一直以來，日本是個經(jīng)濟(jì)輸出型國家，貿(mào)易順差保持了30多年，直到2012年初公布2011年貿(mào)易數(shù)據(jù)，這種認(rèn)識才被打破，日本出現(xiàn)2.49萬億日元（約320億美元）的貿(mào)易逆差。日本強(qiáng)調(diào)日元升值是一個主要原因，于是積極尋求本幣貶值。2012年9月擴(kuò)大QE，2013年宣布將無限期QE，2014年開始實(shí)施無限期QE。
這一系列的動作在美元對日元上效果顯著。美元對日元從2012年9月的78附近一路飆升到2014年初的105，基本恢復(fù)到危機(jī)前的水平。與之對應(yīng)的，日元兌美元貶值達(dá)35%。
但是這顯著貶值并沒有將日本帶出貿(mào)易赤字的泥潭，根據(jù)日本財務(wù)省公布的數(shù)據(jù)，去年全年貿(mào)易赤字為11.5萬億日元，幾乎是前一年6.9萬億日元的兩倍，再創(chuàng)新高。
此時，日元貶值又成了赤字?jǐn)U大的原因。為挽救日本經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)日元貶值的QE，接下來怎么走變得十分有爭議。
貶值使進(jìn)口成本上升
去年12月，日本進(jìn)口增長24.7%，出口增長15.3%，令貿(mào)易赤字達(dá)到1.3萬億日元，比去年同期6457億日元的赤字高一倍。日本已經(jīng)連續(xù)18個月錄得貿(mào)易赤字。投行高盛最新的研報指出，日本月度貿(mào)易赤字維持在1萬億日元以上可能將持續(xù)一段時間。
日本為了應(yīng)對貿(mào)易赤字，積極尋求貨幣貶值，這在國際上也是比較常見的操作。而目前的結(jié)果是，貶值不但沒能帶動更多的出口，反而加重了進(jìn)口的成本。這樣一來，日元貶值又反過來成了貿(mào)易赤字?jǐn)U大的原因。去年雖然日元貶值35%，日本的出口規(guī)模卻幾乎沒有增長。
日本進(jìn)口的剛性和持續(xù)增長主要源于對能源的進(jìn)口。日本發(fā)生大地震之后，所有的核電站都關(guān)閉了，原來能夠供應(yīng)日本發(fā)電量三分之一的核電站不能工作，這部分需要進(jìn)口能源進(jìn)行替代。據(jù)悉，日本一年需要進(jìn)口約3萬億日元的能源，占到貿(mào)易赤字額的近三分之一。
能源進(jìn)口的剛性及日元貶值造成的進(jìn)口成本增加成為赤字持續(xù)擴(kuò)大的兩大原因。日本智庫Norinchukin首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Takeshi Minami說：“目前很難預(yù)測日本何時能走出貿(mào)易赤字。高的能源進(jìn)口成本讓日本成為了一個高成本國家，這導(dǎo)致了貿(mào)易赤字。這將會導(dǎo)致企業(yè)把生產(chǎn)基地從日本搬走，從而顛覆安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)。”
日本首相安倍晉三希望重啟核電站來壓低進(jìn)口成本，但這可能招致反對派的強(qiáng)烈反對。能源進(jìn)口的剛性暫時得不到解決，日本的貿(mào)易赤字看不到解決的出路。唯一可以改善的也就是日元升值對進(jìn)口成本的改善，但是，日元升值對出口又會造成影響。這步左右為難的棋已經(jīng)越來越難下了。
在春節(jié)期間，新興國家貨幣遭遇急跌，經(jīng)常項(xiàng)目赤字國家的貨幣都遭受了不同程度的壓力。日本由于貿(mào)易赤字造成的經(jīng)常項(xiàng)目赤字也令日元身處險境。
對此，國際上的研究機(jī)構(gòu)有不同的聲音。美國研究機(jī)構(gòu)Arcus Research的明星分析師Peter Tasker認(rèn)為，日元走弱與新興市場今年遭拋售毫無關(guān)聯(lián)，日本要趕走通縮、提高通脹率，所以需要鼓勵資本外流。因此，從這個角度看，雖面臨資本流出威脅，但對以終結(jié)通縮為目標(biāo)的安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)并不是壞事。
還尋求貶值嗎？
金融危機(jī)之后，美元對日元一路走低，美元通過QE尋求貶值，日元被動升值。美元對日元從2009年3月美國推出QE之初的95跌到2011年最低點(diǎn)75。這個階段日本一直詬病美元貶值造成其出口下降，從而使得其在2011年出現(xiàn)了史無前例的貿(mào)易逆差。
