日元匯率干預(yù) 不具有實際意義

　　日本政府時隔三個月再次干預(yù)匯市，并一度造成日元匯率顯著下滑，再次引發(fā)了市場對日元匯率問題的關(guān)注。日本的匯率介入機(jī)制在主流國家中非常特別，決策機(jī)構(gòu)是日本財務(wù)省，它通過日本央行來實現(xiàn)和操作匯率干預(yù)。
 
　　在日本政府希望日元貶值時，干預(yù)當(dāng)天會出現(xiàn)很多來自日本央行的日元賣單，它實際上是財務(wù)省向央行借入的日元。其后日本財務(wù)省會根據(jù)這些交易的結(jié)算日擇機(jī)在東京貨幣市場發(fā)行短期政府證券(FB)籌集日元資金還給日本央行平倉。這么做的目的是既可以保持干預(yù)時機(jī)不會是事前泄露，也從制度上杜絕了不必要的基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)大，也有利于抑制政府自身對貨幣的貪欲有利于保持財政規(guī)律。
 
　　實際上日元眼下的匯率水平是否真的如媒體和眾多出口型企業(yè)所言高得無法接受本身就有很多爭論。俗流意見認(rèn)為日元匯率在1美元兌換80日元之上就難以接受，因為出口企業(yè)的收益水平往往沒有超過這個水平。然而日本的出口導(dǎo)向企業(yè)長期經(jīng)受匯率波動，早就有很完整的對沖機(jī)制。實際上日元匯率的動向更多來自于他們的期貨掉期交易，因為生產(chǎn)和交易周期不允許他們短期投機(jī)，他們一般傾向于中長期的對沖避險交易，這種無法在現(xiàn)貨市場體現(xiàn)的交易量卻往往左右日元匯率的中長期水平。
 
　　目前的日元匯率飆升很難用媒體常言的“消除法”作為理由來解釋了，實際情況更多可能是日本的出口企業(yè)出于對新興市場國家的避險情緒和日元升值預(yù)期做出的對沖讓日元升值壓力上升。一旦他們當(dāng)中有人發(fā)現(xiàn)自己在這種比賽中處于劣勢，對政府和央行改變匯率走勢的呼聲便會非常強(qiáng)烈。他們甚至借口匯率損失將當(dāng)期利益做成虧損少交稅金，但實際上在海外市場的利潤一分不少滯留當(dāng)?shù)亍?BR> 
　　當(dāng)然我們平時能看到的日元現(xiàn)貨交易中有80%是短期的投機(jī)客造成的，但是他們無法左右匯率中期變化，因為投機(jī)客基本是追求短期收益，而且有買必然有賣，很難單方面主導(dǎo)匯率走勢長時間偏向某一方。很著名的“渡邊夫人”正是他們最好的例子，這些由日本的主婦、企業(yè)員工、自由工作者組成的業(yè)余半業(yè)余炒匯大軍在所謂的FX(外匯保證金交易)體系不斷完善的洪流中不斷壯大，有業(yè)界統(tǒng)計預(yù)計到2012年3月末(日本2011財年末)FX市場年間交易量高達(dá)1500萬億日元。
 
　　這個規(guī)模的交易量是外匯市場里無法忽視的一大勢力，已成為日元短期匯率形成中不可忽視的對沖盤。此次日本政府干預(yù)匯率當(dāng)天日元兌美元波動幅度顯然是不少投機(jī)客獲利了結(jié)的機(jī)會，在結(jié)果上他們的買盤將成為日本政府匯率干預(yù)的阻礙因素，加重日本政府干預(yù)成本。
 
　　然而在輿論一致傾向于日元過高的情況下，這種原本無法忽視的因素僅僅被當(dāng)作投機(jī)遭到道德上的唾棄和鄙視。社會情緒更多地把日元名義匯率破紀(jì)錄的上揚歸咎于歐美的政治力量甚至中國等發(fā)展中國家的自利，這種受害者情結(jié)也是推動日本政府出手干預(yù)的一種民間力量，但實際上這不過是作秀。
 
　　日本面臨的問題不是名義匯率的水平，而是企業(yè)競爭力的下降，日本國內(nèi)不少有識之士指出本國產(chǎn)品在海外市場的品牌地位凋落才是最要反省的。北美市場上日本造電視機(jī)折扣遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過韓國品牌，中國臺灣通過中國大陸生產(chǎn)能力的提升也在不斷侵蝕日本傳統(tǒng)優(yōu)勢出口行業(yè)的市場份額。在這種問題上，要做的是贏得消費者的信心，而不是一味抱怨匯率水平。