美聯儲迎期末考 退出與否存變數

　　美聯儲于17日召開為期兩天的貨幣政策例會，并將于北京時間周四凌晨公布議息結果。隨著近期經濟數據普遍改善，市場對美聯儲將很快縮減月度購債規(guī)模的預期升溫。不過在何時開始啟動放緩購債的問題上，美聯儲內部和市場都存在較大分歧。湯森路透的最新調查顯示，大多數經濟學家預計美聯儲在年內最后一次例會上仍會按兵不動，削減QE的時間更有可能在明年3月。
　　
　　通脹水平令人擔憂
　　
　　近期美國經濟數據持續(xù)改善，美聯儲最關注的就業(yè)市場復蘇尤為明顯。11月新增就業(yè)崗位達到20.3萬個，過去12個月月均新增就業(yè)人口達到19.5萬個，遠高于2012年同期水平。與此同時，11月失業(yè)率降至7%，已經達到伯南克此前暗示的結束資產購買的門檻。
　　
　　更為重要的是，美國國會兩黨在預算協議方面取得進展。上周，兩黨談判代表達成的折中協議已經在眾議院獲得通過，預計在本周有望獲得參議院的批準。這份協議將能夠避免美國政府在明年初再次關門，并緩解自動減支給明年經濟增長帶來的負面沖擊，從而消除過去一年中作為經濟增長拖累因素存在的財政不確定性。
　　
　　基于上述積極因素，美聯儲開始放緩購債似乎已是勢在必行。不過美聯儲眼下仍面臨棘手的選擇，一個重要考量因素就是持續(xù)處于低水平的通脹率。
　　
　　高盛經濟學家在最新研報中預計，美聯儲在本周的貨幣政策會議上將不會削減月度資產購買規(guī)模，更可能從明年3月起開始縮減QE，預計每月縮減100億美元國債購買。高盛做出上述判斷的理由之一是盡管10月以來多項經濟指標表現良好，但數據最多是喜憂參半。特別是近幾個月來通脹率已經下降。10月，美聯儲更青睞的通脹指標個人消費支出（PCE）指數同比增幅放緩至0.74%，接近歷史最低水平，遠低于2%的通脹目標。高盛指出，“考慮到目前以及預期通脹率，以歷史標準看，美聯儲若實施收緊政策將非常出乎意料。”
　　
　　此外還有分析師指出，臨近年末假期，市場交易活動下降，流動性相對趨緊，意外消息造成的市場波動可能更大，這將迫使美聯儲在決定是否縮減QE前應三思而后行。還有一些分析師認為，美聯儲可能會等到明年新主席上任再啟動QE削減，這將更為妥當。
　　
　　機構觀點不一
　　
　　有“美聯儲通訊社”之稱的知名記者希爾森拉特16日指出，美聯儲官員將在本周的決策會議中面臨“非常微妙”的抉擇，強勁的經濟數據和華盛頓預算協議的達成都令是否應該立即開始退出資產購買的討論熱度升溫，不過通脹率一直長期低于美聯儲的目標，反映出消費和薪酬增長疲弱，并沒有受到經濟復蘇的良好支持。這極有可能令美聯儲官員在形勢是否已經好到可以采取行動上產生分歧。
　　
　　目前機構對于美聯儲何時開始放緩購債觀點不一。渣打銀行[微博]預計明年前幾個月，由于美聯儲準備實施縮減量化寬松，政策將處于“休眠”模式，美聯儲會等到6月才開始降低債券購入規(guī)模，預計屆時每月削減規(guī)模為200億美元。渣打報告稱，決策者需要看到更多明確跡象表明美國經濟增長和通脹將會加速，2014年下半年這些狀況將表現得更為明確。
　　
　　黑石顧問合伙人公司副董事長拜倫·韋恩認為，美聯儲不太可能很快開始縮緊寬松政策，伯南克不會在離任之際規(guī)劃政策轉變，同樣耶倫也不太可能在其首次會議上改變政策。政策的轉變有賴于經濟發(fā)展狀況，而當前的經濟環(huán)境仍需要美聯儲提供的適度刺激，在經濟回暖之前政策不會有變化。
　　
　　相比之下，德意志銀行經濟學家拉沃爾尼亞是極少數認為美聯儲會在本周宣布放緩QE的經濟學家。他預計美聯儲將宣布每月減少100億美元的美國國債購買。不過他強調稱，放緩QE并不等同于政策緊縮，也就是說美聯儲將重申將在很長時間內保持利率處于極低的水平。拉沃爾尼亞還預計美聯儲將強化聯邦基金利率的前瞻指引，很可能會把加息對應的失業(yè)率門檻從6.5%下調至6.0%。
　　
　　緩慢退出影響或有限
　　
　　事實上，自今年5月伯南克首次表態(tài)稱美聯儲將考慮削減月度購債規(guī)模以來，金融市場對于美聯儲貨幣政策變化帶來的影響已逐步消化。特別是由于市場預期不斷升溫，“靴子”真正落地帶來的短期影響可能有限。
　　
　　分析人士認為，考慮到當前經濟復蘇強度難以承受購債大規(guī)模和突然停止，以及金融市場對退出刺激政策高度敏感性，美聯儲很可能在初始階段選擇小幅度削減月度購債規(guī)模。預計最初的月度購債削減規(guī)模為100-150億美元。削減購買部分可能主要是美國國債，這可使美聯儲繼續(xù)以當前進度購買抵押貸款支持證券，以進一步支持房地產市場復蘇�？紤]到市場對美聯儲將削減購債的計劃早有準備，因此除非削減規(guī)模超出普遍預期，否則美聯儲采取實際行動對市場的短期沖擊不會太大。
　　
　　不過在業(yè)內人士看來，中長期美聯儲刺激政策必然引發(fā)資金流向變化。退出量化寬松勢必推動美元中長期走強，美元資產吸引力上升可能導致全球資本回流美國市場，令亞洲新興經濟體面臨階段性資本集中流出風險。由于一些新興市場缺少防范潛在大規(guī)模資本流出的措施，全球金融穩(wěn)定性面臨威脅。