拆解全球各央行未來貨幣大招

　　今后一個不爭的事實是，全球央行[微博]聯(lián)動將不斷加強，且愈發(fā)趨同�！边@幾乎是近期出頻率最高的評論之一。在全球低增長、低通脹的“新常態(tài)”下，全球“央媽”究竟將如何應(yīng)對？她們又在憋什么大招？
　　
　　美聯(lián)儲要怎么加息？
　　
　　退出了三輪QE，美聯(lián)儲正式步入2006年后首次加息通道。比起此前備受關(guān)注的加息時點，更重要的是，美聯(lián)儲要如何把握加息節(jié)奏以及如何處理龐大的資產(chǎn)負(fù)債表？
　　
　　據(jù)《第一財經(jīng)日報》統(tǒng)計，2004年6月30日開啟的加息周期總計加息17次，每次幅度25個基點，最終利率5.25%；1999年6月30日開始的加息周期總計加息6次，每次幅度25個基點，最終利率6.5%。然而，此次的路徑可能與歷次都不相同。
　　
　　麥格理投資管理固收與貨幣部執(zhí)董Dean Stewart在接受《第一財經(jīng)日報》專訪時表示：“此次加息將非常緩慢且并不一定連續(xù)加息，最終的利率水平將遠(yuǎn)低于往常�！币按遄C券預(yù)計，聯(lián)邦基金利率至2017年末僅將達到略超過2%的水平。
　　
　　當(dāng)前，美聯(lián)儲也面臨著另一個棘手的問題。據(jù)彭博新聞社，美聯(lián)儲將處理2150億美元即將到期的國債，而到2018年的三年中美聯(lián)儲有近8000億美元國債到期。屆時，美聯(lián)儲將以何種方式購買這些危機時期囤積的國債仍不得而知。此外，美國債市泡沫始終存在，屆時將造成何種風(fēng)險也引人關(guān)注。
　　
　　日本或擴大QQE
　　
　　據(jù)上一次日本央行擴大其QQE(量化質(zhì)化寬松)購債規(guī)模恰好一年，周五(10月30日)又將迎來日本央行的議息會議，外界對于其再度擴大QQE的預(yù)期達到頂峰。
　　
　　去年萬圣節(jié)之際，日本央行擴大QQE規(guī)模至80萬億日元(此前為50萬億日元)，全球股市聞訊大漲。牛津經(jīng)濟研究所(OE)預(yù)計，本次QQE規(guī)模將再次擴至100萬億日元，OE也給出四大論據(jù)。
　　
　　首先，經(jīng)濟滯漲。日本二季度實際GDP萎縮0.2%，截至目前的三季度數(shù)據(jù)喜憂參半，首次數(shù)據(jù)將于11月15日公布。
　　
　　其次，日本通脹遠(yuǎn)不達標(biāo)(2%)，這其實是QQE的終極目標(biāo)。最新數(shù)據(jù)顯示，原油價格下跌加劇了通縮風(fēng)險，8月除食品和能源后的CPI為0.8%，未來預(yù)計將逐步*近1%。
　　
　　此外，近全球金融市場動蕩導(dǎo)致日經(jīng)225指數(shù)大跌，盡管近期有所反彈，但較此前最高點仍低10%�！鞍脖墩�府是股東的朋友。安倍政府關(guān)注日本經(jīng)濟的復(fù)蘇。我關(guān)注日本股市25年，從來沒有一個政府與股票投資者的利益如此一致�！痹谏弦淮螖U大QQE時，投資公司Comgest基金經(jīng)理RichardKaye如上評論。某全球宏觀對沖基金經(jīng)理告訴《第一財經(jīng)日報》，“當(dāng)時，日本政府養(yǎng)老基金委員會(GPIF)宣布批準(zhǔn)將國內(nèi)、國外股票配置比例從12%提高至25%，批準(zhǔn)將日本債券配置比例從60%下調(diào)至35%，可見日本央行希望將QQE的財富效應(yīng)發(fā)揮到極致�！�
　　
　　再有就是匯率。日元的名義有效匯率已較低點上漲3.5%，美元/日元從125降至120。盡管由于國內(nèi)產(chǎn)業(yè)空心化等問題，被認(rèn)為是“出口提振器”的QQE似乎并未真正刺激出口，但如果日元再度升值顯然更違背了央行的初衷。一旦擴大QQE，OE預(yù)計美元/日元將回到126左右的水平。
　　
