貴金屬：弱音為中長期主旋律

　　2013年12月金銀整體下挫，期金下跌之后于1200美元附件盤整，12月下跌4.35%，期銀下跌2.39%之后位于19.5美元附近。作為2013年最后一個交易月，12月本身資金面表現(xiàn)相對謹慎。在美聯(lián)儲最終決定縮減購債規(guī)模后，金價雖呈現(xiàn)下跌，但短期在2013年的年內(nèi)低點1180、1200美元附近獲得支撐，12月末由于機構(gòu)投資者進行倉位調(diào)整以及空頭獲利回吐，還出現(xiàn)小幅上揚的行情。由于臨近年底交投清淡，也使金銀價格波動幅度加大，最終2013年金價并未跌破6月低點，并收于1200美元上方。內(nèi)盤主要趨勢跟隨外盤走勢，整體呈現(xiàn)下行之后盤整態(tài)勢。
　　
　　2013年12月影響貴金屬市場最重要的事件即是FOMC會議上美聯(lián)儲正式宣布縮減QE的計劃。在經(jīng)歷了長達一年的QE縮減預(yù)期之后，市場終于得到了答案。美聯(lián)儲宣布從2014年1月開始每月削減100億美元購債規(guī)模，縮減規(guī)模并不龐大且符合市場預(yù)期，使得最終QE的縮減對于各個市場影響相對有限。消息公布后，美元、美股以及美債10年期收益率齊齊上揚。
　　
　　對于貴金屬的影響，利空為主但金價底部出現(xiàn)支撐。在宣布縮減QE的同時，美聯(lián)儲仍然強調(diào)維持低利率政策，試圖向市場釋放信號，縮減QE并不意味著美國開始施行貨幣緊縮政策，低利率政策的保持也是支撐金價并未深跌的原因之一。美聯(lián)儲在會議聲明中表示經(jīng)濟以溫和的速度擴張；就業(yè)市場有了進一步的改善，但失業(yè)率依然較高；家庭支出及商業(yè)固定投資有所進展，但地產(chǎn)市場復(fù)蘇在近幾個月有所放緩；財政政策對經(jīng)濟仍有拖累，但幅度有所縮��；通脹水平持續(xù)低于聯(lián)儲的長期目標(biāo)，但長期通脹預(yù)期維持穩(wěn)定。在11月美國失業(yè)率7%的目標(biāo)值首次達成，美聯(lián)儲隨即宣布縮減購債規(guī)模。FOMC會議顯現(xiàn)出美聯(lián)儲對于美國經(jīng)濟的復(fù)蘇富有信心但仍持謹慎態(tài)度，尤其是對就業(yè)以及經(jīng)濟增長是否持穩(wěn)都仍在觀察中。綜合來看本次FOMC會議，據(jù)分析，美聯(lián)儲在宣布縮減QE的同時盡最大努力地對沖其對于市場造成的風(fēng)險，對市場造成的沖擊并不如預(yù)期明顯，或者說有一部分預(yù)期已提前兌現(xiàn)。另外由于美國物價仍然處在低位，未來美聯(lián)儲仍有可能調(diào)整前瞻指引里的經(jīng)濟增長指標(biāo)，所以，QE靴子的落地并不意味著金價會隨即急轉(zhuǎn)直下，雖然對于金價長期利空，但是美國經(jīng)濟復(fù)蘇是否持穩(wěn)仍然是需要持續(xù)關(guān)注的。由于市場預(yù)期已兌現(xiàn)，對于金價短期的影響相對較小。
　　
　　金銀投資需求仍然低迷
　　
　　隨著美國貨幣政策正�；�，全球資金的流向也愈發(fā)清晰。EPFR（新興市場基金研究公司）在最新發(fā)布的周度報告中指出，隨著美聯(lián)儲1月份開始每月削減100億美元的資產(chǎn)購買規(guī)模已實施，在截至12月25日圣誕節(jié)當(dāng)天的一周內(nèi)，該機構(gòu)監(jiān)測的新興市場股基和債基總資金流出額高達25億美元，體現(xiàn)出投資者對可能出現(xiàn)的風(fēng)險“預(yù)警”。如之前預(yù)期，發(fā)達股市依然是未來吸金焦點，資金的避險情緒已然下降，貴金屬市場作為避險品種，未來投資吸引力不足也限制了金銀價格上行。
　　
　　從反映金銀市場的資金流向指標(biāo)也可以看出金銀投資需求仍然低迷，12月金銀ETF持倉量均呈現(xiàn)外流，其中黃金ETF持倉較上月減少3.3%,白銀ETF持倉較上月減少1.5%，說明資金面對于貴金屬仍然缺乏支持，機構(gòu)投資者對于后市金銀市場仍保持看空的態(tài)度。投資需求依然不振必然施壓于黃金中長期價格。對于白銀，由于其基本面好轉(zhuǎn)，對比于黃金其投資需求中長期或有改善。
　　
　　與ETF對比，黃金白銀的CFTC投機凈多頭持倉在12月份出現(xiàn)凈流入。截至12月24日，黃金的CFTC投機凈多頭持倉在12月份累計增加784手，白銀的CFTC投機凈多頭持倉在12月份累計增加5476手，凈多頭持倉的增加主要源于之前金價下跌引起的空頭回補，所以并不能過于樂觀，多頭占優(yōu)的持久性仍有待考察。
　　
　　金價中長期仍是以弱勢為主
　　
