美聯(lián)儲(chǔ)方向既定關(guān)注日債奇葩

　　市場一旦恐慌起來，“屠殺”也就開始了。
　　
　　6月中旬以來，在日元發(fā)動(dòng)機(jī)“熄火”與美聯(lián)儲(chǔ)明確QE退出的時(shí)間表和路線圖的疊加效應(yīng)之下，全球金融市場步入資產(chǎn)重估階段。雖在意料之中，但速度之快、程度之猛還是出乎筆者的意料。
　　
　　不過，雖然短期內(nèi)市場恐慌過度，但這僅僅是第一波，而在美聯(lián)儲(chǔ)方向既定的情況下，下一個(gè)密切關(guān)注的是日本的國債市場。
　　
　　資產(chǎn)重估效應(yīng)發(fā)酵
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)引領(lǐng)的資產(chǎn)重估是慘不忍睹的。
　　
　　美銀美林首席投資官M(fèi)ichael Hartnett報(bào)告稱，全球45個(gè)市場中有43個(gè)市場已經(jīng)“超賣”，其中A股為全球超賣最嚴(yán)重的市場之一，嚴(yán)重超賣的市場與外匯套利交易有關(guān)。
　　
　　6月下旬，美國10年期國債收益率上漲3個(gè)基點(diǎn)至2.58%，創(chuàng)下近2年高點(diǎn)。
　　
　　而黃金繼“四一二屠殺”之后，6月下旬再次暴跌，已跌至自2010年9月以來的最低水平。進(jìn)入2013年以來，黃金已累計(jì)下跌約30%，創(chuàng)1920年以來的最差季度表現(xiàn)。
　　
　　黃金、白銀的再次暴跌，說明了全球金融資產(chǎn)價(jià)格的大轉(zhuǎn)向，各大投行再次下調(diào)了對(duì)未來黃金價(jià)格的預(yù)測。
　　
　　黃金步入熊市已是無疑，但會(huì)不會(huì)有意外的因素讓黃金絕地而生，這取決于未來危機(jī)的演化形式與方向。
　　
　　爭議央行
　　
　　繼6月19日、20日上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）罕見“爆表”后。6月最后一周再次出現(xiàn)資金緊張的狀況。
　　
　　此前央行的“鐵腕”招來諸多批評(píng)，多從央行作為“最后貸款人”的角度立論，更有甚者擔(dān)心銀行間市場的資金緊張將波及到房地產(chǎn)市場，進(jìn)而形成更大的沖擊。
　　
　　但筆者想說的是，中國經(jīng)濟(jì)猶如腳底長出一個(gè)膿包，自己不把它擠破，難道要等著別人來把它挖掉嗎？覺得中央政府的鐵腕是運(yùn)動(dòng)式的人士，有多少是不認(rèn)同當(dāng)年朱镕基總理的鐵腕治理泡沫呢？有多少不在盛贊曾經(jīng)的美聯(lián)儲(chǔ)主席保羅·沃爾克的偉大呢？為什么推崇歷史而鄙夷當(dāng)下呢？
　　
　　在本周市場資金面再度緊張之時(shí)，央行態(tài)度有所轉(zhuǎn)變，進(jìn)行了更多的溝通。
　　
　　6月24日，A股殺跌之后，央行辦公廳發(fā)布了落款日期為6月17日的關(guān)于商業(yè)銀行流動(dòng)性管理事宜的函。提及“充分估計(jì)同業(yè)存款波動(dòng)幅度，有效控制期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)”。從事后看來，這封函被忽略了，或是加劇了銀行業(yè)的恐慌。
　　
　　6月25日，市場依然沉浸在恐慌之中，但下午又寄希望于陸家嘴（10.53,0.21,2.03%）金融論壇的新聞發(fā)布會(huì)，A股走出一個(gè)“深V”形。當(dāng)日，央行上海總部副主任凌濤表示：“金融市場流動(dòng)性充足，出現(xiàn)時(shí)點(diǎn)波動(dòng)只是暫時(shí)現(xiàn)象，央行將保持適中的流動(dòng)性增長，靈活調(diào)節(jié)流動(dòng)性，加強(qiáng)與市場機(jī)構(gòu)的溝通，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展�！�
　　
　　當(dāng)日傍晚，央行再發(fā)文稱：“截至6月21日，全部金融機(jī)構(gòu)備付金約為1.5萬億元。通常情況下，全部金融機(jī)構(gòu)備付金保持在六七千億元即可滿足正常的支付清算需求，若保持在1萬億元左右則比較充足，所以總體看，當(dāng)前流動(dòng)性總量并不短缺。”
