美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景迷茫黃金價(jià)格依舊強(qiáng)勢(shì)

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)積重難返，通脹仍將延續(xù)，中短期反轉(zhuǎn)可能性較低。歐洲央行加息將對(duì)打擊美國(guó)出口，而出口是近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)的亮點(diǎn)，消費(fèi)也將因退稅效應(yīng)結(jié)束而繼續(xù)隨經(jīng)濟(jì)下滑，在全球信貸增長(zhǎng)過快、全球化利好出盡、無新科技革命的背景下，美國(guó)通脹仍將延續(xù)。美元指數(shù)上揚(yáng)為黃金調(diào)整建倉(cāng)提供了較好的機(jī)會(huì)。

　　7月第一周是美國(guó)各種重要重量級(jí)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)密集發(fā)布的一周，包括ISM制造業(yè)指數(shù)和非制造業(yè)指數(shù)、非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)以及歐央行的利率決定；下面我們對(duì)6月的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行回顧和分析。

　　7月1日美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)（ISM）公布的6月份制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)為50.2，較上月上升0.6個(gè)百分點(diǎn)，高于預(yù)期。這是該指數(shù)在今年以來首次超過擴(kuò)張和萎縮的分界線50；7月3日公布的ISM非制造業(yè)指數(shù)為48.2，較上月下跌了3.5個(gè)百分點(diǎn)。但我們認(rèn)為ISM制造業(yè)指數(shù)的超預(yù)期上升不過是其繼續(xù)下跌途中的“回光返照”。

　　本次發(fā)布的ISM制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)的上升并非由生產(chǎn)相關(guān)指數(shù)的帶動(dòng)而提高，（除出口指數(shù)外）而是由存貨指數(shù)和供應(yīng)商發(fā)貨指數(shù)帶動(dòng)，存貨指數(shù)是25個(gè)月以來的首次上揚(yáng)，但存貨指數(shù)的提高并非是廠商在經(jīng)濟(jì)蕭條的底部為了應(yīng)對(duì)復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)而準(zhǔn)備的存貨水平上升所導(dǎo)致的。因?yàn)榭蛻舻拇尕浰�平已�?jīng)由47上升到了55，其中部分是由于廠商應(yīng)對(duì)不斷上升的物價(jià)囤積原材料所導(dǎo)致，該指數(shù)的提高缺乏穩(wěn)定性，不能夠成為促使ISM制造業(yè)指數(shù)好轉(zhuǎn)的重要力量。

　　ISM制造業(yè)和非制造業(yè)指數(shù)中的新訂單、就業(yè)、產(chǎn)量等分項(xiàng)指標(biāo)依然萎靡不振。產(chǎn)出指數(shù)自2004年1月開始趨勢(shì)性下滑，本月制造業(yè)產(chǎn)出略有回暖，但非制造業(yè)產(chǎn)出大幅下滑至50以下。

　　從先行指標(biāo)新訂單指數(shù)來看，兩者自2004年7月的高點(diǎn)開始趨勢(shì)性下滑，預(yù)先揭示了經(jīng)濟(jì)的走向，目前已經(jīng)接近2001年衰退時(shí)的水平，其中非制造業(yè)新訂單在連續(xù)3個(gè)月的上升后大幅下挫5個(gè)點(diǎn)。

　　尤其值得關(guān)注的是，制造業(yè)新訂單與出口訂單指數(shù)相關(guān)性很高，而出口訂單在美元貶值的影響下成為目前帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要因素之一，一旦出口訂單受到打擊，我們可以推測(cè)，新定單以及制造業(yè)指數(shù)將再顯頹勢(shì)。目前歐元區(qū)仍是歐洲的主要出口地點(diǎn)，歐央行調(diào)高基準(zhǔn)利率25個(gè)基點(diǎn)至4.25%，達(dá)到7年以來的最高水平；同時(shí)貸款和存款的基準(zhǔn)利率分別上調(diào)25基點(diǎn)至5.25%和3.25%。特里謝在會(huì)后聲明中表示此次升息決定是為了防止大范圍的第二輪通脹效應(yīng)以及抵抗中期的價(jià)格上漲壓力。從歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)來看，盡管其稍強(qiáng)于美國(guó)，但是作為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)和晴雨表的主要股指的跌幅均大于美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)的跌幅。我們可以想象，在歐洲經(jīng)濟(jì)面臨高資源價(jià)格與通貨膨脹、全球化利好出盡的共同發(fā)展約束下，其經(jīng)濟(jì)前景難以脫鉤于美國(guó)。