　　從宏觀面以及資金流動的方向可以看出未來金價中長期仍是以弱勢為主，宏觀消息面上美聯(lián)儲在2013年最后的一個月給予市場較為完整的收官，新年1月宏觀消息面上對于貴金屬的影響相對平淡，而與之對比，基本供需面或影響1月黃金走勢。對于2013年黃金需求面呈現(xiàn)出實物需求與投資需求的分化，實物需求較2012年相對強勁，但以ETF為首的投資需求顯著減少。截至2013年三季度的數(shù)據(jù)顯示，黃金總需求較2012年同期下降12%，其中珠寶首飾需求增加271.8噸，同比增長19.8%；投資需求減少555.5噸，同比下降50%。但是在原本旺季的四季度實物黃金的需求并不足以支撐金價。由于印度政府施行黃金進口限制，去年第三季度印度黃金需求較上一季度的320噸降低52%至148噸。有消息稱，第四季度印度黃金實物需求依舊低迷，印度進口量較2012年同期的255噸下跌70%，所以四季度的金價走勢仍然以宏觀面為主導(dǎo)，與基本面關(guān)聯(lián)較小。但1月即將迎來中國傳統(tǒng)春節(jié)，黃金的實物消費需求相對強勁，短期內(nèi)或?qū)�金價形成支撐，從12月下旬及1月初的情況來看，金價連續(xù)多日在中國開盤時強勢上漲進而帶動一波小幅反彈的行情也表明中國實物買盤的作用正在顯現(xiàn)，但從中長期來看，實物消費支撐的力度以及持久度并不充足，市場上仍有大量空頭存在，春節(jié)過后金價仍維持強勢上漲的概率較低。
　　
　　另外，從另一個角度分析，一直以來黃金被賦予兩項重要功能：通漲與避險。觀看美國利率市場，用美國10年期國債收益率與TIPS收益率推導(dǎo)美國隱含通漲水平，隱含通脹水平在2013年有回落目前企穩(wěn)，但仍維持在較低水平。此外，歐洲央行和美聯(lián)儲都預(yù)期2013和2014年通脹走低。盡管日本央行啟動新一輪QE，日本通脹目前仍然維持在1%附近，并且缺乏進一步上漲動力。所以從目前來看全球2014年通貨膨脹抬升的概率較低，一些投資者認為現(xiàn)階段由于通漲導(dǎo)致金價強勢回升的論斷是牽強的。
　　
　　觀看避險需求，全球經(jīng)濟復(fù)蘇態(tài)勢已相對明顯，尤以發(fā)達經(jīng)濟體的復(fù)蘇為主，投資者特別是機構(gòu)投資者已經(jīng)從避險轉(zhuǎn)為追求風(fēng)險�？梢詮腣IX波動指數(shù)進行分析。近一段時間，尤其是美聯(lián)儲宣布縮減QE之后，VIX指數(shù)出現(xiàn)驟降，也顯現(xiàn)出投資者避險情緒已有緩解，從這一程度上說，中長期金價的避險需求也將逐漸減弱，但是不排除短期內(nèi)地緣風(fēng)險。
　　
　　短期反彈屬正�，F(xiàn)象
　　
　　綜合來看，短期內(nèi)金價出現(xiàn)拉漲是可以理解的，因為首先1200美元是金價強力支撐位，在此價格出現(xiàn)反彈屬于正�，F(xiàn)象；其次，臨近年末機構(gòu)投資者面臨倉位調(diào)整，且部分空頭獲利回吐，也使得金價上揚，但是近期美元、美股包括美債收益率的節(jié)節(jié)攀升也預(yù)示著金價反彈空間十分有限，美股上揚勢頭明確，10年期美債收益率已攀升至3%，美元指數(shù)的上行雖然有所反復(fù)，但中長期依然有上漲空間，這三種資產(chǎn)對于金價走勢必然形成向下的壓力。2014年，無論從基本面還是宏觀面甚至目前觀測到的投資者投資貴金屬市場情緒都無法找到金價持續(xù)上漲的動力，所以金價中長期仍是逢高拋空的思路，但是短線尤其是1月春節(jié)前期由于中國實物需求強勁，空單減持依然是較為穩(wěn)妥的投資策略，上方的壓力位在1250美元附近。
　　
　　對于白銀來說，2014年的核心問題在于白銀的工業(yè)需求以及投資需求增長是否能夠抹平供應(yīng)的增長。白銀工業(yè)需求占其總需求50%之多，盡管2013年白銀投資需求相比黃金狀況良好，ETF白銀持倉小幅上揚，銀幣銷售也有很大增長，但是銀價表現(xiàn)仍不好，主要是宏觀因素以及白銀本身供應(yīng)過剩的局面所致。2014年白銀在工業(yè)、電子、電池和太陽能板方面的需求會有所增長。但與此同時，白銀開采供應(yīng)會繼續(xù)增長，所以2014年銀價能否甩開金價的走勢關(guān)鍵在于其是否會延續(xù)以往供應(yīng)過剩的局面。短期來看，銀價仍然會呈現(xiàn)跟隨金價的走勢。
　　
　　1月海外宏觀風(fēng)險事件來自于美國經(jīng)濟復(fù)蘇是否持穩(wěn)，歐洲方面是否會繼續(xù)推行貨幣寬松政策，同時近期金銀市場波動性加大從而風(fēng)險加劇，建議投資者結(jié)合自身風(fēng)險偏好進行操作，注意控制風(fēng)險。