QE非萬能 卻是央行能用錢買到最有效的刺激措施

　　北京時(shí)間1日彭博稱，當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)再度衰退時(shí)，如果美聯(lián)儲展開另一波量化寬松政策，投資人不一定會感到訝異。真的要感到驚訝的是央行在傳統(tǒng)寬松型式的手段--降息--還沒有用盡前，就決定收購資產(chǎn)。
　　
　　但是據(jù)哥倫比亞大學(xué)教授Michael Woodford新發(fā)表的一篇報(bào)告，這可能恰恰是醫(yī)生開出的藥方。他認(rèn)為擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表可振興經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，而且比起降息或放松宏觀審慎的限制，這種方式對于金融穩(wěn)定構(gòu)成的風(fēng)險(xiǎn)較低。
　　
　　Woodford寫道：“量化寬松政策會增加金融穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)，但是相對于總需求刺激措施的程度，增加的風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)比另外兩種政策更低�！�
　　
　　全球金融危機(jī)--基本上是一連串資金危機(jī)--充分體現(xiàn)了Woodford對于何為金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)的觀點(diǎn)。
　　
　　在他的模型框架下，央行的政策行動(dòng)會激勵(lì)金融媒介發(fā)行短期債券來參與流動(dòng)性和期限的轉(zhuǎn)換，此舉增加了金融穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　他寫道：“傳統(tǒng)貨幣政策降低短期名目利率，以應(yīng)因總需求不足的問題，可能會使得這個(gè)問題惡化，因?yàn)槎唐诎踩�工具的市場收益率較低，會進(jìn)一步增加民間發(fā)行這類債券的誘因�！�
　　
　　在正常情況下，如果銀行看到存款增加，發(fā)行短期票據(jù)的能力也上升。Woodford說，但是自2008年底以來，銀行已經(jīng)沒有這種限制。因此，在資金充沛的環(huán)境中，量化寬松政策使得發(fā)行短期票據(jù)不太具有吸引力。
　　
　　央行收購資產(chǎn)降低了溢價(jià)。通常金融機(jī)構(gòu)可以發(fā)行這種類似現(xiàn)金的短期債券，提升存款的供給，藉以實(shí)現(xiàn)溢價(jià)，收購資產(chǎn)降低了銀行依賴這種資金來源的需求。
　　
　　壓制風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)使得銀行沒有必要去涉險(xiǎn)，因?yàn)檠胄惺召徺Y產(chǎn)扭曲銀行認(rèn)定的風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　Woodford寫道，相反的，預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)回報(bào)率和無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率兩者差距縮小，使得發(fā)行安全、高流動(dòng)性的短期債券去資助購買風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的誘因降低。
　　
　　Woodford教授的分析顯示，央行一方面想要增進(jìn)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，同時(shí)又擔(dān)心金融穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)，而量化寬松政策為央行提供更好的風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)。
　　
　　Woodford的結(jié)論是：“這些結(jié)果暗示量化寬松政策或許替央行增添有用的貨幣政策工具，即使利率政策尚未受制于短期名目利率的有效下限�！