2020年前日本需徹底改善財(cái)政收支

　　自日本遭遇史上最大規(guī)模的地震災(zāi)害以來，距今已經(jīng)超過一年。我們回顧日本經(jīng)濟(jì)和金融市場在過去一年里的發(fā)展情況，以及日本政府采取的措施，闡明對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的展望以及其仍然面臨的挑戰(zhàn)。
 
　　自地震發(fā)生以來，政府不得不花費(fèi)巨資用于重建，顯而易見的是這會(huì)導(dǎo)致政府債務(wù)進(jìn)一步激增。實(shí)際上，2011財(cái)政年度的第三項(xiàng)追加預(yù)算是四項(xiàng)追加預(yù)算中規(guī)模最大的一個(gè)，其中包括發(fā)行價(jià)值11.6萬億日元重建債券，并將通過增加收入和其他稅款等方式在未來25年內(nèi)予以償還。地震前已發(fā)行的長期日本政府債券大約相當(dāng)于GDP的180%，規(guī)模超過800萬億日元，這意味著額外11.6萬億日元政府借款還不足地震前已發(fā)行的長期日本政府債券的2%。
 
　　對(duì)于一個(gè)政府借款數(shù)額幾乎相當(dāng)于GDP兩倍的國家而言，將政府債券收益率穩(wěn)定保持在極低的水平這本身就屬于異�，F(xiàn)象。尤其是海外投資者還一直擔(dān)憂某些突然爆發(fā)的不利情況就可能將日本卷入金融危機(jī)。不論債務(wù)水平上升到何種程度，我們始終認(rèn)為，從某種程度上而言某些評(píng)論家認(rèn)為日本東北大地震將導(dǎo)致日本財(cái)政危機(jī)的說法是有道理的。
 
　　但是，這些擔(dān)憂在過去的一年中已被證明毫無根據(jù)。為什么債臺(tái)高筑的日本政府沒有爆發(fā)財(cái)政危機(jī)？一個(gè)常見的理由是，大多數(shù)日本政府債券由日本投資者持有。盡管本國政府債券的收益低于外國政府債券，日本投資者仍表明優(yōu)先選擇本國政府債券，這種結(jié)構(gòu)即使在政府借款達(dá)到巨額程度的情況下也有助于避免財(cái)政危機(jī)。
 
　　由于國內(nèi)可用資金充足，日本國內(nèi)完全可以對(duì)日本政府債券進(jìn)行投資。由此表明日本是一個(gè)具有經(jīng)常項(xiàng)目順差特點(diǎn)的國家。但是，即使日本保持經(jīng)常項(xiàng)目順差，如果在財(cái)政整頓方面不做出任何改進(jìn)，則政府仍將繼續(xù)出現(xiàn)赤字，借款水平也將繼續(xù)上升。這種趨勢顯然不可能永遠(yuǎn)持續(xù)。在日本，家庭金融資產(chǎn)通過金融體系被用于購買日本政府債券。因此，家庭金融資產(chǎn)余額通常被視為國內(nèi)日本政府債券投資的基準(zhǔn)。
 
　　目前，日本的家庭金融資產(chǎn)接近GDP的3倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出2倍GDP規(guī)模的政府債券，由此顯示了未來購買空間。但我們的計(jì)算結(jié)果表明，在沒有財(cái)政整頓的情況下，政府借款將在2025財(cái)政年度與家庭金融資產(chǎn)持平。如果屆時(shí)發(fā)生這種情形，則日本吸收本國政府債券的能力將會(huì)遭到質(zhì)疑，從而在根本上改變?nèi)毡菊�府債券市場�?BR> 
　　換言之，即使經(jīng)常項(xiàng)目保持處于順差狀態(tài)，日本仍然面臨財(cái)政危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。我們的計(jì)算結(jié)果表明，這種情形有可能在2020年中結(jié)束，因此，日本政府必須同心協(xié)力，在2020年之前徹底改善財(cái)政收支。關(guān)鍵是提高消費(fèi)稅率，以及防止社會(huì)保障支出出現(xiàn)激增。
 
　　日本經(jīng)濟(jì)在遭受地震帶來的巨大損失后，目前正從重建需求中得以受益。但正如前文所述，我們認(rèn)為與重建相關(guān)的公共建設(shè)不再是日本經(jīng)濟(jì)增長的主要驅(qū)動(dòng)因素，其刺激作用將自2012年下半年開始逐漸減弱。地震發(fā)生后日本經(jīng)濟(jì)的短期發(fā)展趨勢在很大程度上取決于供應(yīng)鏈的正�；�和其他公司的反應(yīng)。我們認(rèn)為，長期發(fā)展趨勢將取決于政府措施的效力。地震所導(dǎo)致的巨額財(cái)政負(fù)擔(dān)是否會(huì)破壞金融市場的穩(wěn)定性，并是否會(huì)因此阻礙日本經(jīng)濟(jì)的長期增長？或者，地震所導(dǎo)致的政府支出增加是否會(huì)通過提供額外的社會(huì)資本存量來提高日本經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)力、幫助災(zāi)區(qū)重建，從而減輕通貨緊縮壓力或鼓勵(lì)民間經(jīng)濟(jì)投資？我們必須密切關(guān)注形勢發(fā)展，以評(píng)估政府支出是否為“明智的支出”。