　　而上周四歐洲央行加息25個(gè)基點(diǎn)，加息對(duì)歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)構(gòu)成打擊，從而降低歐元區(qū)的進(jìn)口支付能力，從而間接打擊美國(guó)出口。由此，我們判斷在三季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步收縮的概率將增加。

　　另一方面，ISM制造業(yè)和非制造業(yè)指數(shù)中的就業(yè)分項(xiàng)指數(shù)繼續(xù)萎縮，與整個(gè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)糟糕的就業(yè)情況相一致。其中非制造業(yè)就業(yè)指數(shù)大幅下滑了5個(gè)點(diǎn)，結(jié)合高資源價(jià)格導(dǎo)致企業(yè)裁員削減成本的需要和金融服務(wù)糟糕的現(xiàn)狀，我們預(yù)期短期就業(yè)情況在未來仍有進(jìn)一步下滑的風(fēng)險(xiǎn)。這意味著消費(fèi)支出在經(jīng)歷了短暫的退稅效應(yīng)后，三季度可能超預(yù)期收縮。

　　ISM制造業(yè)和非制造業(yè)指數(shù)中的價(jià)格指數(shù)上升速度超越市場(chǎng)預(yù)期，制造業(yè)價(jià)格大幅上升至91.5，是1979年以來的最高點(diǎn)，而非制造業(yè)價(jià)格則創(chuàng)下了該報(bào)告發(fā)布以來的歷史高點(diǎn)，對(duì)企業(yè)構(gòu)成了極大的成本壓力以及裁員的壓力，對(duì)應(yīng)著上面糟糕的就業(yè)情況。從市場(chǎng)的通脹預(yù)期來看，自3月以來10年期TIPS債券對(duì)應(yīng)的通脹預(yù)期又在趨勢(shì)性上揚(yáng)，目前已經(jīng)回到了1月份的位置。

　　從金融市場(chǎng)來看，伯南克作為研究大蕭條出身的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家，深知信用融通成本上升會(huì)將經(jīng)濟(jì)推向衰退的邊緣，于是在3月份美聯(lián)儲(chǔ)采取了各種措施緩解金融市場(chǎng)壓力，包括創(chuàng)新使用了TAF工具等，但是從債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來看，金融風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)依然不斷上升，對(duì)投資和消費(fèi)繼續(xù)形成壓力。

　　總的來看，我們認(rèn)為在未來一段時(shí)間中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)弱勢(shì)調(diào)整，通脹問題作為全球性的共性問題短期難以解決，這些都為黃金價(jià)格提供了有力的支撐。

　　上周前半周在市場(chǎng)普遍預(yù)期歐央行加息25的基點(diǎn)的前提下，美元指數(shù)大幅下挫，并跌破了三個(gè)月以來的上升趨勢(shì)線。周四央行如期加息，但由于受此前法國(guó)等部分關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)力量的壓力，特理謝講話中對(duì)通脹的態(tài)度有所緩和，導(dǎo)致美元指數(shù)利空出盡而大幅反彈。通過上面的研究，我們認(rèn)為美元指數(shù)僅僅一個(gè)超跌反彈而已，短期超過6月13日高點(diǎn)74.31的可能性不大。美元指數(shù)上揚(yáng)為黃金調(diào)整建倉(cāng)提供了較好的機(jī)會(huì)。

　　主要黃金ETF最近增長(zhǎng)顯著，近十個(gè)交易日SPDR增倉(cāng)近5％約28噸，顯示了濃厚的興趣。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)的走向在未來數(shù)月中依然迷茫，消費(fèi)面臨萎縮、私人投資意愿低迷、出口有下行的風(fēng)險(xiǎn)，物價(jià)水平不斷上升，通脹二次效應(yīng)可能發(fā)生；這些都為黃金價(jià)格奠定了堅(jiān)實(shí)的上行基礎(chǔ)。

　　從歷史的角度來看，黃金夏末秋初波動(dòng)加劇，配合我們的基本面、技術(shù)面、流動(dòng)性分析，我們預(yù)計(jì)黃金價(jià)格有望在夏中或者夏末發(fā)動(dòng)攻勢(shì)，目前的調(diào)整為中長(zhǎng)線投資者提供了建倉(cāng)機(jī)會(huì)。