　　當(dāng)然也不乏有觀點指出，日本的人口老齡化、產(chǎn)業(yè)空心化等問題讓再多的刺激政策也于事無補，當(dāng)然事實和政治意圖必須區(qū)別對待。OE也指出，如果擴大QQE的希望落空，就要等候年底推行補充預(yù)算的可能性。即將舉行的2016年上議院選舉加大了這一可能性，由于執(zhí)政黨旨在以此擴大其民意支持率，贏得多數(shù)席位。
　　
　　歐央行推QE2?“口頭刺激”大于實質(zhì)
　　
　　除了日本央行，自3月9日起終于推行萬億歐元規(guī)模QE的歐洲央行也透露出了QE2的信號。然而這究竟是“口頭刺激”還是確有其事？
　　
　　10月22日，歐洲央行宣布維持三大主要利率不變，歐洲央行行長德拉吉(Mairo Draghi)表示將在12月的議息會議上“重新審視”(re-examine)貨幣政策寬松的程度，因為歐元區(qū)經(jīng)濟增長和通脹前景有下行風(fēng)險。這無異于向市場拋出了一個大大的暗示(signalling)——原先每月600億歐元購債規(guī)模的QE可能進一步擴大�！翱陬^刺激”的效果立竿見影，在德拉吉講話期間，歐元暴跌1.896%至三周新低。
　　
　　不過，市場早就見識過了德拉吉一貫的“口頭刺激”功力。早在歐債危機使得歐元遭受史無前例的威脅時，德拉吉便頻頻在多種場合表示將“盡一切努力捍衛(wèi)歐元”(whatever it takes)，并且還實行了一個此后從未被運用的購債計劃OMT(直接貨幣交易計劃)，而這也起到了穩(wěn)定人心的關(guān)鍵作用；此前，從推出QE的風(fēng)聲走漏到真正推出也時隔一年多，當(dāng)然這一預(yù)期助推歐股持續(xù)上漲、歐元不斷貶值，使得歐元區(qū)出口獲益。
　　
　　招商證券[微博]全球宏觀分析師宋林也告訴記者，推行QE2可能性不大，且并不一定有效�！皻W洲央行當(dāng)前面臨‘無債可買’的問題，8月只買了500億歐元，遠(yuǎn)低于600億的目標(biāo)。此外，購買份額最大的是德債，而最需要救助的希臘等國并無資格獲得額度�！痹谒瘟挚磥�，延遲結(jié)束日期(2016年9月)是最容易做到的�！凹词箽W洲央行真的擴大QE，可能也只是增加15%左右�！�
　　
　　當(dāng)前，歐洲仍存在一個風(fēng)險點不容忽視，即11月西班牙大選，該國失業(yè)率依然高于20%，過去幾年經(jīng)濟衰退和緊縮政策效果差強人意，導(dǎo)致了新政黨如“公民黨”和“決意黨”的興起。有分析稱，新政黨的出現(xiàn)為西班牙帶來諸多不確定性，一如希臘的Syriza左翼聯(lián)盟。在希臘長年累月的金融危機影響之下，有些人害怕西班牙可能走上希臘的老路。
　　
　　宋林告訴記者，“葡萄牙和希臘占?xì)W洲GDP總和不到5%，而歐洲第四大經(jīng)濟體西班牙則占到約11%，一旦出現(xiàn)危機，歐元區(qū)的防火墻或無法覆蓋，這與希臘危機的情況截然不同。”
　　
　　降準(zhǔn)或成中國“常態(tài)” 利率市場化不停
　　
　　視線轉(zhuǎn)回中國央行。10月23日，中國央行宣布“雙降”，且歷經(jīng)近20年的利率市場化改革終于基本完成。此后中國央行又將如何在經(jīng)濟下行格局中繼續(xù)“出招”？
　　
　　交通銀行金融研究中心首席經(jīng)濟學(xué)家連平表示，鑒于當(dāng)前準(zhǔn)備金率水平依然加高，外匯占款總體仍較低迷，年內(nèi)有再次降準(zhǔn)的可能。此外，國泰君安首席經(jīng)濟學(xué)家林采宜等人更是認(rèn)為，降準(zhǔn)將成為常態(tài)。
　　
　　東方證券首席銀行業(yè)分析師王劍此前告訴記者：“中國的存款準(zhǔn)備金率仍處于18%左右的高位，遠(yuǎn)高于國際均值，這將給銀行帶來很大成本，從而會抬高資金成本。”他也表示，隨著外匯占款下降，降準(zhǔn)可以部分對沖。
　　
　　對于利率市場化，央行貨幣政策司司長李波表示，利率市場化改革并非“一放了之”。放開存款利率上限可以說是利率市場化的新起點。他認(rèn)為，“放開管制后，貨幣政策從數(shù)量調(diào)控為主轉(zhuǎn)向價格調(diào)控為主的任務(wù)就更緊迫了�！