挑戰(zhàn)美元：人民幣比曾經(jīng)的日元強(qiáng)在哪

　　部分地作為美國經(jīng)濟(jì)相對衰落的必然結(jié)果，部分地由于美國財(cái)政管理不善——其明證就是2008~2009年度的全球金融危機(jī)——越來越多的專家異口同聲地說，一個(gè)多極化的國際貨幣體系將很快取代美元的單極時(shí)代。
　　
　　全球貨幣體系的預(yù)言家們最近的另一種時(shí)尚就是盯住中國的人民幣，將其作為挑戰(zhàn)美元的頂級(jí)貨幣地位的首要候選者。目前，很少有央行持有人民幣（我已經(jīng)統(tǒng)計(jì)出總共11個(gè)持有者，盡管名單一直在拉長），持有者只有很小一部分股票以中國貨幣計(jì)值。不過，這并沒有阻止一些人斷言，人民幣隨時(shí)都可能會(huì)風(fēng)靡世界。事實(shí)上，彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所最近發(fā)表的一份研究報(bào)告預(yù)測，人民幣可能在未來十年內(nèi)成為世界上地位最顯赫的儲(chǔ)備貨幣。
　　
　　當(dāng)然，這不是歷史上第一次，投機(jī)商預(yù)測，一個(gè)迅速增長的、作為出口大國的東亞經(jīng)濟(jì)體的貨幣將取代美元的霸主地位。20世紀(jì)70年代，全球貨幣事務(wù)的許多觀察家紛紛就未來“多中心”的全球貨幣體系做出類似的預(yù)測，指出美元在上世紀(jì)70年代早些時(shí)候失去黃金的支持后的衰落。
　　
　　像今天的人民幣一樣，日元被看作是能夠挑戰(zhàn)美元冉冉升起的太陽。從1972年左右開始，以日元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)開始出現(xiàn)在一個(gè)個(gè)央行的庫房里，其在此后十年內(nèi)得到擴(kuò)大。然而，日元國際化最終停滯在1992年的高峰，當(dāng)時(shí)僅占全球儲(chǔ)備的8.2%。所以，中國的“紅鈔”今天要比日元幾十年前有更大的機(jī)會(huì)挑戰(zhàn)美國的“綠鈔”嗎？
　　
　　傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為，一國貨幣要作為全球儲(chǔ)備貨幣得到廣泛應(yīng)用，必須滿足三大條件。首先，發(fā)行國必須有很大的全球經(jīng)濟(jì)影響力，包括在全球國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）和世界貿(mào)易中的相當(dāng)大的比重。其次，國際上必須對這種貨幣價(jià)值的穩(wěn)定性（這取決于價(jià)格和政治的穩(wěn)定）有信心。第三，這種貨幣必須方便用于國際交易，而這取決于發(fā)行國擁有穩(wěn)定的金融市場，可以提供種類繁多的、大量而自由地買賣的工具。
　　
　　在第一點(diǎn)——即具有相當(dāng)大的國際經(jīng)濟(jì)影響力——20世紀(jì)70年代的日本和今天的中國都獲得高分。然而，彼此相對而言，與日元最初被視為美元的潛在挑戰(zhàn)者時(shí)的日本相比，中國今天的結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟(jì)地位要強(qiáng)大一些。中國今天在全球GDP中所占比重為11%左右，這實(shí)際上與日元作為儲(chǔ)備資產(chǎn)首次亮相時(shí)日本所占的比重幾乎相同。然而，人民幣所占有的優(yōu)勢是，美國今天所占的全球國內(nèi)生產(chǎn)總值的（名義）比重要比美元成為頂級(jí)儲(chǔ)備貨幣以來的任何時(shí)候都低，這一比重2008年第一次跌破25%。因此，相對于現(xiàn)任頂級(jí)貨幣發(fā)行國而言，中國今天要比日本40年前處境好一些。
　　
　　目前，中國在全球貿(mào)易中所占份額為11%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于日本在1972~1973年度所占的7%。更重要的是，相對于美國而言，中國在全球貿(mào)易體系中的地位更為令人印象深刻。今年年初，美國商務(wù)部宣布，2012年，中國正式超過美國成為世界頂級(jí)的貿(mào)易國。就其本身而言，日本在全球商務(wù)方面從未接近于超越美國，即使在其20世紀(jì)80年代經(jīng)濟(jì)繁榮的時(shí)期也是如此。因此，從結(jié)構(gòu)的角度來看，人民幣與多年前的日元相比，具有更強(qiáng)的起始地位，顯然遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有充分發(fā)揮出其作為全球儲(chǔ)備貨幣的作用。
　　
　　撇開結(jié)構(gòu)性地位不談，日元之所以未能充分發(fā)揮其作為儲(chǔ)備資產(chǎn)的潛力，一個(gè)關(guān)鍵原因與一個(gè)事實(shí)相關(guān)，這就是，日本政府并沒有鼓勵(lì)日元起到這種作用。事實(shí)上，東京當(dāng)時(shí)積極遏制日元的作用，因?yàn)樗鼡?dān)心，伴隨著發(fā)行一種全球性貨幣的必然是自主權(quán)的喪失。
　　
　　尤其是，日本從未充分開發(fā)國庫券的市場——至少不是一個(gè)可能挑戰(zhàn)與之相當(dāng)?shù)拿绹鴩鴰靷�券市場的市場。國債被央行普遍認(rèn)為是持有外幣的適當(dāng)工具，因?yàn)樗鼈儾粌H具有流動(dòng)性，同時(shí)還不帶來任何信用風(fēng)險(xiǎn)。日元作為儲(chǔ)備資產(chǎn)的首次亮相過后10多年，日本國債市場仍然充斥著不必要的交易成本，包括出售證券的稅賦、賺取利潤的預(yù)扣稅，以及對證券交易可以在何時(shí)進(jìn)行的嚴(yán)格限制等。相比較而言，美國沒有對國債市場參與者強(qiáng)加任何此類成本。
　　
　　我們所了解的中國的現(xiàn)狀如何呢？中國是否懷有人民幣的全球雄心呢？從長遠(yuǎn)來看，答案似乎是肯定的。中國最近已采取措施，擴(kuò)大人民幣的全球作用，特別是在國際貿(mào)易結(jié)算方面。但是，它仍然有很長的路要走。
　　
　　目前，人民幣仍然是不可兌換的貨幣，因此，持有人知道，除了在中國和少數(shù)較小的離岸中心之外，他們無法響應(yīng)需求，將人民幣兌換成任何其他資產(chǎn)。總之，在人民幣能夠保障可兌換之前，其作為儲(chǔ)備貨幣的價(jià)值會(huì)受到嚴(yán)重限制。一些報(bào)告稱，這到2015年就可以實(shí)現(xiàn)，但仍有待觀察。
　　
　　最后，如果日本的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)對中國來說是前車之鑒的話，人民幣僅僅可兌換是不夠的。雖然日元在1980年成為完全自由兌換貨幣，但這并沒有讓日元躍居全球貨幣等級(jí)結(jié)構(gòu)的頂部。中國需要發(fā)展穩(wěn)定的、多元化的、流動(dòng)性的、開放的和有深度的金融市場。在其中，外國投資者，包括中央銀行，可以輕松地購買和出售人民幣證券。最重要的是，中國需要把重點(diǎn)放在其國庫券市場的發(fā)展上。