美縮減QE趨勢未改中國仍面臨考驗

　　美聯(lián)儲近期舉行的聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）備受全球關注，此前市場幾乎形成一致的預期：美國將縮減量化寬松（QE）力度。但最終會議的結(jié)果卻讓大多數(shù)投資者大跌眼鏡，美聯(lián)儲仍將繼續(xù)維持現(xiàn)行的寬松貨幣政策不變，暫時不削減QE3的規(guī)模。這一政策決議讓前一階段遭遇跨境資本外逃的新興市場松了口氣，資金流出總體放緩。但值得注意的是，退出QE仍是美國貨幣政策未來調(diào)整的大趨勢，跨境資本或持續(xù)大幅流出新興市場，中國經(jīng)濟未來面臨的風險不可忽視。
　　
　　美國退出QE仍是最大變數(shù)
　　
　　縮減乃至退出QE，雖然并不意味著美國寬松貨幣政策的結(jié)束，但也預示其將從前期應對危機的超大規(guī)模刺激政策向常規(guī)化政策過渡，這對美國經(jīng)濟增長乃至全球經(jīng)濟復蘇都將產(chǎn)生重大影響。
　　
　　從美國國內(nèi)來看，雖然美國經(jīng)濟復蘇跡象趨于明顯，但復蘇手段主要依賴過度寬松的貨幣投放和房地產(chǎn)支撐，仍有不確定風險，退出QE使貨幣政策支持力度降低，可能引發(fā)經(jīng)濟增速下滑；從全球來看，美元是國際貨幣體系的核心，美聯(lián)儲退出QE將收縮美元流動性，抬升市場融資成本，前期超發(fā)美元所進入的經(jīng)濟體特別是新興經(jīng)濟體將受到嚴重沖擊。事實上，美聯(lián)儲在上世紀80年代、90年代以及本世紀初金融危機爆發(fā)前多次寬松貨幣政策的退出行動，都對新興經(jīng)濟體金融市場造成嚴重沖擊，引發(fā)資本外逃、貨幣貶值、國際收支失衡乃至債務違約。
　　
　　雖然9月份美聯(lián)儲宣布維持當前量化寬松貨幣政策規(guī)模，但美國縮減乃至退出QE是必然的趨勢，未來資金或?qū)⒊掷m(xù)大幅流出新興市場。據(jù)國際金融協(xié)會（IIF）估計，2013年和2014年新興市場私人資本跨境流入凈額將較2012年分別減少360億美元和690億美元至11450億美元和11120億美元。
　　
　　給中國經(jīng)濟帶來的風險不可忽視
　　
　　前一階段隨著美國退出QE預期的不斷增強，跨境資本流出新興市場漸成趨勢，雖然目前對中國經(jīng)濟及國內(nèi)金融市場造成的總體影響有限，但未來一旦風險再次積聚和爆發(fā)，新興市場經(jīng)濟體又將被動承受本幣貶值的壓力，對于中國經(jīng)濟可能面臨的挑戰(zhàn)不可不察、不可不防。
　　
　　第一，國內(nèi)金融市場可能再受沖擊，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性問題或進一步凸顯。與其他新興市場相比，中國經(jīng)濟增長前景相對較好，金融市場較為穩(wěn)定，而且受資本項目管制等影響，外國投資者持有的股票、債券等資產(chǎn)數(shù)量有限，但跨境資本持續(xù)流出新興市場將對市場信心造成較大沖擊，國內(nèi)金融市場也將受到一定的負面影響。與此同時，在美國退出QE背景下，全球流動性環(huán)境出現(xiàn)的較大變化，也將在國內(nèi)資金層面有所體現(xiàn)，經(jīng)濟增長中積累的金融與實體經(jīng)濟融合不足、產(chǎn)能過剩等結(jié)構(gòu)性問題可能進一步凸顯，對宏觀調(diào)控與政策調(diào)整提出了更高的要求。
　　
　　第二，跨境資本流動的自我平衡機制可能面臨更大的考驗�？缇迟Y本從前一階段大量流入新興市場到近期迅速流出，及其對大多數(shù)新興市場造成的嚴重沖擊，反映了跨境資本較高的波動性與破壞性。目前流出新興市場的資金與金融危機爆發(fā)以來的流入總量相比尚有較大差距，如若未來資金繼續(xù)大幅撤離，一場新的危機可能難以避免。近年來，中國跨境資本流動基本實現(xiàn)自主平衡，經(jīng)濟主體根據(jù)境內(nèi)外利差、匯差等市場環(huán)境變化調(diào)整財務運行，在一定程度上對沖了貿(mào)易順差產(chǎn)生的外匯流入。但如果其他新興經(jīng)濟體在資金外流的沖擊下陷入危機，中國恐難獨善其身，屆時跨境資本流動自我平衡機制將面臨更大的考驗。
　　
　　第三，跨境資本流動監(jiān)管將面臨越來越大的挑戰(zhàn)。隨著資本賬戶開放程度和跨境人民幣使用范圍不斷擴大，跨境資本流動將更趨多樣化、復雜化。特別是在美國退出QE背景下，跨境資本呈現(xiàn)流出新興市場的趨勢，前一階段以虛假貿(mào)易等形式流入的資金又可能以相似，抑或另一種完全不同的新方式流出，單純用管制、堵截的方式，效果可能未必明顯，甚至還可能破壞逐步形成的跨境資本流動自我平衡機制。只有堅持疏堵并舉、以疏為主，建立可持續(xù)的國際收支平衡體制機制，才能實現(xiàn)對跨境資本流動的有效管理。
　　
　　為中國推進改革提供機遇
　　
　　首先，在美國退出QE背景下，跨境資本撤離新興市場、流入發(fā)達市場，在一定程度上反映了全球經(jīng)濟格局可能出現(xiàn)的新變化，也預示了可能出現(xiàn)的新機遇。中國應在實現(xiàn)經(jīng)濟穩(wěn)定增長的同時，繼續(xù)堅持推進結(jié)構(gòu)調(diào)整與改革轉(zhuǎn)型，著手解決長期結(jié)構(gòu)性問題，夯實持續(xù)健康發(fā)展的基礎，在全球經(jīng)濟新格局形成過程中贏得主動。
　　
　　其次，從目前來看，資金流出中國的規(guī)模及造成的影響較為有限，風險總體可控。這事實上為中國提供了一個構(gòu)筑防范跨境資金流動沖擊有效防線的重要時機，也為進一步推進金融體制改革、增強流動性管理、完善人民幣匯率機制、健全金融監(jiān)管制度提供了重要動力。
　　
　　此外，近年來生產(chǎn)要素成本上升、人民幣對美元匯率走強，對中國出口貿(mào)易形成挑戰(zhàn)，出口商品總額同比增幅明顯下降。而美國貨幣政策調(diào)整、資金從新興市場流向發(fā)達市場，在一定程度上也反映出發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟增長的改善，這將有利于提振來自發(fā)達市場的需求，對于中國出口貿(mào)易增長具有積極的促進作用，同時也為中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、出口貿(mào)易轉(zhuǎn)型提供了重要的緩沖機會。