高盛詳解為何競爭性寬松并非一場“零和游戲”

　　羊年最后一周全球各大央行占據各大財經媒體頭條。在歐洲央行和日本央行“鐵了心玩QE”的情況下，美聯(lián)儲的年內加息預期也急轉直下，發(fā)達國家推動再通脹的種種手段被外界視為收效甚微的做法，而競爭性寬松又是一場“零和游戲”。

　　不過華爾街頂級投行高盛集團(Goldman Sachs)認為，QE舉措從兩個層面上的益處被市場所忽略。

　　高盛宏觀經濟研究(Goldman Sachs Macro Markets Research)的宏觀及市場研究負責人Francesco Garzarelli及其團隊在報告中寫道：

　　首先，歐洲央行和日本央行目前的QE計劃具有財政效果，債券購置允許政府能夠運作更大的赤字規(guī)模(在不實施財政撙節(jié)的情況下，減稅和增加開支成為可能)。

　　就此而言，政府能夠做得更多。經濟理論家們長期以來一直主張，在財政零擴張(特別是集中在減稅方面)是可取的。但現(xiàn)在，歐元區(qū)和日本處在可自由支配的反周期財政政策階段。我們認為，政府的凈開支能夠為實際GDP在兩個國家和地區(qū)分別帶來50個基點的額外增幅。

　　更為重要的是，在購置結束后，央行資產負債表內的證券息票可以在一段時間內用以再投資。這就意味著在多年里，債務滾轉將減少。

　　其次，盡管很難在發(fā)達國家驅動匯率漲跌，在任何情況下直接影響很小，當地借貸的累計成本下降較快，G7國家長期政府債券收益率和掉期率處在整輪復蘇周期的最低水平，因此私營借貸環(huán)境變得越發(fā)具有適應性。

　　至于股市和企業(yè)債券價格大跌的問題。雖然匯率驅動的經濟增長和通脹在發(fā)達國家起到效果，但企業(yè)價值會受到負向財富效應的拖累，進而挫傷企業(yè)和消費者個人的信心。

　　決策者早已表達了對金融環(huán)境收緊的憂慮，作為回應，我們的美國團隊本周曾將美聯(lián)儲的加息預期時點從3月延后至6月，然而保留一定動態(tài)調整空間依然很有必要。

　　主要央行已花費了7年時間在資產購置和注入流動性上。2013年，購債接力棒從美聯(lián)儲交到日本央行的手中，現(xiàn)在歐洲央行也加入到舞池當中。近期全球流動性提升的結果已激進地推高了資產價格，一開始是高質政府債和股票，進而到房地產。

　　自美聯(lián)儲去年12月加息以來，長期美國國債依然處在相較之前4次緊縮周期非常昂貴的水平。

　　雖然資產市場對前景并不樂觀，后市走向仍有待觀察，但多個資產類別支持潛在經濟基本面，而相對收益的調整過程，以及美國現(xiàn)金利率的逐步調整將潛在助長美國的通脹水平。