升通脹，威脅經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。
　　
　　所以，中國(guó)央行會(huì)用“沖銷”的方法，不是印鈔，而是發(fā)行央票。央票其實(shí)就是種債務(wù)憑證，認(rèn)購(gòu)的商業(yè)銀行得到了債權(quán)，遲早政府得償還這類債務(wù)。
　　
　　用美元進(jìn)行銀行資本重組意味著央行必須兩次買入美元
　　
　　中國(guó)央行直接向商業(yè)銀行提供美元只是權(quán)宜之計(jì)，不能最終解決問(wèn)題，因?yàn)樯虡I(yè)銀行需要用美元換來(lái)人民幣，人民幣又不能完全自由兌換，中國(guó)央行是唯一的潛在買家。
　　
　　這意味著，中國(guó)央行還得用新一批央票再次入手美元。在人民幣對(duì)美元穩(wěn)步升值的環(huán)境下，中國(guó)央行的外儲(chǔ)已經(jīng)蒙受損失。如果用這種方式幫助商業(yè)銀行，央行的債務(wù)額最終會(huì)比外儲(chǔ)還高。
　　
　　替代方法會(huì)導(dǎo)致大通脹
　　
　　要幫助商業(yè)銀行資本重組，理論上中國(guó)央行可以先把美元賣給商業(yè)銀行，換取商業(yè)銀行的人民幣，用這種方式募集人民幣。
　　
　　可這么做是在抽取市場(chǎng)的人民幣流動(dòng)性。目前流動(dòng)性在維持金融系統(tǒng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力依然很大的時(shí)候，外界非但沒(méi)有預(yù)計(jì)中國(guó)會(huì)收縮貨幣，定向?qū)捤傻念A(yù)期反而更高。
　　
　　如果中國(guó)央行當(dāng)真吸收流動(dòng)性，那不僅是金融系統(tǒng)的危險(xiǎn)，還會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的通縮。
　　
　　要真正拉資本重組的銀行一把4萬(wàn)億美元都不夠
　　
　　銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的2014年一季度商業(yè)銀行主要監(jiān)管指標(biāo)情況表顯示，今年一季度商業(yè)銀行不良貸款率升至1.04%，創(chuàng)2011年二季度來(lái)新高。雖然壞賬率在國(guó)際上仍處于較低水平，但中國(guó)銀行業(yè)減記不良債務(wù)和展期貸款也聲名遠(yuǎn)揚(yáng)。
　　
　　工行、農(nóng)行、建行、中行、交行年報(bào)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，去年這五大國(guó)有銀行核銷不良貸款總計(jì)人民幣590億元，創(chuàng)十年新高，增速為前年的227%。
　　
　　銀行的抵押物主要是土地和房產(chǎn)�？山衲陿鞘辛�?jī)r(jià)齊跌，過(guò)去依賴“土地財(cái)政”的地方政府賣地困難，抵押物價(jià)值縮水，貸款展期還會(huì)使銀行的不良貸款增加。
　　
　　渣打銀行本月報(bào)告估計(jì)，截至今年一季度末，包括社會(huì)融資總額、銀行的人民幣貸款和外匯貸款等在內(nèi)的中國(guó)債務(wù)總額為人民幣142萬(wàn)億元，占GDP的245%，比去年底增多9萬(wàn)億元。
　　
　　和這些負(fù)債比起來(lái)，4萬(wàn)億美元的外儲(chǔ)連五分之一都不到，占比才接近18%。中國(guó)央行就算想用外儲(chǔ)支持銀行資本重組，也很可能是杯水車薪。
　　
　　綜上所述，萬(wàn)一中國(guó)的銀行需要政府救助，4萬(wàn)億美元的外儲(chǔ)是沒(méi)法用來(lái)資助銀行的。當(dāng)然，銀行可以用一些巧妙的財(cái)會(huì)手法逐步重組資本，一些方法看起來(lái)甚至不像典型的銀行業(yè)救助。可最終那也是將企業(yè)的負(fù)債轉(zhuǎn)移到了政府不斷擴(kuò)大的資產(chǎn)負(fù)債表。
　　
　　華爾街見聞2012年的文章就提到過(guò)，中國(guó)政府向“僵尸企業(yè)”注入流動(dòng)性，日本1988年也做過(guò)，而且產(chǎn)生了災(zāi)難性的后果。
　　
　　隨著日本經(jīng)濟(jì)“僵尸化”越來(lái)越嚴(yán)重，銀行系統(tǒng)在接下來(lái)的十年內(nèi)經(jīng)歷了一波又一波不良貸款危機(jī)。
　　
　　而一旦政府開始在為銀行背負(fù)債務(wù)的惡性循環(huán)中越陷越深，不能自拔，哪怕一分錢外儲(chǔ)都派不上用場(chǎng)。
　　
　　下圖可見本世紀(jì)中國(guó)外儲(chǔ)增長(zhǎng)軌跡。從2009年9月突破2萬(wàn)億美元，到2011年3月突破3萬(wàn)億美元，再到如今逼近4萬(wàn)億美元大關(guān)，五年內(nèi)中國(guó)的外儲(chǔ)翻了將近一番。
　　
　　本月上旬，《華爾街日?qǐng)?bào)》的報(bào)道提到中國(guó)外管局總經(jīng)濟(jì)師黃國(guó)波的觀點(diǎn)。他認(rèn)為，外儲(chǔ)過(guò)快增長(zhǎng)帶來(lái)的挑戰(zhàn)包括：
　　
　　1、加大宏觀調(diào)控難度。外匯儲(chǔ)備規(guī)模過(guò)大，一方面增大本幣供應(yīng)，形成國(guó)內(nèi)通貨膨脹潛在壓力。另一方面提高央行存款準(zhǔn)備金率和對(duì)沖操作壓力，對(duì)貨幣政策的制約程度進(jìn)一步增加。
　　
　　2、增加央行資產(chǎn)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。外匯儲(chǔ)備占央行總資產(chǎn)的比重超過(guò)80%，央行的資產(chǎn)負(fù)債貨幣結(jié)構(gòu)不匹配，帶來(lái)較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)和成本對(duì)沖壓力。
　　
　　中國(guó)外管局國(guó)際收支司司長(zhǎng)管濤則是在本月12日表示，中國(guó)早已明確不追求外匯儲(chǔ)備越多越好�！敖鉀Q外匯儲(chǔ)備過(guò)多的問(wèn)題，既要解決好流量，又要盤活存量�！�
　　
　　他說(shuō)，今后一方面要進(jìn)一步推進(jìn)藏匯于民，拓寬民間對(duì)外投資，另一方面要更加積極合理地有效利用外資，提高利用外商直接投資的質(zhì)量，并嘗試其他利用外資形式，提高投資收益。