美元貨幣流通發(fā)行機(jī)制帶來(lái)四大啟示

　　當(dāng)美元對(duì)全球經(jīng)濟(jì)、金融的影響日益強(qiáng)化時(shí)，這促使我們深入了解美元的貨幣發(fā)行機(jī)制。由此，我們也可以從中得到如何完善我國(guó)貨幣發(fā)行制度的諸多啟示。

　　從目前來(lái)看，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)主要由三個(gè)主要組成部分：聯(lián)邦儲(chǔ)備管理委員會(huì)(FED)、聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)和地方12家聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行(FRB)。美聯(lián)儲(chǔ)主要通過(guò)買賣美國(guó)聯(lián)邦政府債券的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)美元基礎(chǔ)貨幣的投放，并通過(guò)各類利率工具調(diào)控流通中的廣義貨幣數(shù)量。

　　第一，基礎(chǔ)貨幣的投放機(jī)制。在理論上，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)基礎(chǔ)貨幣的投放有三個(gè)渠道：購(gòu)入美國(guó)政府債券、再貼現(xiàn)貸款(RP & TAC)和持有的黃金及特別提款權(quán)。但是，從美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備體系形成以來(lái)，購(gòu)買美國(guó)政府債券一直是投放基礎(chǔ)貨幣的最主要渠道。截至2008年1月30日，美聯(lián)儲(chǔ)共向市場(chǎng)投放基礎(chǔ)貨幣8143億美元，其中以持有政府債券資產(chǎn)形式投放的約7184億美元，占88.2%。

　　以政府債券為主導(dǎo)的基礎(chǔ)貨幣投放結(jié)構(gòu)，可使我們聯(lián)系到三個(gè)問(wèn)題：

　　一是美國(guó)財(cái)政部是鑄幣稅的真正享有人。在這種結(jié)構(gòu)下，美國(guó)財(cái)政部以政府債券作為抵押向美聯(lián)儲(chǔ)融資用于財(cái)政支出，美聯(lián)儲(chǔ)以這些政府債券作為基礎(chǔ)投放貨幣，只要作為基礎(chǔ)貨幣的美元在現(xiàn)實(shí)中流通，美國(guó)財(cái)政部就可以永遠(yuǎn)占用同等數(shù)額的債券融資額度，享有貨幣發(fā)行的鑄幣稅。

　　二是美聯(lián)儲(chǔ)在美國(guó)政府債券市場(chǎng)上具有決定性影響地位。至2007年底，美國(guó)聯(lián)邦政府債券總余額為8.95萬(wàn)億美元，占美國(guó)當(dāng)年美國(guó)GDP的65.5%。其中，公開(kāi)發(fā)行并在市場(chǎng)流通的聯(lián)邦政府債券有5.19萬(wàn)億美元，境內(nèi)與境外持有人各占一半。美聯(lián)儲(chǔ)作為美國(guó)境內(nèi)公開(kāi)流通政府債券市場(chǎng)上最大的單一持有人，所占所有公開(kāi)流通政府債券比重達(dá)到了14%。這表明，美聯(lián)儲(chǔ)有足夠能力影響市場(chǎng)。

　　三是美國(guó)貨幣發(fā)行與財(cái)政赤字的關(guān)系。從1940年至2007年，美國(guó)累計(jì)財(cái)政結(jié)余與赤字之和為-4.8萬(wàn)億美元，據(jù)預(yù)測(cè)2008-2009年，每年度仍將繼續(xù)存在4000億美元的赤字。

　　由此可見(jiàn)，能依*美聯(lián)儲(chǔ)貨幣發(fā)行解決財(cái)政赤字僅占其中的很小部分，而且美聯(lián)儲(chǔ)從設(shè)立之時(shí)起就有著相對(duì)的獨(dú)立性。因此，雖然美國(guó)的基礎(chǔ)貨幣投放以持有美國(guó)政府債券為主，但美國(guó)的貨幣發(fā)行無(wú)論從程序和規(guī)模而言，都難以成為美國(guó)財(cái)政赤字的主要融資渠道。

　　第二，美聯(lián)儲(chǔ)三大利率調(diào)控機(jī)制。美聯(lián)儲(chǔ)主要運(yùn)用三大利率工具來(lái)調(diào)控貨幣供給量：聯(lián)邦基金利率、貼現(xiàn)利率和存款準(zhǔn)備金率。

　　聯(lián)邦基金利率是最常用的利率調(diào)控工具，其主要指美國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)的隔夜拆借利率，也是我們通常講的美國(guó)基準(zhǔn)利率，這種利率的變動(dòng)能夠敏感地反映銀行之間資金的余缺，一般美聯(lián)儲(chǔ)先設(shè)定目標(biāo)基準(zhǔn)利率，然后通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)等手段進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)控，進(jìn)而影響商業(yè)銀行的資金成本與貨幣持有量。

　　貼現(xiàn)利率是商業(yè)銀行以持有的合格有價(jià)證券到美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行再貼現(xiàn)或進(jìn)行抵押貸款融資時(shí)所適用的貼現(xiàn)比率，該比例越低則商業(yè)銀行的融資成本越低。

