央行突然降息的真正意義

　　央行這次突然降息，國內(nèi)外反應(yīng)均十分強(qiáng)烈。有人認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)及房地產(chǎn)市場面臨著危機(jī)，降息就是要化解危機(jī)；也有人判斷，這是中國式量寬政策啟動；也有人斷言是為了救樓市及刺激股市。對所有這些評析，央行都給出否定的答案：這次降息目的就在于發(fā)揮基準(zhǔn)利率的引導(dǎo)作用，解決當(dāng)前金融市場“融資貴、融資難”的問題。比如，這次貸款利率下調(diào)幅度就遠(yuǎn)大于存款，目的就是要通過基準(zhǔn)利率來引導(dǎo)降低社會融資價(jià)格。
　　
　　筆者以為，這樣的解釋似有點(diǎn)牽強(qiáng)。中小企業(yè)，特別是小微企業(yè)“融資難、融資貴”并非是突發(fā)性問題，而是長期以來就存在的。今年以來央行接連采取了如定向降準(zhǔn)、定向降息、流動性調(diào)節(jié)工具(SLO和MLF)等一系列措施，特別是定向形降準(zhǔn)、降息更十分具有針對性。4月，下調(diào)農(nóng)商行及農(nóng)村合作銀行的存款準(zhǔn)備金率 ，釋放資金近1000億元；6月針對三農(nóng)及小微企業(yè)，降準(zhǔn)范圍擴(kuò)大到城市商業(yè)銀行等，釋放資金達(dá)900億元；10月、11月通過中期借貸便利釋放出資金7700億，利率為3.5厘等。
　　
　　央行這些針對性措施，有一定作用，只是效果不如預(yù)期，實(shí)體經(jīng)濟(jì)反映“融資難、融資貴”問題依然比較突出。最新數(shù)據(jù)顯示，與6月相比，9月貸款加權(quán)平均利率和一般貸款加權(quán)平均利率分別上升了0.01和0.07個百分點(diǎn)。既然針對性具體政策都對降低整個融資成本效果不佳，那么央行采取整體性降息來解決這個問題的作用更是有限。
　　
　　筆者思忖，這次央行降息，固然有穩(wěn)定樓市與激活股市的考量，而深化利率市場化改革則是核心所在。
　　
　　這次央行降息，有不對稱降息、存款利率浮動上限進(jìn)一步打開、利率期限檔次簡化三大特點(diǎn)。這三點(diǎn)都圍繞著利率市場化改革。由于貸款利率基本上放開，降低貸款利率基準(zhǔn)實(shí)際意義不大，更重要的是為存款利率市場化創(chuàng)造條件，而利率期限檔次簡化改變持續(xù)了幾十年的傳統(tǒng)利率結(jié)構(gòu)體系，不僅有利于增加銀行自主定價(jià)空間及提高風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力，更是為存款利率市場化改革創(chuàng)造條件。最為重要的是存款利率浮動上限擴(kuò)展到1.2倍，向利率市場化邁出了一大步。十八屆三中全會之后，深化利率市場化的改革成了金融市場改革最為艱巨的兩大任務(wù)之一，而存款利率市場化又體現(xiàn)為存款利率逐漸放開及基準(zhǔn)利率體系轉(zhuǎn)型最為主要兩個方面，畢竟，只有存款利率逐漸市場化，基準(zhǔn)利率體系才能算真正轉(zhuǎn)型。這次央行降息恰恰就是圍繞著存款利率市場化改革展開，把存款利率浮動上限由1.1倍擴(kuò)展到1.2倍則是這種展開的焦點(diǎn)。據(jù)報(bào)道，大部分商業(yè)銀行已將存款利率浮動到頂，上浮20%。一年期存款利息不縮水，三年期利息不降反升。
　　
　　由于我國的基準(zhǔn)利率是銀行一年期存貸款利率(成熟市場經(jīng)濟(jì)的基準(zhǔn)利率多是貨幣市場隔夜拆借利率)，只要存款利率沒有市場化，貸款利率完全放開，那么貸款利率下降幅度再大，實(shí)際上意義也不大。貸款利率是銀行的收益，而存款是銀行的成本。如果利率市場化只是放開銀行收益，銀行對貸款利率有完全的定價(jià)權(quán)時，那么銀行不僅會把貸款利率定到客戶最高愿意出價(jià)的水平，在銀行定價(jià)越高、信用擴(kuò)張?jiān)绞沁^度，其獲得的收益就可能越高的情況下，過度信用擴(kuò)張也就在所難免。這還很有可能使高成本資金流入高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，推高各種資產(chǎn)的價(jià)格。早些時候，國內(nèi)融資成本高的問題無法解決，與這種貸款利率單邊放開也會有很大關(guān)系。融資成本高之所以會成為久拖難治的頑癥，與這種貸款利率單邊放開有很大關(guān)系。
　　
　　而這次央行降息，既降低貸款利率基準(zhǔn)也把存款利率浮動上限進(jìn)一步擴(kuò)大。這當(dāng)然可以增加商業(yè)銀行自主風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的空間，但也強(qiáng)化了銀行經(jīng)營成本的約束。因?yàn)�，在國�?nèi)融資需求旺盛、管制下的貸款規(guī)模決定銀行競爭力大小、存款決定貸款情況下，各銀行基本上會把存款利率全面上浮直到1.2倍，否則無法獲得更多存款，減弱銀行的競爭力。而存款利率作為貸款成本約束，在存款利率上升的條件下，不僅要求商業(yè)銀行增強(qiáng)自主風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力，也要求銀行加快經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型并提高金融服務(wù)水平，全面提升銀行經(jīng)營效率。如果能這樣，金融市場有效的定價(jià)機(jī)制才能逐漸完善，基準(zhǔn)利率體系也會在這過程中轉(zhuǎn)型。可以說，我國金融體系的一系列問題，都是與市場價(jià)格機(jī)制扭曲，有效的市場價(jià)格機(jī)制無法形成有關(guān)。現(xiàn)在，存款利率浮動上限拓展1.2倍是向利率市場化邁出了最為重要的一步。
　　
　　也就是說，這次央行降息，一方面是希望下調(diào)貸款利率利用基準(zhǔn)利率這個價(jià)格杠桿來降低市場的融資成本，引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，以此來緩解經(jīng)濟(jì)增長壓力，但更為實(shí)質(zhì)性的內(nèi)容是深化利率市場化改革。存款利率浮動上限由1.1倍擴(kuò)展到1.2倍，就是在貸款利率下調(diào)的情況下，給出銀行更多增加其運(yùn)行成本約束的空間。這不僅通過政策性方式把銀行的利潤空間全面壓縮，也強(qiáng)化銀行之間的競爭及銀行經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)變。這將使我國銀行業(yè)的生態(tài)發(fā)生重大改變。
　　
　　這才是這次央行突然降息的重要意義。