全球儲蓄過剩將終結(jié) 廉價資本何處尋

    他們說，20世紀90年代末是不正常的年代。金錢流入新興市場，而后突然流出，在那個時候，這種突變看起來是個巨大的危機。

    他們說，21世紀初也是混亂年代。先是科技股泡沫破裂。隨后，在20世紀90年代末飽受摧殘的新興市場政府開始大量儲存美元，造成美聯(lián)儲主席貝南克（Ben Bernanke）所說的“全球儲蓄過�！�。伴隨著發(fā)達國家的寬松貨幣政策和毫無遠見的監(jiān)管政策，這些資本在美國和其他國家引發(fā)了一場舉債熱潮，導(dǎo)致房市出現(xiàn)泡沫。

    他們還說，過去幾年也是一團糟。信貸和房市熱潮隨著百年一遇的泡沫破裂而結(jié)束。政府匆忙伸出援手，各國央行極力壓低短期利率。投資者為避險而紛紛買入美國國債，在美國已大量舉債的情況下導(dǎo)致長期利率走低，而現(xiàn)在美聯(lián)儲正阻止長期利率上升。

    接下來會發(fā)生什么？美國經(jīng)濟是一定會復(fù)蘇的，到了復(fù)蘇的那天會怎樣？可能會出現(xiàn)的結(jié)果是：全球儲蓄過剩逆轉(zhuǎn)，廉價資本不再充足。

    麥肯錫咨詢公司智庫麥肯錫全球研究所（McKinsey Globe Institute）預(yù)計，未來幾年內(nèi)，新興市場的投資會增加，尤其是中國和印度，同時這些國家的儲蓄開始減少。麥肯錫在最新報告《告別廉價資本》（Farewell to Cheap Capital）中說，企業(yè)、銀行、消費者、投資者和政府都將不得不適應(yīng)一個新世界，這個世界中的資本更昂貴、不再那么充足，這個世界超過一半的儲蓄和投資都發(fā)生在新興市場。

    整體來說，世界經(jīng)濟的投資不能超過儲蓄。以前的農(nóng)民將收獲的玉米分成兩部分，一部分用來吃和賣（消費），一部分儲存起來（儲蓄）用作明年的種子（投資）。全球經(jīng)濟產(chǎn)量也是同樣道理。縱觀歷史，25年來增加的儲蓄大部分都來自中國和其他更窮的國家，流向更富的國家，尤其是美國。

    節(jié)儉的中國工人和農(nóng)民把錢放在銀行。銀行把錢借給政府，政府再借給美國財政部和抵押貸款巨頭房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）。最終，這些錢被用來支持美國次貸危機前的廉價抵押貸款和次貸危機后奧巴馬政府的巨額財政刺激計劃。2008年，每4美元全球儲蓄中就有1美元來自中國政府、公司和家庭。

    麥肯錫表示，未來幾年這都將消退，因中國和印度加快了投資步伐。麥肯錫說，中國計劃在國內(nèi)170個大城市建設(shè)新的地鐵系統(tǒng)、公路和高鐵。

    170個城市！為了與城市人口增長保持同步，中國需要每兩年增加一個規(guī)模相當(dāng)于紐約市的居住和商業(yè)面積；印度則是每年增加一個芝加哥的面積。匯豐(HSBC)駐香港的亞太區(qū)高級經(jīng)濟學(xué)家范力民(Frederic Neumann)預(yù)計，由于許多亞洲工廠的生產(chǎn)接近最高產(chǎn)能，企業(yè)資本支出可能將猛增�；�于對全球經(jīng)濟增長的預(yù)估，麥肯錫預(yù)計2010年底前全球投資與產(chǎn)出之比將接近25%，這是上世紀70年代初以來未曾見過的高位。金融危機前全球投資與產(chǎn)出之比略高于22%。

    但在中國，如果歷史和中國五年規(guī)劃可以當(dāng)作指南的話，消費者尤其可能減少儲蓄。仍在節(jié)省度日的日本人也可能減少儲蓄，因為越來越多的退休人員在使用存款，盡管在人口逐漸減少的日本缺少有前景的投資，意味著日本將持續(xù)把存款投入到其他國家和地區(qū)。

    那么存款將從何而來？如果情況一切順利，多數(shù)存款將來自美國人，在過去幾年的磨練下，美國人可能將儲蓄更多。美國聯(lián)邦政府或許將削減赤字（喜歡造詞的經(jīng)濟學(xué)家稱之為“動用儲蓄”（dissaving）），不過仍將在醫(yī)療保健和退休金上有更多的支出。麥肯錫說，如果英美家庭仍像目前一樣，全球儲蓄率將增長一個百分點，部分抵消中國人儲蓄的減少，因中國消費者支出了更多收入。

    但只是部分抵消。全球儲蓄過剩可能輕易變?yōu)槿�球儲蓄缺乏，這可能意味著利率大幅上升。

    麥肯錫估計，如果經(jīng)通脹調(diào)整的長期利率回到40年均值，那么將高出1.5個百分點，較目前約3%的10年期美國國債收益率大幅上升。如果新興市場較美國更加速進行基建和其他投資，同時其他富裕國家增加他們的整體儲蓄，那么利率將進一步上升，而這將遏制全球經(jīng)濟增長。