美元2014難現(xiàn)牛市

　　回首2013年，美元的表現(xiàn)令人失望。雖然7月9日美元指數(shù)最高觸及84.75，超越2012年84.10的峰值，但觸頂后隨即暴跌，未形成有效突破。展望2014，美國經(jīng)濟(jì)增長在發(fā)達(dá)大國中必然領(lǐng)袖群倫，然而這會讓美元牛氣沖天嗎？筆者對此并不看好。
　　
　　經(jīng)常項目大幅逆差是美元走強(qiáng)的最大障礙。2013年上半年美國經(jīng)常項目逆差2038億美元，全年逆差有望超過4000億美元。其實2010年以來，每年美國經(jīng)常項目逆差均在4400億美元以上。然而與之相對的是，歐債危機(jī)爆發(fā)后，歐元匯率受到打壓，同時進(jìn)口需求受到抑制，這導(dǎo)致歐元區(qū)經(jīng)常項目連年順差，2012年順差高達(dá)1224億歐元，創(chuàng)歷史峰值，2013年前三季度順差總額已達(dá)1300億歐元。美、歐在經(jīng)常項目上的巨大差異意味著實體經(jīng)濟(jì)層面存在持續(xù)的美元拋售動力和歐元購買需求，這種格局在2014年很難改變，這就為美元能否迎來牛市行情提出了重大挑戰(zhàn)。
　　
　　也許有人會說，2008年美國經(jīng)常項目逆差高達(dá)6771億美元，但美元指數(shù)當(dāng)年曾逼近90高位，為什么歷史不能重演呢？
　　
　　當(dāng)經(jīng)常項目大規(guī)模逆差時，若要貨幣走強(qiáng)，則必須有大規(guī)模的資本流入以抵消經(jīng)常項目逆差的影響。2008年雷曼兄弟等大型金融機(jī)構(gòu)的倒閉誘發(fā)了全球性的金融海嘯，在投資者互不信任的恐慌氛圍下，美元現(xiàn)金和美國國債成了不得已的選擇，資本大規(guī)�；亓髟炀土�2008年美元的暴漲。僅2008年4季度，美國金融項目順差就高達(dá)2300億美元，全年金融項目順差（不含金融衍生工具）約7635億美元，這就完全抵消了經(jīng)常項目逆差的影響。
　　
　　回味2013年，美元至少失去了兩次資本回流美國，進(jìn)而迎來美元牛市的機(jī)會：一是3月的塞浦路斯危機(jī)，二是6、7月份美聯(lián)儲退出QE炒作熱潮。
　　
　　塞浦路斯危機(jī)爆發(fā)后，歐盟苛刻的援助條件一度使市場懷疑塞浦路斯將成為首個退出歐元區(qū)的國家，風(fēng)險情緒暴漲，推動美元走強(qiáng)。但從3月16日歐盟提出“以存款征稅換取資金援助”到3月25日最終達(dá)成協(xié)議，僅僅9天時間塞浦路斯就“舉手投降”大出市場預(yù)料。歐盟的強(qiáng)硬與塞浦路斯的妥協(xié)強(qiáng)化了“小型重債經(jīng)濟(jì)體不會輕易脫離歐元區(qū)”的市場預(yù)期，歐元區(qū)避免了恐慌性的資本外逃，進(jìn)而導(dǎo)致美元指數(shù)在83左右遭遇強(qiáng)勁阻力，最終突破未成掉頭向下。
　　
　　6月19日伯南克提出QE退出路線圖，這導(dǎo)致利率上行預(yù)期驟然濃郁，美元強(qiáng)勁反彈，并于7月9日觸及年內(nèi)峰值。但市場利率與美元匯率的同步上揚(yáng)嚴(yán)重威脅了美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景，7月8日，美國10年期國債收益率從5月初的1.60%附近最高躍升至2.75%。7月10日伯南克不得不改口表示“寬松的貨幣政策仍要持續(xù)相當(dāng)長的時間”，市場預(yù)期隨即降溫，美元暴跌。
　　
　　表面看，外有歐債危機(jī)緩解，內(nèi)有伯南克自食其言，內(nèi)外合力扼殺了2013年美元的牛市。實際上，是避險情緒的緩解和美元資產(chǎn)收益率快速上行預(yù)期被打破，二者合力使得國際資本失去了追逐美元的動力。
　　
　　展望2014年，一方面，耶倫已經(jīng)明確表態(tài)，即使QE退出，也要長期維持貨幣寬松，這意味著美聯(lián)儲將小心翼翼地維持美國的低利率；另一方面，歐元解體已經(jīng)無人再提，歐洲已將注意力轉(zhuǎn)移至推動歐洲銀行業(yè)聯(lián)盟的建設(shè)，市場似乎很難找到能夠刺激資本持續(xù)大規(guī)�；亓髅绹�的熱點事件。
　　
　　缺少大規(guī)模資本回流，美元沖高的主要動力就只剩下市場投機(jī)資本的炒作了。但市場投機(jī)的本性決定了其不可能長期持有某一貨幣頭寸，這就是2012年以來，美元波動趨于頻繁，但波幅趨于縮窄的主要原因。
　　
　　總體來看，2014年美元很可能重走2013年區(qū)間震蕩的老路，美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢難以帶來美元的牛市行情，預(yù)計美元指數(shù)的主要波動區(qū)間為78-86。