格羅斯：聯(lián)儲(chǔ)操之過(guò)急

　　現(xiàn)在又到了所謂“6月陰霾”的時(shí)間段了，眾所周知，每年的這時(shí)候，南加州的海岸總是被云霧籠罩著，而今年，這云霧似乎更蔓延到了聯(lián)儲(chǔ)的頭頂上。在上周的新聞發(fā)布會(huì)上，聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克宣稱，美國(guó)央行可能會(huì)在今年晚些時(shí)候開(kāi)始逐漸削弱其資產(chǎn)購(gòu)買力度，最終在2014年徹底退出量化寬松，終結(jié)這一輪的貨幣刺激。
　　
　　量化寬松總歸是要在某一時(shí)刻停止的，對(duì)此我深表贊同。這樣的做法其實(shí)已經(jīng)扭曲了大家的投資行為，使得資產(chǎn)價(jià)格在人為作用下出現(xiàn)了碰撞�？墒羌幢闳绱�，我們依然認(rèn)為，聯(lián)儲(chǔ)的計(jì)劃或許還是太操切了。
　　
　　或許，是陰霾遮蔽了聯(lián)儲(chǔ)的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)能力，尤其是那些將使得他們無(wú)法達(dá)到自己更高增長(zhǎng)和更高通[微博]脹目標(biāo)的基礎(chǔ)面的障礙。伯南克稱，聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)失業(yè)率將在明年年中某一時(shí)刻降低到大約7%的水平。可是，我們卻認(rèn)為，這還有很長(zhǎng)的路要走。
　　
　　伯南克的講話其實(shí)暗示著，聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于經(jīng)濟(jì)還是采取著一種周期性的觀察角度。他將低增長(zhǎng)歸咎于財(cái)政緊縮，比如說(shuō)，他認(rèn)為，如果我們不實(shí)行財(cái)政緊縮的政策，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)幅度就將憑空增加3%。還有，房?jī)r(jià)的上漲，第一推動(dòng)力原本該是抵押利率，但是他卻說(shuō)，這只是因?yàn)樽≌瑩碛姓呦矚g，或者希望價(jià)格上漲而已。
　　
　　我們對(duì)經(jīng)濟(jì)的評(píng)估更加看重那些結(jié)構(gòu)性的因素。工資上漲的可能性持續(xù)受到全球化的打壓。人口發(fā)展趨勢(shì)，在我們的社會(huì)日益老齡化和嬰兒潮世代走向退休的大趨勢(shì)下，只能導(dǎo)致消費(fèi)需求的日益降低。此外，勞動(dòng)者還必須和機(jī)器競(jìng)爭(zhēng)，技術(shù)的進(jìn)步現(xiàn)在正在不斷消滅，而不是創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)。
　　
　　我們覺(jué)得，這些因素都將成為就業(yè)率明年降低到7%以下的巨大障礙，而伯南克對(duì)這些卻絕口不提。至于降低到5%至6%的非加速通貨膨脹失業(yè)率之下，這目標(biāo)就更加遙遠(yuǎn)。
　　
　　事實(shí)上，聯(lián)儲(chǔ)的觀點(diǎn)當(dāng)中最晦暗不清的部分或許正是他們的通貨膨脹觀。伯南克宣稱，聯(lián)儲(chǔ)的看法是，伴隨時(shí)間的過(guò)去，我們正在逐漸迫近他們2%的通貨膨脹目標(biāo)�？墒乾F(xiàn)在，我們距離那目標(biāo)也未免太遠(yuǎn)了。
　　
　　其實(shí)聯(lián)儲(chǔ)的計(jì)劃多少有點(diǎn)讓我們啼笑皆非，因?yàn)楹荛L(zhǎng)時(shí)間以來(lái)，伯南克一直都是非常擔(dān)心通貨緊縮的。早在多年以前，他就曾經(jīng)不斷在講話當(dāng)中強(qiáng)調(diào)這一點(diǎn)，以至于留下了所謂坐著直升機(jī)撒錢的典故。他的擔(dān)心不但是來(lái)自于曾經(jīng)研究過(guò)的大蕭條，也是來(lái)自于日本的失落世代。1930年代過(guò)早緊縮的錯(cuò)誤給他留下了太深刻的印象，他太想避開(kāi)悲劇的重演了。事實(shí)上，在他的新聞發(fā)布會(huì)上， 伯南克是再三強(qiáng)調(diào)，聯(lián)儲(chǔ)撤出量化寬松的前提就是確認(rèn)通貨膨脹可以達(dá)到他們2%的預(yù)期。
　　
　　當(dāng)然，主席先生或許一樣擔(dān)心退出量化寬松可能給市場(chǎng)帶來(lái)的不良影響，因此決定早早防風(fēng)。只不過(guò)，正如利率上漲所顯示的，他所選擇的這條道路一樣的遍布荊棘。
　　
　　我們的整個(gè)經(jīng)濟(jì)都是高度杠桿化的，美國(guó)家庭已經(jīng)無(wú)法負(fù)擔(dān)更多的利息開(kāi)支。1月以來(lái)，三十年抵押貸款的每月還款額度已經(jīng)躍升了20%至25%。5月上旬以來(lái)，抵押貸款申請(qǐng)已經(jīng)急劇縮減了39%。
　　
　　無(wú)論就美國(guó)還是就全球而言，高杠桿水平都已經(jīng)使得全球經(jīng)濟(jì)對(duì)利率更加敏感了。如果說(shuō)，一二十年之前，聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率提升500個(gè)基點(diǎn)，結(jié)果只是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度減緩，那么今天，如果聯(lián)儲(chǔ)要突然加息，或者是突然停止量化寬松，則我們的經(jīng)濟(jì)根本就沒(méi)有余裕應(yīng)對(duì)這樣的挑戰(zhàn)。
　　
　　這也就意味著，如果有投資者現(xiàn)在正在因?yàn)槁?lián)儲(chǔ)可能會(huì)退出而拋售國(guó)債，那么他們將來(lái)很可能會(huì)失望。如果通貨膨脹一直徘徊在1%附近，伯南克或許就會(huì)提醒聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)，不但要重視失業(yè)率目標(biāo)，同時(shí)也要重視通脹率目標(biāo)了。
　　
　　當(dāng)然，伯南克試圖讓市場(chǎng)做好準(zhǔn)備，去面對(duì)量化寬松不可避免的，而且也是必要的退潮，這樣的動(dòng)機(jī)是無(wú)可指摘的。問(wèn)題在于，如果三個(gè)月之后他不得不舉起白旗，承認(rèn)說(shuō)自己判斷有誤，則過(guò)去兩到三年當(dāng)中至關(guān)重要的因素，如市場(chǎng)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)的信任，如對(duì)波動(dòng)率的控制，都將就此煙消云散。到那時(shí)，經(jīng)濟(jì)回到正軌的前途便將被深鎖在更加濃重的霧霾之下。