渣打：美聯(lián)儲(chǔ)QE退出并非立即收緊貨幣政策

　　為應(yīng)對(duì)2008年全球金融危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)推出名為量化寬松（QE）的貨幣政策。而今，QE即將要退出的消息帶給市場(chǎng)不小“震懾”，比如一些新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體貨幣的持續(xù)貶值、股市的大幅下跌等等。昨天，渣打銀行[微博]財(cái)富中心發(fā)布的報(bào)告指出，美聯(lián)儲(chǔ)QE退出并不等同收緊貨幣政策，是否收緊貨幣政策的重要風(fēng)向標(biāo)應(yīng)該是短期利率的調(diào)整。
　　
　　渣打報(bào)告指出，QE的作用是為銀行體系提供流動(dòng)性，降低金融業(yè)崩潰的風(fēng)險(xiǎn)；減少抵押貸款相關(guān)資產(chǎn)導(dǎo)致虧損，或降低各類舉債者的融資成本。渣打稱，通過(guò)觀察幾年來(lái)的市場(chǎng)情況看，作為貨幣政策傳統(tǒng)機(jī)制的短期利率，并未受到QE的實(shí)質(zhì)影響。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)推出的第三輪量化寬松政策（QE3）規(guī)定，美聯(lián)儲(chǔ)承諾每月購(gòu)買合計(jì)850億美元的美國(guó)國(guó)債及MBS。渣打預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在9月17至18日的下次例會(huì)上宣布購(gòu)買額減至750億美元，即減少100億美元。
　　
　　渣打強(qiáng)調(diào)，退出并不等同收緊貨幣政策，而只不過(guò)是減緩貨幣寬松的步伐，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)仍在為全球金融體系注入流動(dòng)性。短期利率預(yù)計(jì)會(huì)在目前水平維持相當(dāng)一段時(shí)間。
　　
　　其實(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)退出取決于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，尤其是就業(yè)市場(chǎng)及通脹壓力。有人可能認(rèn)為不必改變政策。不過(guò)，越來(lái)越多的跡象顯示，隨著年終臨近，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有望明顯加快，就業(yè)市場(chǎng)也已經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)好轉(zhuǎn)；制造業(yè)及服務(wù)業(yè)信心提升；房?jī)r(jià)亦上揚(yáng)。
　　
　　眾多市場(chǎng)分析人士都認(rèn)為，在今后相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)“越來(lái)越美”，而世界經(jīng)濟(jì)極有可能風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)：發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體逐步恢復(fù)過(guò)來(lái)，而新興經(jīng)濟(jì)體將經(jīng)歷資本流出、經(jīng)濟(jì)不平衡、發(fā)展速度下滑等諸多問(wèn)題。
　　
　　渣打此時(shí)發(fā)布的這份報(bào)告也是在美國(guó)QE退出政策預(yù)期對(duì)各國(guó)的利空得到一定的釋放之后。它認(rèn)為，未來(lái)，有理由相信美聯(lián)儲(chǔ)退出對(duì)經(jīng)濟(jì)并非兇兆，也不會(huì)對(duì)股票等資產(chǎn)構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)。該報(bào)告分析認(rèn)為，首先，美聯(lián)儲(chǔ)正耐心等待經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)。2013上半年的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)雖然并不比2011年強(qiáng)很多，但這種表現(xiàn)是在財(cái)政政策急劇緊縮期間所取得的。隨著財(cái)政政策緊縮力度減弱，經(jīng)濟(jì)有望加速增長(zhǎng)。其次，退出并非QE終結(jié)，不過(guò)是縮減而已。這樣有利于美聯(lián)儲(chǔ)以更大的靈活性應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)：經(jīng)濟(jì)保持強(qiáng)勁就加快退出，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱就減慢或暫停退出。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)退出的因素已大致反映在市場(chǎng)價(jià)格上。在6月19日美儲(chǔ)主席伯南克發(fā)表講話之后，近三個(gè)月來(lái)，市場(chǎng)一直針對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)可能退出不斷調(diào)整。美國(guó)10 年期國(guó)債收益率至今已攀升近80個(gè)基點(diǎn)，信貸利差（公司債與美國(guó)國(guó)債的收益率之差）擴(kuò)大。因此，此后的影響可能有限。
　　
　　那么，什么時(shí)候才能算是美聯(lián)儲(chǔ)要收緊貨幣政策了呢？渣打認(rèn)為，對(duì)于金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，更重要的是美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)會(huì)開始調(diào)升短期利率，這才是真正的收緊貨幣政策，而股市波動(dòng)往往會(huì)隨之加劇。目前，美國(guó)的利率水平仍然處于歷史低位。
　　
　　今年6月，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克暗示，假定經(jīng)濟(jì)持續(xù)好轉(zhuǎn)，QE可能在2014年6月終止。市場(chǎng)已反映了2014年下半年利率上升的預(yù)期，不過(guò)渣打認(rèn)為加息的時(shí)間有可能會(huì)推后至2015年。