一、金價(jià)走勢(shì)分析
圖1 倫敦金和國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨9995金走勢(shì)對(duì)比（2008年1月—2008年7月）
7月份，受美元和原油等價(jià)格波動(dòng)影響，黃金價(jià)格呈先揚(yáng)后抑走勢(shì)。上半月金價(jià)受美國(guó)“兩房”信貸危機(jī)和伊朗核危機(jī)推動(dòng)，金價(jià)在稍作調(diào)整后即強(qiáng)勁上揚(yáng)，在7月15日創(chuàng)出近4個(gè)月來(lái)的高點(diǎn)——988美元/盎司；下半月金價(jià)因美元反彈和原油持續(xù)暴跌出現(xiàn)大幅回落。
國(guó)內(nèi)黃金價(jià)格走勢(shì)緊隨國(guó)際金價(jià)，月度漲幅基本持平，但從上圖可以看出：自今年3月中旬以來(lái)，上�，F(xiàn)貨金價(jià)走勢(shì)明顯弱于倫敦金價(jià)，因人民幣/美元匯率在此期間出現(xiàn)較大升值。7月份人民幣繼續(xù)升值，月度升值幅度達(dá)0.35%，升值速度同比前幾個(gè)月有所放緩。
圖2 人民幣/美元匯率走勢(shì)（2008年1月—2008年7月）
上期所黃金期貨主力合約為12月合約，AU0812在7月份整體跟隨國(guó)際金價(jià)走勢(shì)呈先揚(yáng)后抑走勢(shì)。從量上看，滬金AU0812的交易量波動(dòng)比較大，在7月上中旬交易量持續(xù)放大，突破2萬(wàn)手，但在月底交易量明顯出現(xiàn)萎縮，甚至不足1萬(wàn)手；持倉(cāng)量也跟隨交易量變化，基本在2.5萬(wàn)手以上。這說(shuō)明上期所的黃金期貨在金價(jià)上漲時(shí)交易量持續(xù)放大，一旦價(jià)格下滑交易量則迅速萎縮。
7月上期所黃金庫(kù)存從201公斤減少到84公斤，隨著金價(jià)持續(xù)低迷，黃金供應(yīng)商減少了套保頭寸。據(jù)悉，目前黃金的交割主要還是在金交所進(jìn)行，金交所基本壟斷了國(guó)內(nèi)黃金現(xiàn)貨的交易。
金交所的延金AU（T＋D）品種的7月走勢(shì)基本和AU9995金一致，都在反彈后出現(xiàn)回落，交易量也波動(dòng)較大，但持倉(cāng)量比較穩(wěn)定，大多維持在6萬(wàn)手以上。
如上圖可知，經(jīng)過(guò)人民幣匯率調(diào)整后，國(guó)際現(xiàn)貨金價(jià)和國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨金價(jià)自2007年6月以來(lái)價(jià)差基本都保持在1%以內(nèi)，2008年2月份以來(lái)的價(jià)差更是穩(wěn)定在0.5%以內(nèi)。由于國(guó)內(nèi)外黃金市場(chǎng)的價(jià)差很小且隨時(shí)間變化快，套利風(fēng)險(xiǎn)較大，并且收益也不高，因此黃金現(xiàn)貨跨市套利機(jī)會(huì)不顯著。
圖3 國(guó)際和國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨金價(jià)的價(jià)差走勢(shì)（2007年6月—2008年7月）
圖4 國(guó)內(nèi)黃金期現(xiàn)貨的套利機(jī)會(huì)（2008年1月—2008年7月）
7月份以來(lái)國(guó)內(nèi)黃金期現(xiàn)貨的價(jià)差在合理價(jià)差范圍內(nèi)，沒(méi)有好的期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。但在3月初和4月中下旬，黃金T＋D現(xiàn)貨和黃金期貨具有很好的套利機(jī)會(huì)。
二、美元底部振蕩，金價(jià)區(qū)間盤整
