美聯(lián)儲(chǔ)削減量寬信號(hào)漸強(qiáng) 明年3月或?yàn)閱��?dòng)時(shí)點(diǎn)

　　探討削減QE操作性問(wèn)題
　　
　　會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)理事的探討議題已涉及到削減QE的操作性問(wèn)題。部分美聯(lián)儲(chǔ)理事傾向于等量縮減購(gòu)買美國(guó)國(guó)債和抵押貸款債券（MBS）的規(guī)模，但亦有理事則堅(jiān)持國(guó)債購(gòu)買規(guī)�？s減速度快于MBS。目前美聯(lián)儲(chǔ)每月購(gòu)買的850億美元債券資產(chǎn)中，美國(guó)國(guó)債和MBS規(guī)模分別為450億美元和400億美元。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)理事還探討了實(shí)施下調(diào)超額準(zhǔn)備金和設(shè)立通脹下限等措施的可行性。
　　
　　美國(guó)媒體指出，雖然無(wú)法判定哪種聲音在美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部更占上風(fēng)，但該機(jī)構(gòu)理事開(kāi)始探討上述問(wèn)題的行為本身，也許暗示了縮減QE已被提上日程。
　　
　　根據(jù)會(huì)議紀(jì)要，美聯(lián)儲(chǔ)理事還就提升基準(zhǔn)利率的“門檻”問(wèn)題進(jìn)行了探討。由于對(duì)美國(guó)最近幾年失業(yè)率下降持懷疑態(tài)度，認(rèn)為過(guò)去幾年失業(yè)率的下降可能夸大了就業(yè)市場(chǎng)的好轉(zhuǎn)，部分美聯(lián)儲(chǔ)理事希望降低6.5%就業(yè)率的“門檻”，盡管他們同樣擔(dān)憂改變“門檻”會(huì)損害美聯(lián)儲(chǔ)的政策信用。
　　
　　對(duì)此，美聯(lián)社的解讀是，如果未來(lái)數(shù)據(jù)基本符合此前就業(yè)市場(chǎng)所展示的前景改善狀況，美聯(lián)儲(chǔ)幾個(gè)月內(nèi)將開(kāi)始縮減QE。而這與會(huì)議紀(jì)要第一句“預(yù)計(jì)更好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會(huì)允許在未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)縮減購(gòu)債規(guī)�！敝�間頗為類似。
　　
　　此外，對(duì)于美國(guó)聯(lián)邦政府“停擺”對(duì)美國(guó)市場(chǎng)的影響，會(huì)議紀(jì)要顯示，聯(lián)邦政府“停擺”的影響是“短期而有限的”，但如果財(cái)政問(wèn)題重復(fù)出現(xiàn)，將有損經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度并且打壓消費(fèi)者信心。
　　
　　由于美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要總體呈現(xiàn)“鷹派”立場(chǎng)，預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將于今年12月“提前”削減QE的聲音開(kāi)始增大。圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)行長(zhǎng)詹姆斯·布拉德在美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要出爐后表示，如果11月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告表現(xiàn)強(qiáng)勁，則將提高美聯(lián)儲(chǔ)從12月開(kāi)始縮減量化寬松規(guī)模的可能性。
　　
　　三因素決定年內(nèi)難實(shí)施
　　
　　布拉德的立場(chǎng)得到了高盛集團(tuán)報(bào)告的間接呼應(yīng)，該集團(tuán)報(bào)告雖然預(yù)計(jì)“美聯(lián)儲(chǔ)很可能明年3月開(kāi)始縮減QE”，但強(qiáng)調(diào)“還存在今年12月行動(dòng)的可能性”，理由是美聯(lián)儲(chǔ)理事“激烈討論過(guò)強(qiáng)化利率政策前瞻指引問(wèn)題，只是未能達(dá)成一致”。
　　
　　美國(guó)媒體指出，美聯(lián)儲(chǔ)的確存在今年12月即開(kāi)始削減QE的可能性，但明年3月仍將是相關(guān)程序最可能的啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)。
　　
　　首先，美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)增態(tài)勢(shì)尚存變數(shù)。雖然美國(guó)10月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告遠(yuǎn)超預(yù)期，但市場(chǎng)基本認(rèn)同美經(jīng)濟(jì)增速將于第四季度放緩，這讓就業(yè)市場(chǎng)改善的“含金量”大打折扣——盡管“完全就業(yè)”是美聯(lián)儲(chǔ)兩大職責(zé)之一，但該機(jī)構(gòu)多次強(qiáng)調(diào)將更多著眼經(jīng)濟(jì)基本面。同時(shí)，美國(guó)時(shí)隱時(shí)現(xiàn)的財(cái)政問(wèn)題也令美聯(lián)儲(chǔ)謹(jǐn)慎做出削減QE決策，畢竟美政府下一次可能觸及財(cái)政“天花板”的時(shí)間就在明年2月7日。
　　
