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央行突然降息的真正意義

來源:天天黃金  發(fā)布:中國紙金網(wǎng)  2014-11-24  分享到:

  央行這次突然降息,國內(nèi)外反應(yīng)均十分強(qiáng)烈。有人認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)及房地產(chǎn)市場面臨著危機(jī),降息就是要化解危機(jī);也有人判斷,這是中國式量寬政策啟動;也有人斷言是為了救樓市及刺激股市。對所有這些評析,央行都給出否定的答案:這次降息目的就在于發(fā)揮基準(zhǔn)利率的引導(dǎo)作用,解決當(dāng)前金融市場“融資貴、融資難”的問題。比如,這次貸款利率下調(diào)幅度就遠(yuǎn)大于存款,目的就是要通過基準(zhǔn)利率來引導(dǎo)降低社會融資價(jià)格。
  
  筆者以為,這樣的解釋似有點(diǎn)牽強(qiáng)。中小企業(yè),特別是小微企業(yè)“融資難、融資貴”并非是突發(fā)性問題,而是長期以來就存在的。今年以來央行接連采取了如定向降準(zhǔn)、定向降息、流動性調(diào)節(jié)工具(SLO和MLF)等一系列措施,特別是定向形降準(zhǔn)、降息更十分具有針對性。4月,下調(diào)農(nóng)商行及農(nóng)村合作銀行的存款準(zhǔn)備金率 ,釋放資金近1000億元;6月針對三農(nóng)及小微企業(yè),降準(zhǔn)范圍擴(kuò)大到城市商業(yè)銀行等,釋放資金達(dá)900億元;10月、11月通過中期借貸便利釋放出資金7700億,利率為3.5厘等。
  
  央行這些針對性措施,有一定作用,只是效果不如預(yù)期,實(shí)體經(jīng)濟(jì)反映“融資難、融資貴”問題依然比較突出。最新數(shù)據(jù)顯示,與6月相比,9月貸款加權(quán)平均利率和一般貸款加權(quán)平均利率分別上升了0.01和0.07個百分點(diǎn)。既然針對性具體政策都對降低整個融資成本效果不佳,那么央行采取整體性降息來解決這個問題的作用更是有限。
  
  筆者思忖,這次央行降息,固然有穩(wěn)定樓市與激活股市的考量,而深化利率市場化改革則是核心所在。
  
  這次央行降息,有不對稱降息、存款利率浮動上限進(jìn)一步打開、利率期限檔次簡化三大特點(diǎn)。這三點(diǎn)都圍繞著利率市場化改革。由于貸款利率基本上放開,降低貸款利率基準(zhǔn)實(shí)際意義不大,更重要的是為存款利率市場化創(chuàng)造條件,而利率期限檔次簡化改變持續(xù)了幾十年的傳統(tǒng)利率結(jié)構(gòu)體系,不僅有利于增加銀行自主定價(jià)空間及提高風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力,更是為存款利率市場化改革創(chuàng)造條件。最為重要的是存款利率浮動上限擴(kuò)展到1.2倍,向利率市場化邁出了一大步。十八屆三中全會之后,深化利率市場化的改革成了金融市場改革最為艱巨的兩大任務(wù)之一,而存款利率市場化又體現(xiàn)為存款利率逐漸放開及基準(zhǔn)利率體系轉(zhuǎn)型最為主要兩個方面,畢竟,只有存款利率逐漸市場化,基準(zhǔn)利率體系才能算真正轉(zhuǎn)型。這次央行降息恰恰就是圍繞著存款利率市場化改革展開,把存款利率浮動上限由1.1倍擴(kuò)展到1.2倍則是這種展開的焦點(diǎn)。據(jù)報(bào)道,大部分商業(yè)銀行已將存款利率浮動到頂,上浮20%。一年期存款利息不縮水,三年期利息不降反升。
  
  由于我國的基準(zhǔn)利率是銀行一年期存貸款利率(成熟市場經(jīng)濟(jì)的基準(zhǔn)利率多是貨幣市場隔夜拆借利率),只要存款利率沒有市場化,貸款利率完全放開,那么貸款利率下降幅度再大,實(shí)際上意義也不大。貸款利率是銀行的收益,而存款是銀行的成本。如果利率市場化只是放開銀行收益,銀行對貸款利率有完全的定價(jià)權(quán)時,那么銀行不僅會把貸款利率定到客戶最高愿意出價(jià)的水平,在銀行定價(jià)越高、信用擴(kuò)張?jiān)绞沁^度,其獲得的收益就可能越高的情況下,過度信用擴(kuò)張也就在所難免。這還很有可能使高成本資金流入高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),推高各種資產(chǎn)的價(jià)格。早些時候,國內(nèi)融資成本高的問題無法解決,與這種貸款利率單邊放開也會有很大關(guān)系。融資成本高之所以會成為久拖難治的頑癥,與這種貸款利率單邊放開有很大關(guān)系。
  
  而這次央行降息,既降低貸款利率基準(zhǔn)也把存款利率浮動上限進(jìn)一步擴(kuò)大。這當(dāng)然可以增加商業(yè)銀行自主風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的空間,但也強(qiáng)化了銀行經(jīng)營成本的約束。因?yàn),在國?nèi)融資需求旺盛、管制下的貸款規(guī)模決定銀行競爭力大小、存款決定貸款情況下,各銀行基本上會把存款利率全面上浮直到1.2倍,否則無法獲得更多存款,減弱銀行的競爭力。而存款利率作為貸款成本約束,在存款利率上升的條件下,不僅要求商業(yè)銀行增強(qiáng)自主風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力,也要求銀行加快經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型并提高金融服務(wù)水平,全面提升銀行經(jīng)營效率。如果能這樣,金融市場有效的定價(jià)機(jī)制才能逐漸完善,基準(zhǔn)利率體系也會在這過程中轉(zhuǎn)型。可以說,我國金融體系的一系列問題,都是與市場價(jià)格機(jī)制扭曲,有效的市場價(jià)格機(jī)制無法形成有關(guān)。現(xiàn)在,存款利率浮動上限拓展1.2倍是向利率市場化邁出了最為重要的一步。
  
  也就是說,這次央行降息,一方面是希望下調(diào)貸款利率利用基準(zhǔn)利率這個價(jià)格杠桿來降低市場的融資成本,引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì),以此來緩解經(jīng)濟(jì)增長壓力,但更為實(shí)質(zhì)性的內(nèi)容是深化利率市場化改革。存款利率浮動上限由1.1倍擴(kuò)展到1.2倍,就是在貸款利率下調(diào)的情況下,給出銀行更多增加其運(yùn)行成本約束的空間。這不僅通過政策性方式把銀行的利潤空間全面壓縮,也強(qiáng)化銀行之間的競爭及銀行經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)變。這將使我國銀行業(yè)的生態(tài)發(fā)生重大改變。
  
  這才是這次央行突然降息的重要意義。

 

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