美元真的進(jìn)入強(qiáng)勢周期了？

　　咱們中國有一句俗語：“三十年河?xùn)|，三十年河西”， 百度上的解釋是“比喻人事的盛衰興替，變化無常，有時(shí)候會(huì)向反面轉(zhuǎn)變，難以預(yù)料”。這句話用在美元作為國際儲(chǔ)備貨幣，這近七十年來的起起伏伏，真是再合適不過了。
　　
　　美元的“三十年河?xùn)|”是從第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后，新的世界金融體系——布雷頓森林體系的建立開始的。當(dāng)時(shí)的美國是一個(gè)新興經(jīng)濟(jì)大國，美元取代了英鎊，成為世界儲(chǔ)備貨幣，在該體系中居于中心地位。美國政府許諾別國央行可以將美元儲(chǔ)備以固定匯率兌換黃金。而當(dāng)時(shí)的歐洲國家和日本為了促進(jìn)出口和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，有意使其貨幣貶值。
　　
　　在上世紀(jì)60年代末和70年代初，其他國家的復(fù)興以及美國的相對衰落，該體系受到挑戰(zhàn)，盡管如此，由于“缺乏可以與之抗衡的貨幣”，美元仍然保有其中心地位。
　　
　　近年來，新興國家的外匯儲(chǔ)備達(dá)到了前所未有的水平，而其中大部分是美元。因此，在金融危機(jī)時(shí)，央媽們的熱門話題是如何減少外匯儲(chǔ)備對美元的風(fēng)險(xiǎn)——外匯儲(chǔ)備多樣化。雖然各國央行想要把一部分美元外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)成其他貨幣，但談何容易，美元的資本市場畢竟是全球最活躍也是流動(dòng)性最好的。
　　
　　無論是什么深層原因造成這兩個(gè)美元強(qiáng)勁周期，但其直接原因是相同的：美國和其他國家之間的利息差別。
　　
　　美元在上世紀(jì)八十年代以及1998-2002年間有過強(qiáng)勁周期。
　　
　　20世紀(jì)八十年代的高利息是在保羅-沃爾克任美聯(lián)儲(chǔ)主席時(shí)為解決當(dāng)時(shí)美國經(jīng)濟(jì)的滯漲（stagflation）而漲息造成的。美元的強(qiáng)勁走勢直到 “廣場協(xié)議” （1985年9月）簽訂后，才轉(zhuǎn)向逐漸疲軟的。
　　
　　1998-2002年間的美元強(qiáng)勢則與2000年前后時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的格林斯潘以漲息觸破“網(wǎng)絡(luò)泡沫”有關(guān)。根據(jù)德意志銀行的研究，美元的持續(xù)周期可長達(dá)6到10年。比如20世紀(jì)的八十年代，美元在1985年之前的6年間漲幅約67%，緊接著是10年（至1995年）的疲軟，其跌幅為46%；從1995年至2002年間（7年），其漲幅約43%，而從2002年到2011年的9年間，其跌幅為40%�？芍^是“十年河?xùn)|，十年河西”。
　　
　　從美元的前兩個(gè)強(qiáng)勢周期來看，美元匯率的波動(dòng)主要原因在于國與國之間的利息差額。我們都知道“水往低處流”，而國際資金流則遵循“錢往利息高處流”，往往是在低利息經(jīng)濟(jì)體借款，而流向高利息經(jīng)濟(jì)體投資，這就是所謂的“利差交易”。當(dāng)然國際收支不平衡、極端定價(jià)等也都是匯率波動(dòng)的主要原因。
　　
　　美國從2012年下半年經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)復(fù)蘇的跡象，美聯(lián)儲(chǔ)便提出退出量化寬松計(jì)劃，言外之意就是：隨著伯南克認(rèn)沽期權(quán)到期，美國利息不再是無期限的為零。相對于其他發(fā)達(dá)國家來說，美利息的期望值一下子就高了許多，使得美元“鶴立雞群”。
　　
　　不過，如果完全用利差來預(yù)測匯率還是一個(gè)不精確的做法。拿日元來說，摩根大通研究表明，平均每10個(gè)百分點(diǎn)的日美利差會(huì)使美日匯率升高3%，從近日的日元兌美元98若升至105，則只需要大約20個(gè)百分點(diǎn)，而美國利率市場有時(shí)一天就可以波動(dòng)20個(gè)百分點(diǎn)。
