歐洲的經(jīng)濟麻煩遠未結束

　　本月是2010年5月希臘金融援助四周年。此前，歐元區(qū)成員國從國際貨幣基金組織（IMF）以及歐盟委員會、歐洲央行尋求緊急援助的情景是不可想象的。因此，援助希臘標志著歐洲滑向全面危機。
　　
　　四年后，歐洲官員向全世界表明危機已經(jīng)結束了。IMF將今年歐元區(qū)增長預測提高到1.2%。即使是希臘，今年預計也將略有增長，但幅度不大，為0.6%。
　　
　　債券市場的狀況也表明危機已經(jīng)結束。愛爾蘭政府債券收益率已降至3%以下。上個月，葡萄牙以3.57%的利率發(fā)行十年期債券。即使是希臘，也能以不到5%的利率出售五年期債券。
　　
　　顯然，預測歐元區(qū)馬上就會解體的專家這次失算了。但極有可能現(xiàn)在就宣布危機已結束的專家也會失算。
　　
　　如果我們可以從過去四年學到什么，那就是歐盟缺少果斷行動力。歐盟有28個成員國，其決策過程瑣碎而冗長，共同利益很難界定，導致分擔協(xié)議難產(chǎn)。有些國家比其他國家更迫切地需要行動。
　　
　　此外，信心也遠未恢復。愛爾蘭、葡萄牙、西班牙、希臘在將相對德國的單位勞動力成本降至1999年水平方面取得了可觀進步。問題在于降到1999年水平并不夠，因為現(xiàn)在它們需要面對中國和其他新興市場的競爭。與此同時，意大利和法國在改善國際競爭力方面進展極其緩慢。
　　
　　危機國能否找到它們所需的需求也未可知。在國內(nèi)支出不振的情況下，它們一直依賴出口。但如今新興市場增長有所放緩，導致它們的出口市場萎靡。一直保持上升勢頭的西班牙出口出現(xiàn)了停滯。西班牙可能只是預警瓦斯?jié)舛鹊慕鸾z雀。
　　
　　歐洲央行依舊在支持需求方面無所作為。自2011年以來，其表現(xiàn)一直落后。即使它最終在6月采取量化寬松，步子也不會很大，因為歐洲央行行長德拉吉及其團隊不愿采取大手筆。
　　
　　在預算方面，法國和意大利新總理瓦爾斯和蘭奇提出對低收入工人及其雇主減稅。這對于緩解受失業(yè)危機影響最嚴重人群的困境來說是積極一步。但瓦爾斯和蘭奇還計劃通過減支阻止預算赤字上升，這意味著他們的計劃無法提振需求。
　　
　　與此同時，歐洲銀行危機仍未解決。流向固定資產(chǎn)投資的貸款繼續(xù)下降。令人矚目的是，歐洲銀行監(jiān)督局的最新歐元區(qū)銀行壓力測試并未考慮不利情景的通縮可能。其含義是顯而易見的：銀行資本短缺問題被低估，要求它們籌集的新資本量是不夠的。如果目標是重塑信心、讓銀行系統(tǒng)馬力全開，那么這樣做完全是錯誤的。
　　
　　而所有人都知道，歐洲銀行聯(lián)盟漏洞百出。銀行聯(lián)盟建立了一個單一監(jiān)督機構，但只是針對最大的銀行。銀行聯(lián)盟協(xié)調(diào)了存款保險，但并沒有建立共同存款保險基金。壞銀行清算機制很不完善，無法運轉。相應的清算基金資本金只有550億歐元，而歐洲銀行賬面負債高達1萬億歐元。
　　
　　最后還有公債這一棘手問題。目前公債水平已達歐元區(qū)GDP的90%。歐洲官員計劃在20年內(nèi)將這一比例降低到60%。你沒有看錯。不妨等到2034年看看他們做得怎樣。
　　
　　所有這些都讓人無法做出樂觀預期，但歐洲就是這樣進步的。其銀行聯(lián)盟或許存在漏洞，但至少有了一個銀行聯(lián)盟，假以時日，漏洞可以彌補。壓力測試或許存在漏洞，但至少總比前兩次壓力測試強一些。歐洲央行在今年夏天的動作或許不夠大，但至少制定歐元區(qū)貨幣政策的官員會有所動作。
　　
　　歐元區(qū)不會在今年崩潰，但它的麻煩也遠未結束。