2012年9月，美國和日本同時加碼QE。之后日本在2013年推出強(qiáng)劑量猛藥，要在2014年實(shí)施無限額無期限的QE；而2013年美國央行做的事情主要是討論QE退出。美元和市場預(yù)期一樣逐漸走強(qiáng)，日元也如市場預(yù)期一樣逐漸走弱。進(jìn)入2014年，美國啟動了QE縮減，日本實(shí)施了無限量寬松。美日貨幣政策的分道揚(yáng)鑣有利于日元進(jìn)一步走弱，這應(yīng)該是日本央行所追求的。
事實(shí)上，日本央行在看到日元貶值后并沒有喜悅，因?yàn)樯鲜鲞M(jìn)口的剛性和出口增長不強(qiáng)，日元貶值反而加重了貿(mào)易赤字。日本央行退出無限量QE的首要目標(biāo)是結(jié)束通縮，刺激日本經(jīng)濟(jì)。當(dāng)然由此帶來的日元貶值可能還有利于出口，從這些方面來衡量，日本QE政策是對路的。
只是貿(mào)易逆差這個結(jié)果，QE有沒有責(zé)任呢？對此問題的答案各派經(jīng)濟(jì)學(xué)家還是有分歧的，但即便說沒有關(guān)系的經(jīng)濟(jì)學(xué)家也不得不說，QE造成的日元貶值擴(kuò)大了逆差程度。
在這個時間窗口，QE何去何從成為熱點(diǎn)話題，以超級寬松為特點(diǎn)的安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)越來越受到質(zhì)疑。
安倍晉三和日央行行長黑田東彥形成黃金搭檔，二人自上臺以來就大膽推出貨幣寬松，以幫助日本經(jīng)濟(jì)走出通縮，還設(shè)定了通脹2%的目標(biāo)。安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)帶來的最大好處就是日股上漲，同時也給日元指明了貶值的方向�！白龆嗳展�，做空日元”成為市場投資機(jī)構(gòu)的共識。
首提退出
超級寬松的貨幣政策從來都不是沒有疑義的，多發(fā)貨幣對金融市場和市場經(jīng)濟(jì)的影響總是多重的。在看不到明顯的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇效果時，更令人心慌。根據(jù)周二最新公布的數(shù)據(jù)，日本核心機(jī)械訂單跌幅達(dá)到22年新高。該數(shù)據(jù)發(fā)布當(dāng)日，日本央行貨幣政策委員木內(nèi)登英表示，“日本央行應(yīng)該謹(jǐn)慎決定是繼續(xù)還是撤回當(dāng)前的激進(jìn)寬松�！彼磳�(yán)格設(shè)定達(dá)到2%的通脹目標(biāo)，如經(jīng)濟(jì)略低于央行復(fù)蘇預(yù)期，額外寬松帶來的副作用會超過正面影響。同時，他認(rèn)為增加寬松可能弊大于利。
事實(shí)上，就在早幾天的2月4日，安倍晉三和黑田東彥同時在各自的講話中提到退出，當(dāng)天日股大跌4.18%。安倍稱：“日本央行將就退出策略做適當(dāng)?shù)臎Q定�！焙谔镎f：“日本正穩(wěn)步面向?qū)崿F(xiàn)2%的通脹目標(biāo)，可能會在2014年下半年至2015年上半年實(shí)現(xiàn)這個目標(biāo)�，F(xiàn)在明確提及日本央行會如何退出其超級寬松貨幣政策仍然為時尚早，如有必要央行會在合適的時機(jī)退出。當(dāng)時機(jī)到來時，將詳細(xì)地闡明適當(dāng)?shù)耐顺霾呗裕赃m當(dāng)?shù)姆绞酵顺��！?BR>
當(dāng)然，首次提到退出只是一個信號，在說明未來將要退出的同時也說明退出離現(xiàn)在還有段時間。美國從首次提到退出QE到開始非常小規(guī)模的縮減歷時1年。
1月底安倍還在國會剛剛力挺過超級QE，他說：“希望日本央行將維持其大膽的貨幣刺激措施，以振興經(jīng)濟(jì)和結(jié)束通縮。日本央行的量化寬松貨幣政策對日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇功不可沒，日本正在向著2%的通脹目標(biāo)穩(wěn)步邁進(jìn)�！比毡狙胄幸脖硎�，如果日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和通脹率目標(biāo)受到威脅，日本央行有意推出進(jìn)一步的貨幣寬松政策。
退出和加碼同時被提到也不是新鮮事，這說明寬松貨幣政策正在進(jìn)入爭議期，而在爭議期，這種寬松政策還是會被保持的。只要日本超級QE在，日本的貿(mào)易赤字就不容樂觀。
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