美縮減QE趨勢(shì)未改中國仍面臨考驗(yàn)

　　美聯(lián)儲(chǔ)近期舉行的聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）備受全球關(guān)注，此前市場(chǎng)幾乎形成一致的預(yù)期：美國將縮減量化寬松（QE）力度。但最終會(huì)議的結(jié)果卻讓大多數(shù)投資者大跌眼鏡，美聯(lián)儲(chǔ)仍將繼續(xù)維持現(xiàn)行的寬松貨幣政策不變，暫時(shí)不削減QE3的規(guī)模。這一政策決議讓前一階段遭遇跨境資本外逃的新興市場(chǎng)松了口氣，資金流出總體放緩。但值得注意的是，退出QE仍是美國貨幣政策未來調(diào)整的大趨勢(shì)，跨境資本或持續(xù)大幅流出新興市場(chǎng)，中國經(jīng)濟(jì)未來面臨的風(fēng)險(xiǎn)不可忽視。
　　
　　美國退出QE仍是最大變數(shù)
　　
　　縮減乃至退出QE，雖然并不意味著美國寬松貨幣政策的結(jié)束，但也預(yù)示其將從前期應(yīng)對(duì)危機(jī)的超大規(guī)模刺激政策向常規(guī)化政策過渡，這對(duì)美國經(jīng)濟(jì)增長乃至全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇都將產(chǎn)生重大影響。
　　
　　從美國國內(nèi)來看，雖然美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象趨于明顯，但復(fù)蘇手段主要依賴過度寬松的貨幣投放和房地產(chǎn)支撐，仍有不確定風(fēng)險(xiǎn)，退出QE使貨幣政策支持力度降低，可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)增速下滑；從全球來看，美元是國際貨幣體系的核心，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE將收縮美元流動(dòng)性，抬升市場(chǎng)融資成本，前期超發(fā)美元所進(jìn)入的經(jīng)濟(jì)體特別是新興經(jīng)濟(jì)體將受到嚴(yán)重沖擊。事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)在上世紀(jì)80年代、90年代以及本世紀(jì)初金融危機(jī)爆發(fā)前多次寬松貨幣政策的退出行動(dòng)，都對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體金融市場(chǎng)造成嚴(yán)重沖擊，引發(fā)資本外逃、貨幣貶值、國際收支失衡乃至債務(wù)違約。
　　
　　雖然9月份美聯(lián)儲(chǔ)宣布維持當(dāng)前量化寬松貨幣政策規(guī)模，但美國縮減乃至退出QE是必然的趨勢(shì)，未來資金或?qū)⒊掷m(xù)大幅流出新興市場(chǎng)。據(jù)國際金融協(xié)會(huì)（IIF）估計(jì)，2013年和2014年新興市場(chǎng)私人資本跨境流入凈額將較2012年分別減少360億美元和690億美元至11450億美元和11120億美元。
　　
　　給中國經(jīng)濟(jì)帶來的風(fēng)險(xiǎn)不可忽視
　　
　　前一階段隨著美國退出QE預(yù)期的不斷增強(qiáng)，跨境資本流出新興市場(chǎng)漸成趨勢(shì)，雖然目前對(duì)中國經(jīng)濟(jì)及國內(nèi)金融市場(chǎng)造成的總體影響有限，但未來一旦風(fēng)險(xiǎn)再次積聚和爆發(fā)，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體又將被動(dòng)承受本幣貶值的壓力，對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)可能面臨的挑戰(zhàn)不可不察、不可不防。
　　
　　第一，國內(nèi)金融市場(chǎng)可能再受沖擊，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題或進(jìn)一步凸顯。與其他新興市場(chǎng)相比，中國經(jīng)濟(jì)增長前景相對(duì)較好，金融市場(chǎng)較為穩(wěn)定，而且受資本項(xiàng)目管制等影響，外國投資者持有的股票、債券等資產(chǎn)數(shù)量有限，但跨境資本持續(xù)流出新興市場(chǎng)將對(duì)市場(chǎng)信心造成較大沖擊，國內(nèi)金融市場(chǎng)也將受到一定的負(fù)面影響。與此同時(shí)，在美國退出QE背景下，全球流動(dòng)性環(huán)境出現(xiàn)的較大變化，也將在國內(nèi)資金層面有所體現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)增長中積累的金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)融合不足、產(chǎn)能過剩等結(jié)構(gòu)性問題可能進(jìn)一步凸顯，對(duì)宏觀調(diào)控與政策調(diào)整提出了更高的要求。