自2007年1月份以來(lái)美元指數(shù)和金價(jià)的走勢(shì)始終保持較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性，而近期兩者均呈振蕩盤整走勢(shì)。美元指數(shù)自3月中旬以來(lái)始終在71—74范圍內(nèi)整理，而黃金價(jià)格則在850—1000美元范圍內(nèi)波動(dòng)。
7月中上旬，美元受美國(guó)樓市低迷和房屋貸款市場(chǎng)出現(xiàn)的信貸危機(jī)影響走低，金價(jià)受此推動(dòng)反彈至988美元，但在7月中旬后美元因政府連續(xù)出臺(tái)救市措施和原油暴跌的影響出現(xiàn)持續(xù)反彈，金價(jià)則大幅下滑，最低在7月30日曾跌破900美元。
美國(guó)次貸危機(jī)開(kāi)始向優(yōu)質(zhì)抵押貸款債券和信用卡領(lǐng)域擴(kuò)散，“兩房”危機(jī)爆發(fā)后引發(fā)金融恐慌，一度使美元下滑到歷史低點(diǎn)附近。7月11日美國(guó)兩大房屋抵押貸款公司房利美和房貸美同時(shí)爆出流動(dòng)性危機(jī)，令本已脆弱不堪的美國(guó)樓市面臨崩潰的風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)金融市場(chǎng)恐慌和美國(guó)股市大跌，美元指數(shù)慘跌至歷史底部71附近。此外，伊朗連續(xù)試射導(dǎo)彈使得原油價(jià)格創(chuàng)出歷史新高，觸及147美元上方的紀(jì)錄新高，也令美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景蒙上陰影。美國(guó)6月ISM制造業(yè)活動(dòng)指數(shù)升至50.2，實(shí)現(xiàn)五個(gè)月來(lái)的首次擴(kuò)張，而6月非制造業(yè)指數(shù)僅為48.2，比5月的51.7有所下滑。制造業(yè)指數(shù)好轉(zhuǎn)主要受美元疲弱所推動(dòng),油價(jià)高昂、樓價(jià)進(jìn)一步下滑以及資本市場(chǎng)動(dòng)蕩正在拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑。
美國(guó)政府宣布實(shí)施系列緊急救助計(jì)劃以支持陷入困境的抵押貸款企業(yè)房利美和房貸美,令投資者逐漸重拾信心，美元在底部開(kāi)始反彈。
美國(guó)樓市的低迷和抵押貸款市場(chǎng)的危機(jī)嚴(yán)重困擾美國(guó)經(jīng)濟(jì)，失業(yè)率的抬頭也加深了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的憂慮，引發(fā)國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)的持續(xù)低迷，使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2008年內(nèi)難有好轉(zhuǎn)。在美國(guó)國(guó)內(nèi)信貸危機(jī)和歐元區(qū)增長(zhǎng)放緩的環(huán)境下，預(yù)計(jì)三季度美元指數(shù)仍將維持低位整理，金價(jià)有望獲得支撐。
三、價(jià)短期回落，長(zhǎng)期通脹壓力依然存在
原油價(jià)格和大宗商品價(jià)格在7月份均創(chuàng)出歷史記錄新高，但隨后在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和美國(guó)打壓能源市場(chǎng)投機(jī)頭寸的影響下，原油價(jià)格在高位出現(xiàn)持續(xù)暴跌，使得金價(jià)抵抗通脹的吸引力減弱，拖累金價(jià)走低。