　　其次，美聯(lián)儲(chǔ)每年1月、12月的貨幣政策決議通常具有年度貨幣政策方向指引作用，該機(jī)構(gòu)很難在這樣重要的時(shí)點(diǎn)啟動(dòng)削減QE。一方面，盡管美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部“鷹派”聲音日盛，但本年度擁有貨幣政策投票權(quán)的理事立場(chǎng)整體偏向“鴿派”，這部分理事在年度最后一次投票時(shí)放棄立場(chǎng)幾無(wú)可能；另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)此前多次釋放削減QE信號(hào)卻未兌現(xiàn)，因此在看到美國(guó)第四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)前，該機(jī)構(gòu)很難冒著政策信用“透支”風(fēng)險(xiǎn)采取行動(dòng)。
　　
　　再者，也是最重要的，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克似乎并不希望在自己任期內(nèi)削減QE，今年9月美聯(lián)儲(chǔ)違背市場(chǎng)預(yù)期堅(jiān)持寬松的決定正是來(lái)自其決定性一票。需要指出的是，在耶倫即將于明年2月繼任的情況下，伯南克很難做出重大決策來(lái)客觀上束縛耶倫的政策選擇，就像他本人當(dāng)年繼任時(shí)，格林斯潘選擇默默離去一樣。美國(guó)東部時(shí)間21日早間（北京時(shí)間21日晚間至22日凌晨），美國(guó)國(guó)會(huì)參議院將于就耶倫的繼任提名進(jìn)行投票，預(yù)計(jì)耶倫會(huì)輕松通過(guò)投票。
　　
　　美股美元走勢(shì)還看基本面
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)高了削減QE的調(diào)門，美國(guó)金融市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)。在21日的交易中，美國(guó)股市三大股指全線下挫，但跌幅均在0.5%之內(nèi)。其中，道瓊斯（16009.99, 109.17, 0.69%）指數(shù)下跌0.41%至15900.82點(diǎn)，納斯達(dá)克[微博]（3969.15, 47.88, 1.22%）指數(shù)下跌0.26%至3921.27點(diǎn)，標(biāo)普500指數(shù)下跌0.36%至1781.37點(diǎn)。美元指數(shù)卻“備受鼓舞”，當(dāng)日累計(jì)上揚(yáng)0.2%至81.17，正式站穩(wěn)81水平線上方。
　　
　　保德信金融公司市場(chǎng)策略師昆西·克羅斯比指出，美股和美元雖然展示了其變化方向，但幅度均十分有限，這表明市場(chǎng)總體處于觀望狀態(tài)，尚沒(méi)有進(jìn)入新的態(tài)勢(shì)通道中。這也令其短期走勢(shì)更顯撲朔迷離，蘊(yùn)藏了更多變數(shù)。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)削減QE的舉動(dòng)本身意味著市場(chǎng)流動(dòng)性將減少，美股料承受壓力。但美股21日總體有限的跌幅表明，市場(chǎng)并不會(huì)單純盯住美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策方向，同時(shí)還透過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)的決策間接評(píng)估美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面狀況。
　　
　　美元則會(huì)因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)削減QE的預(yù)期而得到提振，一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，則全球流動(dòng)性又會(huì)回流美國(guó)市場(chǎng)，從而進(jìn)一步提振美元漲勢(shì)。
　　
　　鑒于此，美股和美元的中長(zhǎng)期走勢(shì)最終取決于美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面。而在其最終明確走勢(shì)前，將經(jīng)歷一個(gè)較為“糾結(jié)”的躊躇期。在此過(guò)程中，美股和美元的短期軌跡更可能與其21日走勢(shì)相吻合，即溫和走高。如果沒(méi)有美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)危機(jī)等“意外因素”干擾，美股和美元溫和走高的總體態(tài)勢(shì)料將至少持續(xù)到第四季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速數(shù)據(jù)與市場(chǎng)見(jiàn)面的時(shí)間，即明年1月底。
　　
　　QE退出恐沖擊部分新興經(jīng)濟(jì)體
　　
　　QE的退出對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體影響深遠(yuǎn)。分析人士指出，總體看目前新興經(jīng)濟(jì)體情況要弱于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。如果明年3月美國(guó)QE開(kāi)始退出，部分新興經(jīng)濟(jì)體要承受貨幣政策緊縮的影響，資本外流和市場(chǎng)下跌可能難以避免。
　　
　　美日需求明顯好轉(zhuǎn)
　　
　　值得注意的是，近日結(jié)束的廣交會(huì)出口成交數(shù)據(jù)顯示，部分新興經(jīng)濟(jì)體情況要明顯弱于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。數(shù)據(jù)顯示，第114屆廣交會(huì)累計(jì)出口成交1946.1億元人民幣（折合316.9億美元），環(huán)比下降10.9%（扣除匯率波動(dòng)因素），同比下降3.0%。
　　
