伯南克的遺憾：對本輪金融危機(jī)后知后覺

　　1月底，美國聯(lián)邦儲備委員會主席本·伯南克正式離任，接替他的是另一位“鴿派”人物耶倫�；仡檲�(zhí)掌美聯(lián)儲這8年，伯南克作為貨幣政策制定者，成功幫助美國經(jīng)濟(jì)走出二戰(zhàn)后最為嚴(yán)重的一次金融危機(jī)，同時也將量化寬松政策發(fā)揮到極致。想當(dāng)年，格林斯潘留給了伯南克一道難題———如何將利率政策回歸中性水平，如今他將類似的包袱甩給了耶倫。
　　
　　央行往事并不如煙
　　
　　美國聯(lián)邦儲備委員會，從職能上看就是美國的中央銀行，控制著美國經(jīng)濟(jì)的資金供應(yīng)量，對全美數(shù)千家私營銀行實(shí)施監(jiān)管并充當(dāng)“最終貸款人的角色”。美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng)包括總部設(shè)在華盛頓憲法大道的管理委員會、設(shè)在全國各地的十多家儲備銀行以及20個規(guī)模較小的地方支行。該系統(tǒng)十分龐大：聯(lián)邦儲備系統(tǒng)約有工作人員兩萬人，所持地產(chǎn)價值23億美元。最近一次統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，其賬面擁有3.7萬億美元資金。
　　
　　伯南克是在2005年成為這個龐大機(jī)構(gòu)的掌門人的。在當(dāng)時美聯(lián)儲主席更迭之際，一些觀察家就曾預(yù)測，在“后格林斯潘時代”，美國經(jīng)濟(jì)至少會發(fā)生三件大事：一是結(jié)束加息進(jìn)程，美聯(lián)儲對整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況進(jìn)行評估；二是房地產(chǎn)市場降溫；三是宏觀經(jīng)濟(jì)有可能“點(diǎn)剎車”。與此相對應(yīng)，作為格林斯潘的繼任者，伯南克注定要在美國經(jīng)濟(jì)這個大舞臺上扮演三個重要角色，即加息運(yùn)動的終結(jié)者、樓市衰落的減震器以及為美國經(jīng)濟(jì)列車提供安全保障的巡道工。一年之后，伯南克成功地扮演了上述三個角色，并以自己的方式逐漸獲得了市場的信任。特別是美聯(lián)儲2005年8月以后將聯(lián)邦基金利率牢牢鎖定在5.25%，不僅為華爾街對中性利率水平（既不對經(jīng)濟(jì)增長起到刺激作用，也不妨礙其繼續(xù)增長）落于何點(diǎn)的猜測畫上了句號，而且為今后可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)衰退備足了降息“彈藥”。
　　
　　在本輪國際金融危機(jī)爆發(fā)期間，伯南克領(lǐng)導(dǎo)下的美聯(lián)儲先是將基準(zhǔn)利率降到零到0.25%的歷史最低水平，隨后推出了影響深遠(yuǎn)的量化寬松政策。從2008年底實(shí)施首輪量化寬松政策（QE）向市場注入1.7萬億美元以來，美聯(lián)儲的非常規(guī)貨幣政策就成為財(cái)經(jīng)領(lǐng)域爭論的焦點(diǎn)。隨著美國經(jīng)濟(jì)的變化，美聯(lián)儲先后推出了第二輪量化寬松政策、第三輪量化寬松政策，兩輪之間進(jìn)行了扭轉(zhuǎn)操作策略，之后實(shí)施每個月850億美元購債規(guī)模的QE3加強(qiáng)版。
　　
　　力挺伯南克的人士認(rèn)為，正是美聯(lián)儲的非常規(guī)貨幣政策，才將美國從懸崖邊拉了回來，保證了金融系統(tǒng)避免崩潰，推動了就業(yè)市場好轉(zhuǎn)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。2009年的《時代》周刊評選伯南克為當(dāng)年年度人物，理由是他“富于創(chuàng)意的領(lǐng)導(dǎo)力”拯救了美國經(jīng)濟(jì)。
　　
