印度經(jīng)濟(jì)面臨五失風(fēng)險(xiǎn)

　　高盛研究團(tuán)隊(duì)近日發(fā)布報(bào)告，對(duì)印度增長萎靡和貨幣政策收緊表示擔(dān)憂，并將印度市場的投資評(píng)價(jià)下調(diào)至“減持”。筆者認(rèn)為，在增長失速、通脹失控、資本失助、波動(dòng)失序和結(jié)構(gòu)失衡這五“失”風(fēng)險(xiǎn)的共同作用下，印度經(jīng)濟(jì)的確面臨著發(fā)展挑戰(zhàn)。
　　
　　增長失速
　　
　　近年來，印度一直保持著較快的經(jīng)濟(jì)增速。但自2012年以來，印度經(jīng)濟(jì)增長面臨著失速風(fēng)險(xiǎn)。2012年印度經(jīng)濟(jì)增長率為3.99%，增速較2011年和2010年分別下降了3.76個(gè)和7.24個(gè)百分點(diǎn)。2012年，印度經(jīng)濟(jì)增速較新興市場經(jīng)濟(jì)增速低1.08個(gè)百分點(diǎn)，是8年來首次增速低于新興市場整體。
　　
　　2012年第一季度至2013年第一季度，印度實(shí)際GDP同比增長率分別為6.2%、3.4%、2.5%、4.07%和2.95%，均低于1997年至今6.78%的歷史增速和2008～2012年危機(jī)期間6.62%的平均增速。2013年第一季度， 0.48%的環(huán)比增速創(chuàng)下了2009年第一季度危機(jī)最高峰以來的最低值。
　　
　　通脹失控
　　
　　印度通脹問題始終較為突出。根據(jù)IMF的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2008～2012年，印度CPI同比增幅的年均水平為9.88%，較1980～2012年的歷史均速高1.62個(gè)百分點(diǎn)。2013年以來，印度通脹壓力繼續(xù)加大。根據(jù)IMF的預(yù)測，2013年印度年度通脹率可能將為10.82%，較2012年上升1.5個(gè)百分點(diǎn)。通脹高企是新興市場國家普遍存在的問題。但在2009～2012年，印度通脹率比新興市場整體高4.21個(gè)百分點(diǎn)，2013年預(yù)估值比新興市場整體要高4.89個(gè)百分點(diǎn)。
　　
　　在通脹絕對(duì)水平和相對(duì)水平均明顯上升的同時(shí)，印度通脹的失控風(fēng)險(xiǎn)也不斷加大：其一，物價(jià)形勢惡化伴隨著經(jīng)濟(jì)增長失速，表明增長放緩并未能通過需求下降的途徑帶來自然的通脹“冷卻效應(yīng)”；其二，CPI增速和PPI增速變化方向相反，表明成本推動(dòng)效應(yīng)的縮小也未能有效緩解通脹壓力；其三，通脹上行伴隨著貨幣增速的相對(duì)放緩，表明印度央行通過收緊貨幣來控制通脹的有效性也值得懷疑。
　　
　　資本失助
　　
　　“滯脹”格局的逐漸形成，導(dǎo)致國內(nèi)社會(huì)和國際市場對(duì)印度經(jīng)濟(jì)的信心下降，而信心缺失直接導(dǎo)致了國際資本外逃。2008～2012年間，外國機(jī)構(gòu)對(duì)印度的股權(quán)凈投資總額為588.6億美元，債務(wù)凈投資額為291億美元；2013年年初至8月5日，外國機(jī)構(gòu)對(duì)印度的股權(quán)凈投資額為126.3億美元，債務(wù)凈投資額則為-31.7億美元；2013年6月以來，外國機(jī)構(gòu)對(duì)印度的股權(quán)和債務(wù)凈投資額分別為-27.2億美元和-79億美元，表明國際資本正在加速流出印度市場。
　　
　　為避免國際資本快速流出，印度政府于2013年8月批準(zhǔn)了一項(xiàng)提案，大幅放寬了對(duì)電信、保險(xiǎn)、石油、天然氣和國防等領(lǐng)域外資投資的限制。印度央行則于2013年7月15日將邊際貸款工具利率和銀行利率分別上調(diào)了2個(gè)百分點(diǎn)。這些政策的效應(yīng)有待檢驗(yàn)，印度面臨的資本失助風(fēng)險(xiǎn)依舊較大。
　　
　　波動(dòng)失序
　　