　　申銀萬(wàn)國(guó)[微博]通過(guò)與前兩屆數(shù)據(jù)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，來(lái)自歐洲的采購(gòu)商有所增加。廣交會(huì)境外采購(gòu)商與會(huì)189646人，與會(huì)人數(shù)比第113屆減少6.5%，比第112屆微增0.1%。來(lái)自主要各地區(qū)的采購(gòu)商占比排序維持不變，但來(lái)自歐洲的采購(gòu)商人數(shù)相比前兩屆均有所增加。來(lái)自亞洲的采購(gòu)商人數(shù)仍占有絕對(duì)比重，為54.17%，但是相比春交會(huì)下降6.16%，比去年秋交會(huì)略增1.06%。來(lái)自歐洲的采購(gòu)商人數(shù)占比為20.45%，居第二位，相比春交會(huì)和去年秋交會(huì)分別增加6.76%和0.5%，表明歐洲經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)帶動(dòng)了采購(gòu)需求的好轉(zhuǎn)。美洲、非洲和大洋洲采購(gòu)商人數(shù)占比分別為14.85%、7.12%和3.4%，相比春交會(huì)均出現(xiàn)明顯回落，相比去年秋交會(huì)，非洲和大洋洲分別增加1.08%和3.5%，而美洲則回落0.5%。
　　
　　從成交區(qū)域看，美國(guó)和日本表現(xiàn)較好而新興經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)較差。相比春交會(huì)，美國(guó)和日本的出口成交額分別為環(huán)比增長(zhǎng)1.7%和3.5%，相比去年秋交會(huì)，美國(guó)和日本的出口成交額分別增長(zhǎng)11.8%和42.8%。
　　
　　申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為，美國(guó)出口成交額的好轉(zhuǎn)主要來(lái)自美國(guó)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)帶動(dòng)的需求增加，而日本出口成交額的好轉(zhuǎn)主要源于其經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)。雖然來(lái)自歐洲的采購(gòu)商數(shù)量增加，但是對(duì)歐盟的出口成交額相比春交會(huì)和秋交會(huì)分別下降8.3%和2.4%。不過(guò)，對(duì)歐盟的出口成交額表現(xiàn)仍好于金磚國(guó)家和中東。這與當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)格局相一致，即新興經(jīng)濟(jì)體受通脹及資金流出壓力，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，表現(xiàn)差于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。值得關(guān)注的是對(duì)東盟的出口表現(xiàn)介于美日與歐盟之間，中國(guó)東盟自由貿(mào)易區(qū)對(duì)出口有所促進(jìn)。
　　
　　區(qū)域經(jīng)濟(jì)走勢(shì)料分化
　　
　　安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文[微博]認(rèn)為，從更長(zhǎng)時(shí)間看，新興經(jīng)濟(jì)體處在困難調(diào)整過(guò)程中已持續(xù)兩年半，新興經(jīng)濟(jì)體在一年或一年半后也許就會(huì)逐步擺脫目前非常低迷的狀態(tài)，出現(xiàn)和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體一樣的恢復(fù)過(guò)程。
　　
　　對(duì)亞洲新興經(jīng)濟(jì)體的預(yù)測(cè)，高華證券認(rèn)為，亞洲新興經(jīng)濟(jì)體2014年有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，但預(yù)計(jì)區(qū)域內(nèi)走勢(shì)分化。亞太區(qū)域之外的一些經(jīng)濟(jì)體，特別是美國(guó)及其它發(fā)達(dá)市場(chǎng)貨幣政策保持寬松、大宗商品價(jià)格溫和應(yīng)該會(huì)提振2014年亞洲經(jīng)濟(jì)。區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)體的領(lǐng)導(dǎo)和政策調(diào)整（包括中國(guó)十八屆三中全會(huì)改革情況以及印度/印尼將舉行的選舉）將成為2014年市場(chǎng)表現(xiàn)以及未來(lái)幾年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的主要推動(dòng)因素。
　　
　　高華證券預(yù)計(jì)，中國(guó)大陸、臺(tái)灣和韓國(guó)將表現(xiàn)領(lǐng)先。這些北亞新興經(jīng)濟(jì)體有望成為發(fā)達(dá)市場(chǎng)需求加速的主要受益者。由于存在經(jīng)常項(xiàng)目順差（加之中國(guó)尚未開(kāi)放資本賬戶），這些經(jīng)濟(jì)體相對(duì)不易受到美國(guó)利率上升的影響。
　　
　　利率上升會(huì)拖累印度和多數(shù)東盟國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。與此同時(shí)，全球利率上升以及國(guó)內(nèi)信貸生成放緩可能會(huì)給一些南亞及東南亞國(guó)家的增長(zhǎng)帶來(lái)壓力。其中，印度和印尼的加息已處晚期階段，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)退出政策的恐慌曾在今夏給這兩個(gè)國(guó)家?guī)��?lái)了明顯的資金壓力，這應(yīng)該有助于明年將通脹率從不理想的高位壓低下來(lái)。
　　
　　高善文指出，如果明年3月美國(guó)QE開(kāi)始退出，新興經(jīng)濟(jì)體要承受貨幣政策緊縮的影響，資本外流和市場(chǎng)下跌可能很難避免。