　　美聯(lián)儲2013年12月發(fā)布的最新美國經(jīng)濟(jì)形勢報(bào)告稱，多項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，2013年底美國經(jīng)濟(jì)增長動力正在加強(qiáng)，美國絕大部分地區(qū)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)溫和增長，一些地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長有望加速；2014年就業(yè)市場將趨于穩(wěn)固，多數(shù)企業(yè)計(jì)劃增加就業(yè)崗位。根據(jù)世界銀行2014年1月中旬發(fā)布《全球經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告顯示，美國經(jīng)濟(jì)今年增速將升至2.8%。
　　
　　遺憾綿綿無絕期
　　
　　不過，對學(xué)院派出身的伯南克來說，在任8年當(dāng)中，最大的遺憾應(yīng)該是對本輪金融危機(jī)后知后覺。
　　
　　2005年11月，伯南克在確認(rèn)他提名的首次聽證會上說，自己將把在任主席格林斯潘制定的貨幣政策延續(xù)下去，僅對確保金融穩(wěn)定的必要性三言兩語地敷衍過去，根本沒有提到房地產(chǎn)泡沫產(chǎn)生的威脅。
　　
　　美聯(lián)儲去年曾公布了2007年8次貨幣政策例會和3次緊急電話會議的完整記錄。這份長達(dá)1370頁的記錄，是美國政府官方首次披露應(yīng)對2007年次貸危機(jī)的決策內(nèi)幕。記錄顯示，盡管美國次級住房抵押貸款市場問題從2007年春季開始就逐步顯現(xiàn)，但直到8月份蔓延至債券市場、股票市場和其他信貸市場后，美聯(lián)儲才進(jìn)行緊急干預(yù)，而年底時多數(shù)美聯(lián)儲官員仍然認(rèn)為次貸危機(jī)可控，不會導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退。當(dāng)時，包括美聯(lián)儲主席伯南克在內(nèi)的多位官員低估了次貸危機(jī)的后果，整整一年內(nèi)都將通脹作為最主要的風(fēng)險，導(dǎo)致應(yīng)對危機(jī)行動遲緩，但也有少數(shù)官員很早就提出警告并呼吁采取大膽行動，包括時任舊金山聯(lián)邦儲備銀行行長、繼任美聯(lián)儲主席耶倫。
　　
　　2007年最后一期美國《商業(yè)周刊》在羅列當(dāng)年“十大最失敗預(yù)言”時提到了伯南克。當(dāng)年5月，美國次級抵押貸款市場已經(jīng)崩盤，伯南克卻自信地說：“我們認(rèn)為，次貸市場不會對其他經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域或整個金融體系造成嚴(yán)重影響�！睉{借這句話，伯南克自然榜上有名。伯南克自己也在事后承認(rèn)，美聯(lián)儲沒能在危機(jī)爆發(fā)前充分監(jiān)督銀行，因而也沒能發(fā)現(xiàn)威脅更廣泛金融系統(tǒng)的危險。
　　
　　沒有拯救華爾街投行雷曼兄弟，是伯南克的另一大遺憾。由于美國政府和美聯(lián)儲都決定袖手旁觀，雷曼兄弟的潛在買家英國巴克萊銀行和美國銀行（16.69,0.29,1.77%）打起了退堂鼓，政商巨頭連夜會商無果而終。到2008年9月15日，雷曼申請破產(chǎn)保護(hù)已不可避免。雷曼首席執(zhí)行官富爾德后來回憶，雷曼曾向美聯(lián)儲求救，但未獲多少實(shí)質(zhì)性幫助。雷曼請求美聯(lián)儲批準(zhǔn)它轉(zhuǎn)型為銀行控股公司、放寬從美聯(lián)儲貸款所需抵押品范圍，但均遭美聯(lián)儲拒絕。伯南克后來承認(rèn)，雷曼倒下對美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)構(gòu)成嚴(yán)重后果，他本人也因此遭到許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家的強(qiáng)烈批評。
　　
　　還有一個遺憾，就是世人對其后來大力救助華爾街的誤讀。對于伯南克協(xié)同時任財(cái)長保爾森不惜余力地救助華爾街，許多普通美國人義憤填膺，認(rèn)為這是慷民眾之慨。億萬富翁威廉·柏金斯曾花重金買下《紐約時報(bào)》的整版廣告，刊登了一幅他請人代作的漫畫，上面繪有布什、保爾森、伯南克像硫磺島戰(zhàn)役中美國海軍陸戰(zhàn)隊(duì)插旗勇士一樣，將一面旗幟插上了資本主義的墓地。
　　
　　有報(bào)道稱，在卸下重任之前，伯南克曾被問及歷史學(xué)者將怎樣書寫其8年聯(lián)儲主席任期，這位睿智的學(xué)者回答說：“我對此也很有興趣。希望能活到看教科書的那天。”