　　
　　央行連續(xù)兩日應(yīng)對(duì)，加上向一些金融機(jī)構(gòu)提供了流動(dòng)性支持，諸如工商銀行（4.02,0.21,5.51%）之類的一些自身流動(dòng)性充足的銀行也開始發(fā)揮穩(wěn)定器作用向市場融出資金。市場有望在短期內(nèi)趨于穩(wěn)定。
　　
　　安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文[微博]分析，沖擊有三波，第一波沖擊是銀行間資金的極度緊張，這在過去一周已經(jīng)發(fā)生，未來還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，但最壞的時(shí)候可能已經(jīng)過去；第二波是影子銀行體系面臨的沖擊，表現(xiàn)為票據(jù)和理財(cái)產(chǎn)品利率的飆升，目前第二波沖擊已經(jīng)初露端倪；第三波是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊，信用收縮使得疲弱的經(jīng)濟(jì)加速下降。
　　
　　確實(shí)，第二波沖擊已在發(fā)生。由于缺錢，銀行都在竭力推出高收益理財(cái)產(chǎn)品攬儲(chǔ)。但第三波會(huì)否發(fā)生或很嚴(yán)重呢？筆者覺得值得商榷，因?yàn)橹醒胝�府打的是組合拳，一方面“激活存量信貸”，另一方面推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
　　
　　6月26日，國家發(fā)改委主任徐紹史在《國務(wù)院關(guān)于城鎮(zhèn)化建設(shè)工作情況的報(bào)告》中表示：我國將全面放開小城鎮(zhèn)和小城市落戶限制，有序放開中等城市落戶限制，逐步放寬大城市落戶條件，合理設(shè)定特大城市落戶條件，逐步把符合條件的農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口轉(zhuǎn)為城鎮(zhèn)居民。
　　
　　這可以視為中央政府第一次明確提出各類城市具體的城鎮(zhèn)化路徑。相信后續(xù)會(huì)有更多的針對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策出爐。
　　
　　日債“奇葩”還能持續(xù)多久？
　　
　　當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)的方向既定，下面需要重點(diǎn)關(guān)注日本國債市場的動(dòng)向了。
　　
　　筆者一直以為，日本國債市場是一個(gè)微妙的平衡。日本總負(fù)債占GDP的比率已經(jīng)超過200%，但擁有最低的收益率，且十分穩(wěn)定。這其實(shí)皆因通縮在支撐，而笨拙的安倍試圖打破這個(gè)平衡。
　　
　　短期而言，機(jī)構(gòu)投資者的行為（資產(chǎn)損失計(jì)提）影響著日債的波動(dòng)率。中長期而言，隨著老齡化的加深，當(dāng)養(yǎng)老金缺口無法承受之時(shí)，日本的養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)將開始拋售。當(dāng)短期和中長期因素?cái)嚭偷揭黄鹁褪侨缦逻@條新聞。
　　
　　本周，日本公共養(yǎng)老基金總裁Takahiro Mitani稱，日本2%的通脹目標(biāo)過高（依據(jù)是1980年代的最后5年月平均通脹水平也只有1.2%，截至2013年的前10年中，平均通脹水平是-0.1%），它正削減日本國債持倉，以購買更多的股票和外國證券，并計(jì)劃將此組合保持至2015年3月。
　　
　　雖然日本養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)賣出效應(yīng)有待觀察，但鑒于日本國債市場波動(dòng)性的加大，如果日本國債進(jìn)一步被拋售，日元將重回升值通道，而這對(duì)利差交易勢(shì)必形成倒逼，自然會(huì)對(duì)東南亞市場形成打擊。這很大程度上將依賴日本政府如何維持一個(gè)微妙的平衡，尤其是安倍晉三和黑田東彥的個(gè)人魅力。