　　
　　第二，跨境資本流動(dòng)的自我平衡機(jī)制可能面臨更大的考驗(yàn)。跨境資本從前一階段大量流入新興市場(chǎng)到近期迅速流出，及其對(duì)大多數(shù)新興市場(chǎng)造成的嚴(yán)重沖擊，反映了跨境資本較高的波動(dòng)性與破壞性。目前流出新興市場(chǎng)的資金與金融危機(jī)爆發(fā)以來的流入總量相比尚有較大差距，如若未來資金繼續(xù)大幅撤離，一場(chǎng)新的危機(jī)可能難以避免。近年來，中國跨境資本流動(dòng)基本實(shí)現(xiàn)自主平衡，經(jīng)濟(jì)主體根據(jù)境內(nèi)外利差、匯差等市場(chǎng)環(huán)境變化調(diào)整財(cái)務(wù)運(yùn)行，在一定程度上對(duì)沖了貿(mào)易順差產(chǎn)生的外匯流入。但如果其他新興經(jīng)濟(jì)體在資金外流的沖擊下陷入危機(jī)，中國恐難獨(dú)善其身，屆時(shí)跨境資本流動(dòng)自我平衡機(jī)制將面臨更大的考驗(yàn)。
　　
　　第三，跨境資本流動(dòng)監(jiān)管將面臨越來越大的挑戰(zhàn)。隨著資本賬戶開放程度和跨境人民幣使用范圍不斷擴(kuò)大，跨境資本流動(dòng)將更趨多樣化、復(fù)雜化。特別是在美國退出QE背景下，跨境資本呈現(xiàn)流出新興市場(chǎng)的趨勢(shì)，前一階段以虛假貿(mào)易等形式流入的資金又可能以相似，抑或另一種完全不同的新方式流出，單純用管制、堵截的方式，效果可能未必明顯，甚至還可能破壞逐步形成的跨境資本流動(dòng)自我平衡機(jī)制。只有堅(jiān)持疏堵并舉、以疏為主，建立可持續(xù)的國際收支平衡體制機(jī)制，才能實(shí)現(xiàn)對(duì)跨境資本流動(dòng)的有效管理。
　　
　　為中國推進(jìn)改革提供機(jī)遇
　　
　　首先，在美國退出QE背景下，跨境資本撤離新興市場(chǎng)、流入發(fā)達(dá)市場(chǎng)，在一定程度上反映了全球經(jīng)濟(jì)格局可能出現(xiàn)的新變化，也預(yù)示了可能出現(xiàn)的新機(jī)遇。中國應(yīng)在實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的同時(shí)，繼續(xù)堅(jiān)持推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整與改革轉(zhuǎn)型，著手解決長期結(jié)構(gòu)性問題，夯實(shí)持續(xù)健康發(fā)展的基礎(chǔ)，在全球經(jīng)濟(jì)新格局形成過程中贏得主動(dòng)。
　　
　　其次，從目前來看，資金流出中國的規(guī)模及造成的影響較為有限，風(fēng)險(xiǎn)總體可控。這事實(shí)上為中國提供了一個(gè)構(gòu)筑防范跨境資金流動(dòng)沖擊有效防線的重要時(shí)機(jī)，也為進(jìn)一步推進(jìn)金融體制改革、增強(qiáng)流動(dòng)性管理、完善人民幣匯率機(jī)制、健全金融監(jiān)管制度提供了重要?jiǎng)恿Α?BR>　　
　　此外，近年來生產(chǎn)要素成本上升、人民幣對(duì)美元匯率走強(qiáng)，對(duì)中國出口貿(mào)易形成挑戰(zhàn)，出口商品總額同比增幅明顯下降。而美國貨幣政策調(diào)整、資金從新興市場(chǎng)流向發(fā)達(dá)市場(chǎng)，在一定程度上也反映出發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長的改善，這將有利于提振來自發(fā)達(dá)市場(chǎng)的需求，對(duì)于中國出口貿(mào)易增長具有積極的促進(jìn)作用，同時(shí)也為中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、出口貿(mào)易轉(zhuǎn)型提供了重要的緩沖機(jī)會(huì)。