美國(guó)貨幣政策正常化漸行漸近 中國(guó)應(yīng)做好準(zhǔn)備

　　美國(guó)勞工部數(shù)據(jù)顯示，3月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加19.2萬(wàn)人，前兩個(gè)月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)合計(jì)向上修正3.7萬(wàn)人，結(jié)合3月制造業(yè)PMI升至53.7%等，反映美國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力出現(xiàn)進(jìn)一步強(qiáng)化趨勢(shì)，使市場(chǎng)倍加關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策走勢(shì)。
　　
　　目前市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)加息存在分歧：美聯(lián)儲(chǔ)官員布拉德和洛克哈特相繼暗示FOMC可能在明年初加息，而由于新增就業(yè)人數(shù)落后于成年工作年齡人口增速，臨時(shí)崗位創(chuàng)紀(jì)錄地占私人部門就業(yè)總崗位的2.4%等，高盛（156.56, -2.00, -1.26%）最新預(yù)計(jì)2016年才會(huì)開(kāi)始加息。
　　
　　其實(shí)，無(wú)需過(guò)度較真于美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的不溫不火。其一，鑒于3月美國(guó)出現(xiàn)異常寒冷和多暴風(fēng)雨等影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，又有50多萬(wàn)人新加入勞動(dòng)力人口，加之家庭調(diào)查顯示美國(guó)就業(yè)人數(shù)增加47.6萬(wàn)人等，這凸顯美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)韌。
　　
　　其二，目前美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)實(shí)際已走出了經(jīng)濟(jì)衰退性失業(yè)格局，而體現(xiàn)為摩擦和結(jié)構(gòu)性失業(yè)。3月勞動(dòng)力參與率為63.2%，高于前兩個(gè)月的63.0%，反映更多人加入勞動(dòng)力就業(yè)大軍，且勞工部細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)顯示，勞動(dòng)周轉(zhuǎn)率趨向活躍，許多2月退出勞動(dòng)力隊(duì)伍的人3月又回來(lái)并找到了工作，預(yù)示勞動(dòng)者對(duì)就業(yè)前景趨向樂(lè)觀。同時(shí)，盡管目前失業(yè)人數(shù)為1048.6萬(wàn)人，但美國(guó)市場(chǎng)職位空缺增長(zhǎng)400萬(wàn)個(gè)，反映就業(yè)市場(chǎng)以摩擦和結(jié)構(gòu)性失業(yè)為主，即衰退后的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，就業(yè)市場(chǎng)的調(diào)整要滯后于其他市場(chǎng)。
　　
　　其三，目前美國(guó)私人部門的加杠桿呈邊際遞增態(tài)勢(shì)。3月制造業(yè)PMI升至53.7，其中新訂單指數(shù)達(dá)55.1，高于2月的54.5，生產(chǎn)指數(shù)從2月的48.2大幅回升至55.9，且制造業(yè)PMI自2011年下半年以來(lái)一直處于擴(kuò)展?fàn)顟B(tài)；同時(shí)，美國(guó)私人部門目前持有至少2.8萬(wàn)億美元現(xiàn)金，且標(biāo)普統(tǒng)計(jì)顯示，投資者日益鐘情增加資本支出的企業(yè)，預(yù)示今年私人部門資本投資和收購(gòu)活動(dòng)將更活躍。同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)成本與新興經(jīng)濟(jì)體的差距在縮小，目前美國(guó)綜合商務(wù)成本下降，甚至低于中國(guó)，美國(guó)企業(yè)本地投資的優(yōu)勢(shì)愈發(fā)凸顯，隨著3D打印、數(shù)字技術(shù)、記憶金屬技術(shù)等的發(fā)展，目前美國(guó)工業(yè)再造不是單純的進(jìn)口替代，而是旨在布局滿足消費(fèi)市場(chǎng)日益?zhèn)�性化、定制化和小眾化的訴求，這使美國(guó)再工業(yè)化表現(xiàn)出的進(jìn)口替代將更富沖擊力，而這將使美國(guó)與新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)持續(xù)分化，國(guó)際資金進(jìn)一步流向美國(guó)，使美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)自我加強(qiáng)態(tài)勢(shì)。
　　
　　當(dāng)然，如果說(shuō)美國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)表現(xiàn)出日益確定的擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，那么目前影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的最大不確定性是美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策。其實(shí)，非常規(guī)貨幣政策體現(xiàn)的是美聯(lián)儲(chǔ)的守夜人作用，不能直接促進(jìn)就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，金融機(jī)構(gòu)通過(guò)QE派生的流動(dòng)性最終多以在美聯(lián)儲(chǔ)的超額準(zhǔn)備金回流，反映美聯(lián)儲(chǔ)的放水本身不會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)的信用創(chuàng)造。
　　
　　相反，寬松貨幣政策如同人為的市場(chǎng)噪音，壓低市場(chǎng)利率中樞，干擾金融市場(chǎng)資源配置和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，使私人部門很難對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和有效定價(jià)，影響了私人部門的資本投資和并購(gòu)活動(dòng)。因?yàn)榈屠�率等政策為大量低效�?xiàng)目營(yíng)造可存活環(huán)境，使低效項(xiàng)目具有與高成長(zhǎng)創(chuàng)新企業(yè)爭(zhēng)奪經(jīng)濟(jì)社會(huì)資源空間，增加市場(chǎng)甄別優(yōu)劣的難度，而難以有效鎖定風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，隨著QE在今年三季度完全退出，聯(lián)邦利率等勢(shì)必逐漸陡峭化，因此美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束QE與利率政策回歸正常所間隔的時(shí)間太長(zhǎng)是不可想象的。
　　
　　故，若接下來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不溫不火，抑或新興經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)巨大不確定性，那么美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)暫時(shí)放緩QE步伐，以應(yīng)對(duì)新風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而可能使加息會(huì)推遲至明年下半年；若新興經(jīng)濟(jì)體不會(huì)出現(xiàn)斷崖式?jīng)_擊，新技術(shù)變革和工業(yè)再造等推動(dòng)美國(guó)私人部門加大資本投資和收購(gòu)活動(dòng)，那么隨著QE退出，美聯(lián)儲(chǔ)不排除在今年末啟動(dòng)加息，推動(dòng)利率政策回歸，并預(yù)計(jì)2016年聯(lián)邦基金利率站在4%左右。為此，不管何種情況，中國(guó)都需未雨綢繆地做好應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備。