美聯(lián)儲(chǔ)上周兩天的政策會(huì)議后，不出意料地宣布繼續(xù)QE減碼行動(dòng)，減量100億美元，每月購(gòu)買債券因此降為350億美元。美國(guó)的股價(jià)、匯價(jià)、債券利率價(jià)格，基本對(duì)于這樣的宣布都沒(méi)有什么反應(yīng)，歐洲日本市場(chǎng)亦沒(méi)有太大變化，最主要的原因在于，即使美國(guó)通脹率已破2%調(diào)升利息門檻，但看起來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)至少在今年仍不會(huì)升息。
公債利息究竟何時(shí)要開(kāi)始反轉(zhuǎn)，是所有固定收益投資者最關(guān)心的議題。早在去年底美國(guó)QE開(kāi)始退場(chǎng)前，美國(guó)十年期公債利息即已曾經(jīng)沖上3%，但吊詭的是隨著QE的逐步退場(chǎng)，利率卻不升反降，目前僅有2.62%。而因?yàn)橐坏├驶厣�，長(zhǎng)期債券受到的影響會(huì)較短期來(lái)的大；這陣子以來(lái)，許多債券投資因此由長(zhǎng)期債券轉(zhuǎn)為短期債券，甚至是極短期的債券基金。當(dāng)利率反轉(zhuǎn)訊號(hào)明確時(shí)，這些債券基金將面臨巨大贖回壓力，也因此增加市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
基于對(duì)這種情況的擔(dān)心，美聯(lián)儲(chǔ)正在討論是否加征債券基金贖回的“退場(chǎng)費(fèi)”，以降低利率回升時(shí)的贖回誘因。但事實(shí)上，如果屆時(shí)市場(chǎng)產(chǎn)生爭(zhēng)先恐后的拋售行為，即使須繳交退場(chǎng)費(fèi)，應(yīng)也無(wú)法阻擋退場(chǎng)之行為。因此，較理想的，還是在利率上升前，市場(chǎng)能夠有秩序地從目前龐大的債券基金中逐漸脫身。美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)要改采緊縮貨幣政策，調(diào)升利息，自然因此引發(fā)高度關(guān)注。
從這個(gè)角度看，我們須更加密切觀察耶倫的升息指標(biāo)。當(dāng)初訂定的通脹率2%已達(dá)到，另外失業(yè)率及經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇雖都還有一段距離，但其他許多警訊卻亮起紅燈，提醒信用市場(chǎng)可能已經(jīng)過(guò)熱，甚至產(chǎn)生泡沫。例如目前不但公債利息維持低檔，連垃圾債券利息都僅在4.4%上下；美國(guó)股價(jià)更持續(xù)飆漲，S&P500指數(shù)自2009年3月666點(diǎn)的低檔，已上漲至目前的2000點(diǎn)；漲幅驚人之余，更與經(jīng)濟(jì)面的復(fù)蘇不成比例。
種種警訊下，耶倫決定升息的時(shí)間點(diǎn)也可能早于市場(chǎng)預(yù)期。雖然QE已在逐步退場(chǎng)中，但不論前主席伯南克或現(xiàn)任主席耶倫，都強(qiáng)調(diào)美國(guó)當(dāng)前貨幣基調(diào)仍為寬松貨幣政策，只不過(guò)是速度較緩的寬松；不過(guò)一旦決定升息，貨幣政策的由松轉(zhuǎn)緊，可就是很清楚的訊息；也同時(shí)將是債券基金大量贖回，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加劇之日了。
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