6月24日，今日整體觀點：國內(nèi)被提前引爆的金融危機

　　現(xiàn)貨黃金上周收盤價1295.939元/盎司，盤中最高1391.80美元/盎司，最低1269.41美元/盎司；現(xiàn)貨白銀上周收盤價20.08元/盎司，盤中最高22.11美元/盎司，最低19.38美元/盎司。
　　
　　今日中國股市遭遇黑色星期一，上證指數(shù)重挫5.3%，最低點1958距離去年低點的1949僅咫尺之遙。這發(fā)生在國內(nèi)流動性緊張和中國政府遏制信貸增長之時。
　　
　　2008年以來，全球金融危機經(jīng)歷了兩波集中爆發(fā)期。第一波是銀行業(yè)危機，始發(fā)于中心國家（美國）的私人部門，第二波是主權(quán)債務(wù)危機，爆發(fā)在次中心國家（歐豬五國）的公共部門。沿著這個脈絡(luò)，第三波危機很可能在新興市場的對外部門爆發(fā)，而我們現(xiàn)在很可能正處于危機的醞釀階段。2008年以來，全球央行進入了史無前例的貨幣寬松周期。這段時期和亞洲金融危機之前類似，而且從寬松力度來看，有過之而無不及。一方面，美歐日等主要央行從2008年開始連續(xù)降息，近幾年來政策利率基本維持在近零水平，比上世紀90年代初平均低了三個百分點以上。
　　
　　另一方面，美歐日等央行接連推出QE等非常規(guī)貨幣政策，資產(chǎn)規(guī)模相比危機前大幅擴張了2倍以上。近年來的新興市場資本大規(guī)模流入。一旦外部流動性緊縮，這種類型的資本流入很容易逆轉(zhuǎn)為大規(guī)模資本外逃，引發(fā)貨幣危機。亞洲金融危機便是如此。從歷史來看，外債尤其是短期外債和銀行業(yè)外債相對外匯儲備規(guī)模的比率越高，經(jīng)常賬戶余額越小、匯率彈性越小、資本管制程度越低的國家更容易發(fā)生貨幣危機。
　　
　　資本從新興市場的大規(guī)模流出已經(jīng)展開，面對資本的流出印度政府已經(jīng)無力阻擋盧比的貶值。數(shù)據(jù)提供商EPFRGlobal所監(jiān)控的新興市場債券基金數(shù)據(jù)顯示，截止6月19號的一周內(nèi)投資者共贖回了26億美元，資金連續(xù)第三個星期加速流出新興市場債券基金，近四周的平均贖回量為17.3億美元，創(chuàng)下歷史新高，新興市場債券指數(shù)的收益率上星期三上竄了超過6%，土耳其里拉和印度盧比的匯率分別創(chuàng)下歷史新低，幾乎沒有新興市場的貨幣逃過這一劫。
　　
　　投資者大規(guī)模的贖回ETF導(dǎo)致正常交易受到了罕見的影響。華爾街各銀行不斷向投資者們保證價值2萬億美元的ETF標底是安全的。上周四，花旗集團在抵押品達到內(nèi)部資本上限之后，無法再履行任何的ETF贖回命令。
　　
　　回到國內(nèi)2007年中國回購市場的資金交易量為人民幣11萬億元，相當于中國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的42%，到2012年已升至人民幣136萬億元，相當于GDP的263%。據(jù)野村的數(shù)據(jù)顯示，2012年中國信貸資金總額（也稱作社會融資規(guī)模）已經(jīng)從2008年占GDP的145%增長至2012年的207%，經(jīng)濟學(xué)家警告稱，這樣的增速與導(dǎo)致亞洲、歐洲和美國經(jīng)濟陷入衰退的信貸泡沫相比已經(jīng)相差無幾。中國的信貸增長主要來自影子銀行機構(gòu)。隨著中國經(jīng)濟增長不斷放緩，增加的這部分貸款很可能最終成為壞賬。實體經(jīng)濟方面，經(jīng)濟減速甚至在貨幣市場利率飆升前就已經(jīng)開始。經(jīng)濟學(xué)家紛紛下調(diào)中國經(jīng)濟預(yù)期，部分經(jīng)濟學(xué)家現(xiàn)在預(yù)測全年經(jīng)濟增速將低于政府設(shè)定的7.5%的目標。