　　受國際金融市場震蕩加劇和本國經(jīng)濟(jì)形勢惡化的影響，印度金融市場整體走弱，表現(xiàn)為股指下跌、匯率貶值和國債收益率上升。市場趨弱和資本外逃形成了相互催化的影響，一定程度上引致了波動(dòng)失序的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)彭博的數(shù)據(jù)，截至2013年8月6日，印度國家證交所股票指數(shù)為5528.5點(diǎn)，較2012年末下跌了6.38%；印度盧比對(duì)美元匯率為61.66盧比/美元，較2012年末貶值了12.76%；印度十年期國債收益率為8.274%，較2012年末上升了0.224個(gè)百分點(diǎn)。而2013年5月以來，隨著國際資本外逃進(jìn)一步加劇，印度金融市場波動(dòng)失序風(fēng)險(xiǎn)明顯加大。
　　
　　結(jié)構(gòu)失衡
　　
　　長期來看，印度經(jīng)濟(jì)則面臨著結(jié)構(gòu)失衡的風(fēng)險(xiǎn)。一是財(cái)政失衡。根據(jù)IMF的數(shù)據(jù)，2008～2012年，印度的財(cái)政赤字率分別為8.56%、10.07%、8.72%、8.44%和8.31%，而在2005～2007年，印度財(cái)政赤字率僅為7.47%、6.42%和4.82%。
　　
　　二是外債結(jié)構(gòu)失衡。根據(jù)IMF的數(shù)據(jù)，2012年印度負(fù)債率為66.84%，略高于60%的國際警戒線。雖然整體負(fù)債率不高，但值得注意的是，2012年，印度外債率（外債/GDP比率）為21.15%，較2010年的階段性低點(diǎn)上升了3.63個(gè)百分點(diǎn)；2012年，印度短期外債占全部外債的比例高達(dá)24.81%，2008～2012年這一指標(biāo)的平均值則為21.61%，遠(yuǎn)高于1990年以來10.72%的歷史均值。大幅升高的短期外債比率意味著，如果出現(xiàn)某種突發(fā)性事件，引致集中性的短期外債償付，那么，印度可能會(huì)碰到難以應(yīng)對(duì)的流動(dòng)性危機(jī)。
　　
　　三是貿(mào)易失衡。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，印度經(jīng)濟(jì)的外向性也不斷提升。2013年一季度，印度進(jìn)出口總量的GDP占比為53.66%，較本世紀(jì)初提升了27.46個(gè)百分點(diǎn)。盡管2011年下半年以來印度盧比對(duì)美元一直處于連續(xù)貶值的狀態(tài)，但印度貿(mào)易逆差卻不降反升，2012年第四季度，印度經(jīng)常項(xiàng)目赤字率為5.35%，創(chuàng)1998年以來最高紀(jì)錄，2013年第一季度，印度經(jīng)常項(xiàng)目赤字率依舊高達(dá)5.07%。匯率貶值卻伴隨著經(jīng)常項(xiàng)目赤字率的高企，這意味著印度貿(mào)易失衡很難通過匯率渠道得以改善。
　　
　　四是人口結(jié)構(gòu)失衡。印度是人口大國，豐富的人力資源為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了長期動(dòng)力。但伴隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展和居民平均壽命的上升，印度人口結(jié)構(gòu)漸趨老齡化。1980年，印度65歲以上人口占總?cè)丝诒戎貫?.56%，2011年，這一比例上升至4.99%。人口結(jié)構(gòu)老齡化導(dǎo)致促進(jìn)印度經(jīng)濟(jì)發(fā)展的人口紅利漸趨縮小。
　　
　　五是電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展失衡。電子信息產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展是支撐印度經(jīng)濟(jì)崛起的重要力量。2000～2012年，印度電子信息產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)了22.09%的年均產(chǎn)值增長，產(chǎn)值年均增速比同期經(jīng)濟(jì)增長率高15.06個(gè)百分點(diǎn)；2000年，印度電子信息產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值的GDP占比為2.72%，2012年上升至12%。但是，相對(duì)落后的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)限制了印度電子信息產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。