日本新政奏效需要持續(xù)改善預(yù)期

　　量化及質(zhì)化貨幣寬松政策
　　
　　今年4月，日本銀行行長黑田東彥上任之后推出了量化和質(zhì)化的貨幣寬松政策（QQE），這項政策背后的基本思想首先表現(xiàn)為日本政府和日銀，甚至包括經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)界的相關(guān)人員都想盡快擺脫積累多時的通貨緊縮，都認(rèn)為必須大刀闊斧地進(jìn)行改革。4月份黑田到任時確定了如下目標(biāo)：在兩年左右的時間內(nèi)實現(xiàn)物價上漲2%的計劃；基礎(chǔ)貨幣在兩年之內(nèi)擴(kuò)大到兩倍；日本國債平均剩余持有期間在兩年內(nèi)至少擴(kuò)大兩倍。
　　
　　量化和質(zhì)化的貨幣寬松（QQE）的具體政策主要分為四大方面。
　　
　　首先，擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣規(guī)模。主要操作目標(biāo)是通過調(diào)節(jié)無抵押隔夜拆借利率來影響基礎(chǔ)貨幣，達(dá)到基礎(chǔ)貨幣增長節(jié)奏保持在每年約60萬-70萬億日元的效果。在日本銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中，有一項資產(chǎn)叫做“基金”。日本銀行過去把基金作為操作目標(biāo)，而此次QQE政策則以基礎(chǔ)貨幣為調(diào)控中心，旨在于2014年之前將基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)大為目前的兩倍，即290萬億。
　　
　　其次，擴(kuò)大國債購買規(guī)模，擴(kuò)展國債剩余期限。為鼓勵收益率曲線中利率的進(jìn)一步下降，日本銀行將購買JGB以使國債總額以每年50萬億的節(jié)奏增長。所有期限的國債都可供購買，日本銀行所持國債的平均剩余期限將從不到3年擴(kuò)展到約7年——與流通中未到期國債的平均期限相同。
　　
　　再次，擴(kuò)大ETF和J-REIT的購買規(guī)模。為降低資產(chǎn)價格的風(fēng)險溢價，日本銀行將購買ETF和J-REIT，以使二者債務(wù)的總額分別以1萬億日元和300億日元的節(jié)奏增長。
　　
　　最后，持續(xù)推行QQE。日本銀行將繼續(xù)推行QQE以實現(xiàn)2%的物價穩(wěn)定目標(biāo)，持久保持這一目標(biāo)是有必要的。
　　
　　新一輪量化與質(zhì)化的貨幣寬松政策有三條傳導(dǎo)路徑。第一條是通過購買日本國債下調(diào)長期利率，以及通過購買ETF和J-REIT來降低資產(chǎn)價格的風(fēng)險溢價。第二條是在購買國債、下調(diào)長期利率的基礎(chǔ)上，增加風(fēng)險資產(chǎn)的放貸和投資。第三條路徑就是要實質(zhì)性改變預(yù)期，從而實現(xiàn)物價上漲2%的目標(biāo)。
　　
　　日本經(jīng)濟(jì)與物價展望
　　
　　新的量化和質(zhì)化貨幣寬松（QQE）政策可以發(fā)揮多大的作用是大家普遍關(guān)注的問題。現(xiàn)在日本經(jīng)濟(jì)正朝著復(fù)蘇的方向發(fā)展，內(nèi)需在不斷回升。投資雖然有所回落，但民間的調(diào)查結(jié)果顯示今年企業(yè)固定資產(chǎn)投資會增加。因此，這是一個非常好的征兆。在這樣的大背景下，我們預(yù)期物價會穩(wěn)步上漲。
　　
　　日本政府政策委員會4月26日發(fā)布預(yù)測，2013財年（即2013年4月到2014年3月），日本經(jīng)濟(jì)會達(dá)到2.9%的增長。消費(fèi)稅預(yù)計在2014年4月提高，而在消費(fèi)稅提高之前的集中消費(fèi)會拉高增長率。雖然消費(fèi)稅增長后會導(dǎo)致需求下滑，但這種趨勢不會長期持續(xù)。經(jīng)濟(jì)總體呈增長態(tài)勢，CPI也會保持增長。實際增長率持續(xù)超出潛在增長率，由此帶來的供需改善能使CPI上升約1個百分點。剩下1%的部分是要提高預(yù)期通貨膨脹率1個百分點。4月份CPI同比下降0.2%，主要受上年原油（103.63,2.39,2.36%）價格高漲的影響。5月份之后，去年同期的原油價格也逐漸下降，同比來看CPI轉(zhuǎn)正的可能性很大。CPI轉(zhuǎn)正是一個積極的信號，但要想真正實現(xiàn)2%的目標(biāo)并不簡單。即便如此，預(yù)期目標(biāo)不能改，中央銀行的底氣一定要足。就安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)第三箭的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革，政府6月份已經(jīng)打出了第一炮，7月份參議院選舉結(jié)束之后還會有新政策發(fā)布。因此，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革中會陸續(xù)有新的期待，從而提高預(yù)期。
　　
　　總體而言，隨著CPI的上升，利率也會上升�？赡苡腥藭�覺得這中間有矛盾之處，我是這樣理解的，利率會隨著經(jīng)濟(jì)的自然恢復(fù)、增長率上升、通脹預(yù)期改善，而慢慢上漲，我們沒有意圖把它壓下去。但是可以盡可能降低風(fēng)險溢價，這是我們要努力的方向。這個意義上，4、5月份的長期利率雖然出現(xiàn)了一些波動，但是我們希望通過增加買入國債的頻度并降低每一次的購買額度釋放市場信號，使市場參與主體的期待逐漸走向平滑，從而達(dá)到降低風(fēng)險溢價的效果。隨著經(jīng)濟(jì)的回穩(wěn)，利率自然會緩慢上升。此時很重要的是財政的整頓。因為利率的上升意味著財政負(fù)擔(dān)的加重，國債付息成本會增加，因此日本政府必須有所作為。當(dāng)然，我不認(rèn)為所有的調(diào)整都可以做到盡善盡美。但是現(xiàn)在日本企業(yè)的杠桿率非常低，如果企業(yè)的通脹預(yù)期發(fā)生變化，投資意愿上升，可能會給擴(kuò)大投資帶來正面的影響。