隨著美國(guó)原油需求的減弱憂慮和美國(guó)加強(qiáng)對(duì)能源市場(chǎng)投機(jī)商的監(jiān)管，原油價(jià)格出現(xiàn)大幅下挫，美國(guó)和伊朗就核問(wèn)題進(jìn)行雙邊談判，也緩和了中東地緣政治危機(jī)，使得油價(jià)出現(xiàn)暴跌，跌至120美元上方。最近幾周美國(guó)能源資料協(xié)會(huì)(EIA)公布的原油和汽油庫(kù)存意外增加，顯示出全球最大原油消費(fèi)國(guó)——美國(guó)的原油需求可能正在下降，美聯(lián)儲(chǔ)主席貝南克強(qiáng)調(diào)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的困境，美國(guó)經(jīng)濟(jì)憂慮和打擊能源市場(chǎng)的投機(jī)行為導(dǎo)致原油價(jià)格在高位出現(xiàn)雪崩。7月22日美國(guó)參議院全票通過(guò)《2008年停止過(guò)度能源投機(jī)法案》，授權(quán)CFTC對(duì)各種交易方式進(jìn)行監(jiān)控，制止過(guò)度的投機(jī)行為和市場(chǎng)操縱，CFTC于7月23日指控Optiver Holding公司操縱或企圖操縱能源市場(chǎng)，引發(fā)原油市場(chǎng)恐慌而再次暴跌。
原油價(jià)格在經(jīng)歷黑色7月的暴跌后，未來(lái)有可能在地緣政治危機(jī)、供需不平衡的推動(dòng)下企穩(wěn)反彈，從而推動(dòng)金價(jià)走強(qiáng)。美國(guó)和伊朗間的核危機(jī)談判已陷入僵局，美國(guó)聲稱兩周內(nèi)如果不能達(dá)成一致將制裁伊朗，而伊朗則強(qiáng)硬回復(fù)稱已經(jīng)具有6000部離心機(jī)，美伊談判破裂后中東局勢(shì)很可能重新陷入混亂。此外，中國(guó)原油需求的增加也有可能推高油價(jià)，中國(guó)6月份原油和汽油進(jìn)口均同比增長(zhǎng)10％以上，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格的管制使得原油需求增長(zhǎng)顯著。此外，國(guó)際能源機(jī)構(gòu)(IEA)7月1日發(fā)布《中期原油市場(chǎng)報(bào)告》。報(bào)告預(yù)計(jì)，在未來(lái)5年內(nèi)，歐佩克以外的國(guó)家?guī)缀醪豢赡芴岣咂?a href=http://m.2m0wy.cn/shiyou>原油產(chǎn)量，這在石油行業(yè)現(xiàn)代史上尚數(shù)首次。
圖5 國(guó)際金價(jià)與大宗商品CRB指數(shù)的走勢(shì)對(duì)比（2007年8月—2008年7月）
7月份大宗商品CRB指數(shù)在能源價(jià)格波動(dòng)影響下沖高回落，至月底達(dá)418點(diǎn)，下跌9.67%。大宗商品價(jià)格在7月初就開(kāi)始在原油之前進(jìn)行回調(diào)，至原油暴跌后CRB指數(shù)加速下挫，通脹憂慮的減弱使得黃金的吸引力減弱，金價(jià)也隨之回調(diào)，但下跌幅度明顯小于CRB指數(shù)，兩者價(jià)格走勢(shì)有望在未來(lái)重新保持一致。
四、黃金投資需求強(qiáng)勁，未來(lái)有望繼續(xù)推動(dòng)金價(jià)走強(qiáng)
1.黃金ETF基金持倉(cāng)大幅增加
截止到7月30日，全球最大的黃金ETF基金SPDR的黃金持倉(cāng)量增加了29.24噸，月底持倉(cāng)為673.4噸，而同期倫敦金則下跌了2％，顯示出ETF基金仍然看好金價(jià)未來(lái)上漲走勢(shì)，即使金價(jià)回調(diào)仍保持增倉(cāng)。
7月31日，SPDR基金正式在香港上市交易，這將帶動(dòng)黃金的投資需求，推動(dòng)金價(jià)進(jìn)一步上揚(yáng)。
2.CFTC基金凈多持倉(cāng)穩(wěn)中有升
美國(guó)CFTC的持倉(cāng)報(bào)告顯示，基金凈多持倉(cāng)量在7月增加4萬(wàn)多手（1手等于100盎司），主要因基金多頭持倉(cāng)增加了4萬(wàn)手。雖然金價(jià)整理，但基金仍然積極增持，全球金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩使得黃金成為的避險(xiǎn)的良好工具。
