謹慎對待歐債利好效應(yīng)兌現(xiàn)

　　歐債問題在經(jīng)歷了9月的跌宕起伏后開始逐漸出現(xiàn)回暖跡象。希臘通過新一輪財政緊縮方案換得了歐洲三駕馬車的認可，其80億歐元的新一輪援助資金有望在11月初下發(fā)，即使“杯水車薪”但也暫時緩解了出現(xiàn)短期債務(wù)違約現(xiàn)象。EFSF擴容計劃最終也有驚無險地擴容至了4400億歐元，為后續(xù)救助補充彈藥。德法領(lǐng)導(dǎo)人承諾在10月底前推出新的歐債問題解決方案更是大幅提振市場信心。
 
　　目前市場上對于救助方案普遍抱有較高的預(yù)期，謠言也是層出不窮，主要可以分為三個方向。(一)EFSF可能擴充至2萬億歐元。(二)歐盟金融穩(wěn)定機制(EFSF)將與永久性的歐盟穩(wěn)定機制(ESM)合為一體，從而釋放出最多9400億歐元的資金以解決歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機。(三)傳聞法國提議將EFSF杠桿化以提供更多的流動性來穩(wěn)定市場。僅從現(xiàn)在各種傳言來看，新一輪救助計劃主要仍針對救助規(guī)模的擴大，而這只能起到穩(wěn)定市場作用，并不能改變償債能力缺失這一根本性問題。即便如此，德法兩國領(lǐng)導(dǎo)人在關(guān)鍵時刻在關(guān)鍵問題上的分歧造成了救助方案的始終難產(chǎn)，將來政策的力度在如此激烈的博弈之下可能很難達到市場較高的預(yù)期水準，出現(xiàn)“買預(yù)期賣現(xiàn)實”的可能性在逐漸加大。更為不利的是，評級機構(gòu)最近表示法國如被救助計劃嚴重拖累，很有可能會失去3A主權(quán)債務(wù)評級。在近期西班牙已經(jīng)遭下調(diào)評級的情形下，如作為歐元區(qū)支柱之一的法國也被拖入評級深淵中的話，EFSF穩(wěn)定性隨之堪憂，歐債形勢很可能持續(xù)惡化。
 
　　歸根究底，歐債問題的根本解決離不開歐洲整體經(jīng)濟的復(fù)蘇，但歐洲的主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示其已提早步入嚴冬。最近公布的歐元區(qū)10月制造業(yè)PMI讓投資者大失所望，基本延續(xù)了之前的下降趨勢，由9月的48.5再度下滑至47.3，顯示出歐元區(qū)制造業(yè)活動繼續(xù)萎縮。而其服務(wù)業(yè)也未能幸免于難，由9月的49.1跌至47.2，兩個關(guān)鍵指數(shù)都繼續(xù)徘徊在枯榮線下。從制造業(yè)PMI分項指標看，新訂單萎縮速度創(chuàng)下2009年6月以來之最，新訂單的低迷表明制造商將進一步降低生產(chǎn)從而阻礙經(jīng)濟復(fù)蘇。而失望的銷售數(shù)據(jù)和經(jīng)濟增長不確定性則促使制造商將目光投向開支削減上，這又導(dǎo)致了就業(yè)數(shù)據(jù)不佳。從9月歐洲失業(yè)數(shù)據(jù)來看，只有德國是唯一一個出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的，盡管增速幾乎為今年最低。除此之外，歐元區(qū)通脹壓力在歷經(jīng)4個月的小幅回落盤整后，9月再度出現(xiàn)意外反彈，同比漲幅由8月的2.5%上漲至3%。同時英國9月CPI也較8月環(huán)比上漲0.6%，同比上漲5.2%的漲幅明顯快于8月的4.5%，并追平2008年9月以來最高漲幅紀錄。不斷上行的通脹壓力使得歐洲央行陷入兩難境地，一方面要保證其維持物價穩(wěn)定的主業(yè)，另一方面各國又希望歐洲央行能夠通過降息提供更多流動性以幫助刺激經(jīng)濟、同時降息也可以稀釋償債成本來緩解各成員國沉重的債務(wù)負擔。因此現(xiàn)在的窘境使得即將上任的歐洲央行新行長德拉吉在短期內(nèi)的行動更為謹慎，不過年底歐洲降息的預(yù)期仍舊存在。
 
　　總體看來，我們認為歐債的徹底解決需要后續(xù)政策組合拳的持續(xù)配合來幫助實體經(jīng)濟的復(fù)蘇，僅*一次峰會是不可能根治的，德法此輪救助計劃預(yù)計短期能夠穩(wěn)定市場信心，促使一輪局部反彈。但目前歐債利好效應(yīng)即將兌現(xiàn)完畢，峰會超預(yù)期概率不大，短期積聚風險反而有所增加，建議投資者謹慎對待歐盟峰會結(jié)果。