緊扣全球復(fù)蘇進(jìn)程 重倉資本資源品

    全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇階段

    全球經(jīng)濟(jì)已從百年危機(jī)中復(fù)蘇，美國情況最好，已擺脫歐債危機(jī)影響。房地產(chǎn)和消費(fèi)的復(fù)蘇將是經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的根本動力。消費(fèi)者住宅購買力增強(qiáng)，二手房銷售量持續(xù)走高顯示二手房交易量正在放大，商業(yè)地產(chǎn)營建支出持續(xù)增加。未來兩年消費(fèi)將成為主導(dǎo)美國增長超出中性水平的力量之一。制造業(yè)優(yōu)勢的回歸使得美國的對外貿(mào)易更加旺盛，補(bǔ)庫存行為將持續(xù)，但高峰已過。另一方面，就業(yè)狀況已開始新一輪加速過程，年末美國失業(yè)率可能好于美聯(lián)儲一月份的預(yù)期。連續(xù)的量化寬松為美國資本市場注入了充裕流動性，廣義貨幣與國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）之比達(dá)60%的高位，實體中貨幣資金充足，銀行信貸緩慢好轉(zhuǎn)。種種跡象表明，復(fù)蘇已具備進(jìn)入中堅階段的典型特征。

    歐洲呈現(xiàn)兩極分化態(tài)勢，德國表現(xiàn)一枝獨(dú)秀。雖主權(quán)債券信貸違約掉期（CDS）和國債利率顯示，小豬幾國難以快速擺脫債務(wù)危機(jī)。但鑒于歐洲在先前4400億的基礎(chǔ)上再定5000億歐元規(guī)模的穩(wěn)定方案，債務(wù)危機(jī)有望被控制，歐元不會急劇下滑，但在單一貨幣和多重財政政策的矛盾沒有得到實質(zhì)性解決之前，歐元一直會受到壓力。未來分化難改愈演愈烈之勢。

    美國股票市場的回報將大于債券市場，預(yù)計年中結(jié)束二次量化寬松（QE2）后，三季度末四季度初或?qū)⑦M(jìn)入加息周期，通脹提升的概率較大。美元兌歐元未來相對強(qiáng)勢。雖然歐洲債務(wù)危機(jī)影響歐元區(qū)弱小國家。但德國是單一貨幣體制的獲利者，德國股市是歐元區(qū)股市著重關(guān)注點(diǎn)。

    中國經(jīng)濟(jì)或成功軟著陸

    國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長信心正在逐步建立，即將成功迎來軟著陸狀態(tài)，預(yù)計一二季度GDP略有回落，此后重新步入上升態(tài)勢。在嚴(yán)控之下，原來投資房地產(chǎn)的資金被迫流入其他板塊，股票市場將成為受益者之一。進(jìn)一步考慮到全球復(fù)蘇，大宗商品價格上升及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）可能持續(xù)高位運(yùn)行，后半年消費(fèi)者價格指數(shù)（CPI）或超預(yù)期，全年通脹態(tài)勢溫和，失控可能不大。

    我們認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)將在2011年上半年漸入軟著陸通道，可望下半年進(jìn)入新一輪長期增長通道。一是外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境階段性改善。二是投資規(guī)模有望延續(xù)。盡管房地產(chǎn)調(diào)控不會放松，但保障房建設(shè)、各地區(qū)和行業(yè)的十二五規(guī)劃和水利基礎(chǔ)工程建設(shè)等將會對投資規(guī)模提供支撐。三是長期來看，轉(zhuǎn)型期的中國正在進(jìn)入城鎮(zhèn)化中堅階段，這將持續(xù)推動經(jīng)濟(jì)進(jìn)入長期增長通道。

    經(jīng)濟(jì)周期決定投資思路

    全球經(jīng)濟(jì)處于長期康斯拉托也夫周期的早期階段(春天期)，投資要點(diǎn)是克服患得患失心態(tài)，堅持長期看多立場。長期高配股票，低配債券。中期在配置積極程度上每逢短期市場調(diào)整時做相對增減。重點(diǎn)關(guān)注逢低買入的機(jī)會。

    市場近期走勢出現(xiàn)了相應(yīng)信號：資源品、資本品呈現(xiàn)普漲，而從風(fēng)格看大小盤股的超額收益率也隨之逐漸合攏，體現(xiàn)市場對于經(jīng)濟(jì)周期的看法可能正發(fā)生轉(zhuǎn)變。建議重倉資本品、耐用消費(fèi)品及資源品等周期性較強(qiáng)的品種，積極關(guān)注銀行板塊。建議十大行業(yè)中中期持續(xù)超配工業(yè)，原材料和科技。細(xì)分行業(yè)有：機(jī)械、電氣設(shè)備、造船、有色金屬、化工、電子元器件、信息設(shè)備等。

    有色股待補(bǔ)漲

    在我國由于資源限制，有色行業(yè)實質(zhì)上是一個中游行業(yè)，但其總被當(dāng)作上游行業(yè)炒作，體現(xiàn)在其股價和金屬期貨價格的高度相關(guān)性。倫敦金屬交易所（LME）銅價因其金融和金屬屬性，受多因素影響。有色的市盈率（PE）、市凈率（PB）值處相對歷史較高位置，其相對大盤的估值則不算高。其實體經(jīng)濟(jì)的供求情況都是背后最重要的一個影響因素。以銅為例，我國是銅消費(fèi)大國，銅進(jìn)口量占到世界銅需求的很大一部分。中國自身的經(jīng)濟(jì)周期的啟動可望有力支撐有色金屬價格高位運(yùn)行，帶來一波預(yù)期差導(dǎo)致的補(bǔ)漲行情。一旦確認(rèn)經(jīng)濟(jì)周期啟動，有色股有補(bǔ)漲需求。