流動性左右金價走勢

　　最近一段時間，國際金價波動加大，處于高位的黃金市場令投資者無從下手，未來金價究竟會繼續(xù)扶搖直上還是掉頭向下，成為猜不透的市場“謎題”。與此同時，影響黃金定價的因素也變得更加復雜，從地緣政治、美元匯率，再到歐洲危機、全球經濟，形成了層層關聯的比價關系。
 
　　日前，普益財富發(fā)布研究報告，提醒黃金投資者關注市場流動性，并稱歐債危機引起的流動性與金融風險，已成為影響金價走勢的重要因素。
 
　　金價大跌“有跡可循”
 
　　在經歷了2011年12月的大幅下滑后，國際金價引來2012年的“開門紅”1月份漲幅高達11.19%，創(chuàng)下去年8月份以來最大單月漲幅，并回補了去年12月的大部分跌幅；2月份，國際金價盡管一度觸及1790美元上方的近兩個月來高點，但在最后一個交易日大跌近5%，不僅回吐了2月份的全部漲幅，而且創(chuàng)下近3年來最大單日跌幅。毫無預兆的大跌，令不少投資者損失慘重。不過，倘若從流動性以及市場預期等多方面來看，這次金價大跌依然“有跡可循”。
 
　　從2011年第三季度開始，歐元區(qū)債務危機快速惡化，使得歐洲銀行業(yè)面臨流動性日益趨緊的狀況，三個月美元倫敦同業(yè)拆借市場利率（Libor）從2011年8月份起，由0.255%附近一路攀升至2012年1月初的0.58%上方的近兩年來最高值，漲幅超過50%。而同時，對全球經濟可能陷入第二次衰退的擔憂令投資者紛紛逃離新興市場，并拋售股票、商品等高風險資產，買入美國國債等安全的避險資產，使得美國國債價格大幅上揚，同時收益率大跌，3個月美國國債（T-BILL）收益率從2011年8月初的0.09%迅速跌至0.03%下方，并在0.01%-0.03%的水平維持了4個多月。
 
　　普益財富研究員葉林峰表示，反映銀行間流動性緊張程度的LIBOR和反映市場風險偏好的T-BILL收益率之差TED利差（TEDspread），被認為是衡量國際金融市場風險的重要指標。當TED利差上行，顯示市場風險擴大，市場資金趨緊，銀行借貸成本提高，也連帶提高企業(yè)的借貸成本，代表信用狀況緊縮；反之，若TED利差下降，反映市場認為銀行體系風險大幅下降，銀行間借貸成本降低，也連帶降低企業(yè)借貸成本水平，大量流動性會不斷充斥市場。因此，可以從TED利差的走向來觀察目前市場上信用的狀況。
 
　　葉林峰表示，從去年第三季度開始，在金價觸及紀錄高位后，隨著TED利差持續(xù)走高，市場流動性逐漸趨緊，再加上風險偏好快速降溫，使得投資者紛紛逃離包括大宗商品在內的風險市場，黃金同樣遭到拋售因而出現大跌，盡管10月中旬由于美國國債收益率短暫反彈，加上歐盟峰會達成有關歐元區(qū)債務危機解決協議等利好因素，令市場避險情緒有所緩解，金價一度反彈，但有關意大利、西班牙等國可能出現債務違約的預期，令歐元區(qū)銀行間流動性進一步陷入冰凍，伴隨3個月美元LIBOR攀升至兩年來的高位，國際金價也跌至數月來的低點。
 
　　關注“市場流動性”變動
 
　　雖然歐債危機的陰云在2012年仍然揮之不去，但美聯儲在1月份的利率會議后公布的政策聲明中表示，將把接近零的短期利率至少維持到2014年，較此前預計的時間要多一年，美聯儲的意外之舉，令投資者對于未來市場流動性將很快改善的預期快速升溫，3個月美元LI-BOR高位回落的同時，美國國債價格也出現回落，導致收益率從低位快速攀升，
 
　　TED利差因此快速回落，流動性改善帶來的利好推動金價從1月初快速反彈，并在當月創(chuàng)下5個月來最大單月漲幅。
 
　　2月份以來，雖然3個月LIBOR持續(xù)走低，顯示歐洲銀行業(yè)流動性進一步改善，但2月份美國國債收益率出現很明顯的“雙頂”，預示著市場避險情緒依然濃厚，2月28日和29日連續(xù)兩天，3個月美國國債收益率連續(xù)下滑200個基點，加上美聯儲主席伯南克在國會發(fā)表證詞時表示，美國經濟依然處于緩慢復蘇中，就業(yè)市場疲軟依然是經濟的頑疾，并且在很長一段時間依然無法回復到正常水平，預計經濟增長僅保持在接近趨勢水準，因此，多數美聯儲官員預計目標利率區(qū)間維持在0-0.25%至少至2014年是適當的，但沒有給出第三輪量化寬松的任何暗示，這使得市場對于美聯儲實施第三輪量化寬松的預期快速消退，不少投資者迅速轉入國債市場，美元指數快速上升令金價嚴重承壓。
 
　　葉林峰指出，從最近半年金價的走勢可以注意到，市場的流動性已經成為影響金價的一個重要因素，因此投資者在研究金價走勢的時候，不但要考慮傳統(tǒng)的美元、歐元等外匯市場影響因素，各國貨幣政策以及來自基本面的諸如避險、實物需求等影響因素，還要考慮到歐債危機引起的流動性與金融風險等因素的影響，考慮到歐洲央行在2月末開始實施第二輪長期再融資操作，因此LIBOR可能在未來進一步緩慢走低，而美國國債收益率受歐債危機的避險需求影響可能同步下跌，因此TED利差可能進一步緩慢走低，這將對金價進一步反彈形成阻力。