“末日博士”：貨幣戰(zhàn)爭將進一步加強美元地位

　　北京時間12月2日凌晨消息，有“末日博士”之稱的魯比尼全球經(jīng)濟咨詢公司董事長、紐約大學斯特恩商學院經(jīng)濟學教授努里埃爾·魯比尼（Nouriel Roubini）近日刊文稱，貨幣戰(zhàn)爭的歸來將進一步加強美元的地位。他指出，隨著財政緊縮措施和不對稱調(diào)整對經(jīng)濟表現(xiàn)造成打擊，貨幣政策已經(jīng)挑起了為經(jīng)濟增長提供支持的重擔；但是，這種作法所帶來的貨幣戰(zhàn)爭從某種程度上來說是一場“零和游戲”。
　　
　　以下是這篇文章的全文：
　　
　　日本央行最近決定擴大其量化寬松計劃的規(guī)模，這是一個信號，表明又一輪的貨幣戰(zhàn)爭很可能正在開打。日本央行削弱日元的措施是一種“以鄰為壑”的做法，此舉正在亞洲乃至全球各國中引發(fā)政策回應(yīng)。
　　
　　中國、韓國、中國臺灣、新加坡和泰國的央行擔心本國或本地區(qū)經(jīng)濟會喪失相對于日本的競爭力，因此正在進一步放寬其貨幣政策或?qū)⒃诓痪靡院蠓艑挕�歐洲央行以及瑞士、瑞典、挪威和其他一些歐洲國家的央行則很可能會出臺量化寬松措施，或是利用其他的非傳統(tǒng)政策來防止自身貨幣升值。
　　
　　所有這些都將導致美元走強，原因是美國的經(jīng)濟增長正在抬頭，而美聯(lián)儲也已暗示其將從明年開始加息。但是，如果全球經(jīng)濟增長表現(xiàn)仍舊疲弱，而同時美元則變得過強，那么甚至就連美聯(lián)儲也可能會決定推后加息以避免美元過度升值。
　　
　　最近貨幣市場陷入混亂局面的理由是很明顯的：在民間和政府都在去杠桿化的環(huán)境下，貨幣政策已經(jīng)成為提振需求和增長的唯一可用工具。財政緊縮措施已經(jīng)加重了去杠桿化措施的影響，其對經(jīng)濟增長起到了直接和間接的拖累作用。公共支出的下降令整體需求遭到削弱，而下滑中的資金轉(zhuǎn)移和提高后的稅收則降低了可支配收入，從而抑制了私人消費。
　　
　　在歐元區(qū)，“邊緣國家”的資本流動戛然而止，再加上在德國的支持下，歐盟、國際貨幣基金組織（IMF）和歐洲央行都已經(jīng)實施了財政限制措施，已經(jīng)對經(jīng)濟增長形成了重大阻礙。在日本，過于“前載”的消費稅調(diào)高措施則已扼殺了今年所實現(xiàn)的經(jīng)濟復蘇。在美國，預算削減及其他稅收和支出政策已經(jīng)導致2012-2014年間出現(xiàn)了嚴重的財政拖累問題。而在英國，政府實施的財政整頓措施削弱了經(jīng)濟增長，這種情況直到今年才有所改善。
　　
　　從全球范圍來看，債權(quán)人和債務(wù)人經(jīng)濟體之間的不對稱調(diào)整則使得這種衰退和通縮“螺旋”變得更加惡化。在市場力量的強迫下，那些支出過高而儲蓄過少以及面臨經(jīng)常帳赤字的國家不得不減少支出。不出所料，這些國家的貿(mào)易赤字一直都在下降。但是，大多數(shù)國家都面臨著儲蓄過多而支出過少的局面，這些國家則并未加大支出，其經(jīng)常帳盈余一直都在擴大，從而加重了全球需求的疲態(tài)，進而對經(jīng)濟增長起到了破壞作用。
　　