　　
　　QE能否好來好散
　　
　　美國《華爾街日報(bào)》在伯南克離任前評論說：“在經(jīng)歷了一場他未曾預(yù)見的金融危機(jī)后，美聯(lián)儲主席本·伯南克引導(dǎo)美國避免陷入可能具有毀滅性的恐慌之中。然而時隔五年后，他利用不同尋常的政策幫助美國實(shí)現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇卻疲弱得令人沮喪。他所留下的混雜著失敗、無畏、執(zhí)著和沮喪的遺產(chǎn)也將進(jìn)一步受到外界關(guān)注�！�
　　
　　《華爾街日報(bào)》的這番評論，自然針對的是量化寬松的退出計(jì)劃。
　　
　　早在去年6月，伯南克就放出口風(fēng)，表示將在未來幾個月實(shí)施退出計(jì)劃，但9月份按兵不動令市場虛驚一場。但真正的行動還是在去年底展開。
　　
　　美聯(lián)儲在2013年12月份的政策例會后宣布，從2014年1月起小幅削減月度資產(chǎn)購買規(guī)模，將長期國債的購買規(guī)模從450億美元降至400億美元，將抵押貸款支持證券的購買規(guī)模從400億美元降至350億美元。這樣一來，美聯(lián)儲月度資產(chǎn)購買規(guī)模將從850億美元縮減至750億美元。不過，本次會紀(jì)要顯示，多數(shù)美聯(lián)儲公開市場委員會成員認(rèn)為，就業(yè)市場所取得的改善和這種趨勢將持續(xù)的可能性，意味著美聯(lián)儲開始削減月度資產(chǎn)購買規(guī)模將是適宜的。此外，一些決策層官員對削減購債規(guī)模可能被誤讀為貨幣政策刺激將比預(yù)期更早撤出的信號，從而可能導(dǎo)致金融市場意外收緊的風(fēng)險表達(dá)了擔(dān)憂。很多官員認(rèn)為，美聯(lián)儲邁出第一步時需謹(jǐn)慎，而且要表明未來的削減幅度將是漸進(jìn)的。
　　
　　可能伯南克自己也沒有料到，量化寬松政策從推出到退出，始終充滿爭議，特別是其外溢作用數(shù)次引發(fā)全球市場發(fā)生動蕩。伯南克為此多次為自己的寬松貨幣政策辯護(hù)，希望得到全球其他央行的理解。
　　
　　上個月，伯南克在華盛頓智庫布魯金斯學(xué)會發(fā)表了他在卸任前的最后一次公開講話，再度為寬松貨幣政策辯護(hù)。伯南克認(rèn)為，有關(guān)金融穩(wěn)定的擔(dān)憂不應(yīng)削弱貨幣政策刺激的必要性，否則可能不利于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。這一表態(tài)意味著，未來美聯(lián)儲仍然有很大的空間延續(xù)寬松貨幣政策立場。他在講話中還提到，在寬松貨幣政策執(zhí)行一段時間后，有關(guān)金融穩(wěn)定的擔(dān)憂常會浮現(xiàn)，如過度投資和資產(chǎn)的錯誤定價等。但美聯(lián)儲不會為了直接應(yīng)對這些風(fēng)險而扭曲貨幣政策。如果因?yàn)閾?dān)心金融風(fēng)險而導(dǎo)致貨幣政策刺激不足，可能損害經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和造成不良信貸，這同樣威脅金融市場穩(wěn)定。
　　
　　新任美聯(lián)儲繼任主席、有“鴿派女王”之稱的耶倫此前表示，盡管經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程非常緩慢，但美聯(lián)儲的經(jīng)濟(jì)刺激政策推動了經(jīng)濟(jì)增長，創(chuàng)造了更多就業(yè)機(jī)會，預(yù)計(jì)2014年美國經(jīng)濟(jì)增長將更強(qiáng)勁，通脹率將朝著2%的長期目標(biāo)前進(jìn)。鑒于目前尚未達(dá)標(biāo)的通脹率和緩慢的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程，可以預(yù)見寬松立場仍然將在未來很長一段時間內(nèi)主導(dǎo)美聯(lián)儲的貨幣政策。從政策的延續(xù)性上來說，耶倫作為伯南克的繼任者，或許全面接納后者的政策遺產(chǎn)，換句話說美聯(lián)儲可能繼續(xù)執(zhí)行量化寬松政策直至美國就業(yè)市場前景明顯改善。