　　
　　中國國務(wù)院上周三誓言，將堅決防范系統(tǒng)性風(fēng)險，優(yōu)化金融資源配置，用好增量、盤活存量。有分析師表示，這實際上意味著中國央行將繼續(xù)控制資金入市，以減少影子銀行信貸的大幅增長。在我們看來央行為預(yù)防可能到來的第三波經(jīng)融危機，主動和提前進行了流動性控制，一來可以遏制過快增長和變得更難監(jiān)管的信貸規(guī)模和信貸質(zhì)量，通過流動性緊張倒逼信貸，隨著銀行間市場利率居高不下，各銀行的融資成本也都處于高位，如果銀行將多出來的融資成本轉(zhuǎn)嫁給客戶，其表現(xiàn)形式將是貸款的減少和貸款成本上升。
　　
　　長遠來看，降低信貸增速正是中國經(jīng)濟所需要的。二來給整個金融體系敲響警鐘，通過這次預(yù)演，希望把中國的信貸導(dǎo)向更有效率的投資（這些投資將獲得一些真實的回報），而不是需要不斷地對債務(wù)進行展期或類似處理的投資。雖然有分析人士認為，中國政府本輪遏制信貸增長的攻勢力度可能過于猛烈，引發(fā)了許多其他問題的出現(xiàn)，這加大了中國這個全球第二大經(jīng)濟體陷入動蕩、增長持續(xù)放緩的風(fēng)險。
　　
　　摩根大通的經(jīng)濟學(xué)家朱海斌表示，如果銀行為轉(zhuǎn)嫁成本而提高貸款利率，這實際上就相當于貨幣緊縮，而這將給本已放緩的經(jīng)濟帶來更大的壓力。如果上述舉措進一步拉低中國經(jīng)濟增速，影響將波及全球，從亞洲、拉美、非洲的大宗商品供應(yīng)商到歐洲、美國的制造企業(yè)和高科技公司都將受到?jīng)_擊。但是如果能在第三波金融風(fēng)暴到來前筑起必要的堤壩和堵上部分的漏洞這樣的陣痛應(yīng)該是值得的。
　　
　　全球最大的黃金上市交易基金（ETF）SPDRGold Trust截至6月21黃金持倉再減，凈持倉量為989.94噸。全球最大的iSharesSilver Trust白銀ETF截至6月21日白銀持倉增加90噸，凈持倉量為10073.98噸。
　　
　　今日關(guān)注德國6月IFO商業(yè)景氣指數(shù)，意大利6月Istat消費者信心指數(shù)，晚間關(guān)注美國5月芝加哥聯(lián)儲全國活動指數(shù)和6月達拉斯聯(lián)儲制造業(yè)數(shù)據(jù)。
　　
　　現(xiàn)貨黃金方面，上周收出放量的長陰，下影線較短，周線級別仍處于空頭控制，日線上周五收小陽，但暫時未能有效企穩(wěn)，需關(guān)注日線級別背離的構(gòu)筑情況，短周期看，小時級別有形成雙底的可能，目前需關(guān)注短期底部的構(gòu)筑情況。交易策略建議觀望為宜。
　　
　　國際現(xiàn)貨黃金操作建議
　　
　　策略：穩(wěn)健者觀望為宜，價格站穩(wěn)1277美元附近可介入短多，上看1300美元，有效下破1272美元止損，如價格上行至1315附近受阻可介入短空，下看1302美元，有效上破1320美元止損。