　　存款準(zhǔn)備金率是商業(yè)銀行向美聯(lián)儲(chǔ)繳存的準(zhǔn)備金占其存款總額的比例，提高該比例可以減少在市場(chǎng)中流通的基礎(chǔ)貨幣。

　　從2006年下半年開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)為防止經(jīng)濟(jì)衰退，對(duì)于聯(lián)邦基金利率及貼現(xiàn)利率分別從5.28%和6.25%的高點(diǎn)，連續(xù)下調(diào)至目前的2%和2.25%。

　　第三，美聯(lián)儲(chǔ)與財(cái)政部的合作機(jī)制。美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的注冊(cè)資本由各商業(yè)會(huì)員銀行認(rèn)繳，并以利差收入、政府債券承銷收入作為收益來(lái)源。因此，我們通常將其視為能保持完全獨(dú)立性的“私有化的中央銀行”。

　　但事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)從成立之時(shí)起就代理著政府國(guó)庫(kù)財(cái)務(wù)收支的功能，同時(shí)還履行著代理政府證券發(fā)行管理、政府貸款人等職能。

　　美聯(lián)儲(chǔ)與美國(guó)財(cái)政部間存在著的天然聯(lián)系實(shí)現(xiàn)了美國(guó)貨幣政策與財(cái)政政策的有效整合。而且，在人事安排上，七名聯(lián)邦儲(chǔ)備管理委員會(huì)(Federal Reserve Board)委員均由總統(tǒng)提名任命，并經(jīng)國(guó)會(huì)通過(guò)。委員會(huì)主席與財(cái)政部、預(yù)算局以及經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì)的負(fù)責(zé)人組成所謂“四人委員會(huì)”，是總統(tǒng)決定經(jīng)濟(jì)政策的“四巨頭”，也會(huì)就重大決策問(wèn)題達(dá)成一致。因此，發(fā)展至今天的美聯(lián)儲(chǔ)，其公共性與行政化的色彩越來(lái)越濃。

　　第四，歐洲美元的創(chuàng)造機(jī)制。由于歐洲貨幣市場(chǎng)的存在，美元作為國(guó)際支付手段即便在美國(guó)境外，也成為了國(guó)際信用貨幣的創(chuàng)造手段。

　　歐洲美元與美國(guó)國(guó)內(nèi)流通的美元是同一貨幣，具有同等價(jià)值，兩者的區(qū)別只是在于賬務(wù)上的處理不同，即一家公司將存在美國(guó)銀行里美元存款轉(zhuǎn)存至歐洲銀行(或其它具有歐洲貨幣創(chuàng)造能力的境外銀行)，該公司便可獲得一張歐洲美元存款證明。這些銀行取得美元存款后，留存一定的備付金，將剩余資金貸出，形成了美元信用貨幣的境外創(chuàng)造過(guò)程。

　　對(duì)于歐洲美元的存在，國(guó)際上并沒(méi)有權(quán)威的統(tǒng)計(jì)，如果僅以歐盟和英國(guó)貨幣存款銀行的美元外幣存款統(tǒng)計(jì)，截至2007年底，該地區(qū)至少存在4萬(wàn)億美元以上的歐洲美元，歐洲美元的擴(kuò)張?jiān)谝欢ǔ潭壬显黾恿藝?guó)際資本的流動(dòng)性。

　　目前美元的貨幣發(fā)行流通機(jī)制，對(duì)于完善我國(guó)的貨幣發(fā)行制度有著多方面的啟示：

　　一是我國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放以外匯儲(chǔ)備為主要渠道，貨幣發(fā)行的鑄幣稅收入并沒(méi)有轉(zhuǎn)化為可提高全民福利的財(cái)政支出，同時(shí)外匯儲(chǔ)備的單向巨額增長(zhǎng)，造成了我國(guó)基礎(chǔ)貨幣的被動(dòng)投放。央行票據(jù)的大量發(fā)行和國(guó)內(nèi)利率水平的不斷調(diào)高，不僅增加了央行的貨幣調(diào)控成本，也容易扭曲經(jīng)濟(jì)運(yùn)行結(jié)構(gòu)。因此，改革我國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放機(jī)制是未來(lái)的必然選擇。

　　二是利率調(diào)控的市場(chǎng)化。美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)設(shè)定目標(biāo)聯(lián)邦基金利率，再輔之以公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作，以市場(chǎng)化的方式進(jìn)行市場(chǎng)利率的調(diào)控機(jī)制，是我國(guó)今后利率市場(chǎng)化改革可以借鑒的地方。

　　三是以獨(dú)立著稱的美聯(lián)儲(chǔ)與美國(guó)財(cái)政部間的緊密合作也是實(shí)現(xiàn)有效宏觀調(diào)控的保障，我國(guó)可以設(shè)立相應(yīng)的財(cái)政貨幣政策協(xié)調(diào)委員會(huì)，增強(qiáng)政策調(diào)控效果。