　　
　　美國利率的波動(dòng)率也是美日匯率的影響因素，每10個(gè)百分點(diǎn)的美國利率波動(dòng)率會(huì)使美日匯率下降3%。動(dòng)蕩的美利率市場會(huì)抵消日美利差所造成升高的匯率，所以只有當(dāng)美國利率平穩(wěn)上升的情況下，美日匯率才會(huì)上升。
　　
　　除了上述金融市場會(huì)影響美元走勢，各央行大媽們也有自己的看家本領(lǐng)來影響美元。不過，相對來說，央行的行動(dòng)大多還是反應(yīng)型的。
　　
　　當(dāng)今國際匯率常規(guī)的做法是：當(dāng)美元疲軟時(shí)，很多（新興）國家的央行需要在市場上賣本國貨幣來買美元，其外匯儲(chǔ)備劇增，也以此加大本國銀行系統(tǒng)里的流動(dòng)性，不難理解從2002年開始，新興市場股票、大通貨都在大幅上升，新興國家經(jīng)濟(jì)在這近十年來搭了個(gè)便車；反過來，當(dāng)美元強(qiáng)勢時(shí)，他們則賣美元來支持本國貨幣，其外匯儲(chǔ)備銳減，同時(shí)也就減少了本國銀行系統(tǒng)里的流動(dòng)性。
　　
　　“只有在退潮時(shí)，才知道誰在裸泳”，如果新興國家利用流動(dòng)性泛濫的同時(shí)不進(jìn)行全面的基本面改革，那么在即將退潮的今天，就不得不面對進(jìn)退兩難的窘境。
　　
　　對于基本面比較扎實(shí)的新興國家會(huì)比較平穩(wěn)地度過外匯儲(chǔ)備遞減及本國貨幣的貶值階段，而對于高通脹或政治不穩(wěn)定的新興國家則不得不進(jìn)行大規(guī)模的市場干預(yù)，甚至于被迫提高本國利息來吸引資金。另外，隨著美國利息的升高，美國國債的貶值，也使各國央行的外匯儲(chǔ)備大幅縮水。
　　
　　從平衡外匯儲(chǔ)備角度來看，能和美元抗衡的貨幣（不再進(jìn)行量化寬松，而且資本市場發(fā)達(dá)，流動(dòng)性好的）顯然就太少了，更多的央行將從歐元儲(chǔ)備進(jìn)入美元儲(chǔ)備。這樣的互動(dòng)機(jī)制可能在某種程度上加大了美元的強(qiáng)勢勁頭。
　　
　　從去年開始，美元顯示出了升值的跡象，但究竟是不是真的進(jìn)入了人們所認(rèn)為的強(qiáng)勢周期呢？美國的經(jīng)濟(jì)確實(shí)是在復(fù)蘇的過程中，但從五、六月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，復(fù)蘇的勁頭并不如市場想要得那么大，還要靜觀七月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)才能對美國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀得出結(jié)論，只有房價(jià)的回升是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。而歐洲的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)近期內(nèi)則漸好，所以回答上述問題還必須走著瞧，目前尚不能蓋棺定論。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)在九月開始退出QE，目前前景并非清楚。當(dāng)然，如果九月不退，會(huì)不會(huì)在僅差一個(gè)月就要新官（新任美聯(lián)儲(chǔ)主席）上任的十二月開始退呢，還是等新官上任后的兩個(gè)月的明年三月退？無論是今年十二月還是明年三月，都會(huì)有不同程度的風(fēng)險(xiǎn)。所有這些都使得美元在未來幾個(gè)月里的走向變得不確定了。
　　
　　美元的強(qiáng)勢的命題對于還在量化寬松的貨幣（日元、澳元）是成立的；但對于經(jīng)濟(jì)同時(shí)也在復(fù)蘇的國家的貨幣（新西蘭元、歐元、英鎊），美元可能在一定區(qū)域內(nèi)呈震蕩狀態(tài)。