　　隨著財政緊縮措施和不對稱調(diào)整對經(jīng)濟表現(xiàn)造成打擊，貨幣政策已經(jīng)挑起了為經(jīng)濟增長提供支持的重擔，其具體方式則是讓貨幣貶值和提高凈出口額。但是，這種作法所帶來的貨幣戰(zhàn)爭從某種程度上來說是一場“零和游戲”：如果一種貨幣走軟，那么另一種貨幣就必須走強；如果一個國家的貿(mào)易收支狀況變好，那么另一個國家的狀況就必須變差。
　　
　　當然，貨幣政策本身并不是純粹的“零和游戲”。寬松政策能抬高資產(chǎn)（如股票和房產(chǎn)等）價格、降低私人和公共借債成本以及限制實際和預期通脹下降的風險，從而提振經(jīng)濟增長。鑒于財政拖累和私人去杠桿化的環(huán)境，最近幾年時間里如果沒有充分的貨幣寬松政策，那么原本會出現(xiàn)“雙底衰退”甚至是“三底衰退”的局面（舉例來說，歐元區(qū)已經(jīng)發(fā)生了這種情況）。
　　
　　但是，整體來看貨幣政策一直都并不是最佳方案，原因是有太多“前載”型的財政整頓措施和太多非傳統(tǒng)的貨幣政策被實施，而隨著時間的推移這些政策已經(jīng)變得不那么有效。對發(fā)達經(jīng)濟體來說，本來有一種更好的做法，那就是一邊采取較少的短期財政整頓措施，一邊在生產(chǎn)性基礎(chǔ)設(shè)施中投入更多資金，同時配以更能讓人信任的中到長期財政調(diào)整承諾，并采取不那么激進的貨幣寬松措施。
　　
　　你可以拉著一匹馬走近流水，但卻不能硬逼著它喝水。在民間行業(yè)部門的整體需求表現(xiàn)疲弱的環(huán)境中，再加上非傳統(tǒng)的貨幣政策措施最終變得像是“推繩子”一樣，其結(jié)果就是放緩財政整頓措施和加大生產(chǎn)性公共基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)支出開始變成一種頗具吸引力的想法。
　　
　　這種支出措施所能提供的回報肯定會高于大多數(shù)發(fā)達經(jīng)濟體今天所面臨的低利率，而無論是在發(fā)達經(jīng)濟體還是新興經(jīng)濟體中，基礎(chǔ)設(shè)施支出需求都是非常龐大的（中國除外，其基礎(chǔ)設(shè)施支出已經(jīng)過高）。另外，公共投資無論是在需求還是供應(yīng)方面都是行得通的一種辦法，不僅能直接提升整體需求，同時還能提高生產(chǎn)力庫存和提升資本，從而擴大潛在產(chǎn)出。
　　
　　不幸的是，財政緊縮的政治經(jīng)濟已經(jīng)帶來了次佳的結(jié)果。在財政緊縮的環(huán)境下，最初的支出削減措施導致生產(chǎn)性的公共投資受損，原因是政府更希望保護對公共部門就業(yè)崗位的現(xiàn)有支出，并將資金轉(zhuǎn)移到民營行業(yè)部門中去。其結(jié)果是，全球經(jīng)濟復蘇進程在大多數(shù)發(fā)達經(jīng)濟體（美國和英國從某種程度上來說不包括在內(nèi)）中仍舊保持著“貧血”的狀態(tài)，而這種情況現(xiàn)在也已經(jīng)出現(xiàn)在主要的新興國家中，其經(jīng)濟增長速度在過去兩年時間里大幅放緩。
　　
　　正確的政策——采取較少的短期財政緊縮措施，加大公共投資相關(guān)支出，以及降低對貨幣寬松政策的依賴性——與全球主要經(jīng)濟體所推行的政策恰恰處在對立面上，這也就難怪全球經(jīng)濟增長會不斷令人失望了。從某種意義上來說，我們現(xiàn)在都已經(jīng)變成了日本人。