人算不如天算 高油價(jià)導(dǎo)致ETF清盤(pán)

　　當(dāng)這組“雙胞胎”ETF產(chǎn)品首度面市時(shí)，幾乎所有人都認(rèn)為這是個(gè)不容錯(cuò)過(guò)的好主意：這是一對(duì)由知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家研制的，追蹤原油商品價(jià)格的ETF產(chǎn)品。其中一個(gè)下注油價(jià)上漲，另一則預(yù)期油價(jià)下跌。

　　來(lái)自MacroMarkets 公司的最新公告顯示，因規(guī)模和流動(dòng)性匱乏，這對(duì)石油ETF產(chǎn)品將于6月底清盤(pán)。經(jīng)歷了一年零六個(gè)月的運(yùn)行后，這一當(dāng)年高調(diào)亮相的明星ETF產(chǎn)品，卻不得不面臨著退市的尷尬命運(yùn)。對(duì)于美國(guó)高速發(fā)展、變化紛呈、且日趨復(fù)雜的ETF市場(chǎng)而言，此次清盤(pán)事件也意味著警示。

　　人算不如天算

　　這組名為“MacroShares 油價(jià)上漲”、“MacroShares油價(jià)下跌”的ETF產(chǎn)品，由耶魯大學(xué)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家Robert Shiller設(shè)計(jì)，其成分股包含一攬子資產(chǎn)，并能像股票一樣在二級(jí)市場(chǎng)上交易。

　　它們可以令投資人從油價(jià)上漲或是下跌中獲益，而不必承擔(dān)擁有真實(shí)商品的成本。與普通的ETF基金不同，這組產(chǎn)品還可以投資短期債券，并可以在初期被對(duì)等抵押。

　　“MacroShares”石油ETF產(chǎn)品的設(shè)計(jì)類(lèi)似“秋千”。當(dāng)原油價(jià)格上漲時(shí)，相關(guān)資產(chǎn)從“油價(jià)下跌”ETF中流出，降低它們的估值，流入“油價(jià)上漲”ETF，并推升它的價(jià)格；反之亦成立。

　　所謂智者千慮，必有一失。設(shè)計(jì)者們似乎考慮到了所有因素，但唯一沒(méi)想到的是，一路高漲的原油價(jià)格，竟能如此堅(jiān)挺，并似乎沒(méi)有回調(diào)的趨勢(shì)。在這組ETF產(chǎn)品面市的2006年11月，原油價(jià)格僅為60美元/桶，如今這一價(jià)格已經(jīng)上漲至120美元/桶，并有投資人預(yù)計(jì)將上漲至200美元/桶�！癕acroShares油價(jià)下跌”ETF幾乎已經(jīng)爆倉(cāng)，并觸及了產(chǎn)品清盤(pán)的底限。

　　根據(jù)基金合同，當(dāng)紐約商交所輕質(zhì)低硫原油期貨結(jié)算價(jià)格上升至或突破111美元，并持續(xù)3個(gè)交易日后，這對(duì)雙胞胎ETF就必須被清盤(pán)。

　　而這一事件已在五月上演。因此，該組ETF的最后交易日為6月25日，并將于7月3日被最終清算。

　　“死”于過(guò)分復(fù)雜

　　下注油價(jià)上漲的投資人，似乎可以從并不復(fù)雜的產(chǎn)品中獲得更多收益。

　　美國(guó)石油基金追蹤West Texas Intermediate原油，但是沒(méi)有復(fù)雜的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，在去年上漲了102%。與此相比，“MacroShares 油價(jià)上漲”ETF僅上漲了60%。而“ MacroShares油價(jià)下跌”ETF則狂跌了84%。

　　MacroMarkets公司表示，作為一對(duì)ETF產(chǎn)品，其復(fù)雜的設(shè)計(jì)有利于追蹤單一指數(shù)，并規(guī)避對(duì)手盤(pán)的風(fēng)險(xiǎn)。該公司CEO Sam Masucci 表示，這一產(chǎn)品資產(chǎn)規(guī)模達(dá)3億美金，以及每日300萬(wàn)美金的交易量，“已經(jīng)表明了市場(chǎng)態(tài)度”。它的設(shè)計(jì)人，Shiller先生則未對(duì)清盤(pán)事件發(fā)表評(píng)論。

　　或許正是因?yàn)檫^(guò)于復(fù)雜的設(shè)計(jì)，這一產(chǎn)品從一開(kāi)始就顯示了其不幸的命運(yùn)。

　　首先，它們很難找到專(zhuān)業(yè)人士來(lái)幫助這對(duì)ETF產(chǎn)品在美國(guó)證券交易市場(chǎng)中交易。該產(chǎn)品失去了其最初的做市商——Claymore Securities。而2007年間，當(dāng)油價(jià)進(jìn)一步飆升后，這對(duì)雙胞胎ETF產(chǎn)品的價(jià)格卻趨于平緩了。僅在2007下半年，它才開(kāi)始加速。

　　商品ETF魅力不減

　　為了進(jìn)一步吸引投資人，這組石油ETF產(chǎn)品還實(shí)施了基金拆分，每份價(jià)格從三個(gè)單位下降至一，從而令其交易價(jià)格更顯誘人。

　　當(dāng)該產(chǎn)品在7月被清算時(shí)，那些“油價(jià)上漲”ETF份額的早期投資人，可能會(huì)獲得額外收益。他們將會(huì)以該份額的真實(shí)價(jià)值予以結(jié)算，而不是其交易價(jià)格。反之，“油價(jià)下跌”份額的持有人則會(huì)蒙受損失。

　　“這對(duì)ETF的唯一可取之處在于，當(dāng)油價(jià)觸及某一區(qū)間時(shí)，它們自動(dòng)爆炸了。”投資人Greg Newton表示。

　　MacroShares 公司顯然不同意上述觀點(diǎn)。此類(lèi)商品ETF的設(shè)計(jì)初衷顯然非常誘人：與真實(shí)商品相比，它們更便宜，交易更便捷，并且，比期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)更小。期貨交易意味著合同必須在一年以?xún)?nèi)被對(duì)沖，這一風(fēng)險(xiǎn)令很多人望而卻步。

　　根據(jù)State Street Global Advisors統(tǒng)計(jì)，今年三月間商品ETF產(chǎn)品的資產(chǎn)管理規(guī)模擴(kuò)大了22%，上升至310億美元。德意志銀行近期發(fā)行了三只追蹤商品交易指數(shù)的ETF產(chǎn)品。

　　因此，勇敢的MacroMarkets公司表示，將發(fā)行另外一組針對(duì)2008年原油價(jià)格的“上漲”與“下跌”ETF產(chǎn)品。

　　這一新一代的石油ETF產(chǎn)品將在連續(xù)三日油價(jià)觸及185美金，或是低至15美金時(shí)，被清盤(pán)。此組看似不可能的數(shù)據(jù)或許并不遙遠(yuǎn)。高盛分析師預(yù)言，今年以?xún)?nèi)，原油價(jià)格或?qū)⒂|及200美金一桶。