美元“萬劫不復(fù)”誰與爭鋒？兩大頂尖空頭觀點(diǎn)截然相悖

　　自去年以來，美元一直跌跌不休，今年年初也開局不利。在兩家基金佼佼者看來，未來幾年美元前景仍不容樂觀。不過，在如何應(yīng)對美元長期走軟問題上，兩家基金觀點(diǎn)存在很大分歧：一家青睞歐元、日元，另外一家則看好除歐元以來的歐洲貨幣。
　　
　　兩大表現(xiàn)優(yōu)異的基金一致認(rèn)為，美元的跌勢遠(yuǎn)未結(jié)束。對于哪些貨幣應(yīng)該受到青睞，雙方的共識較少。
　　
　　彭博數(shù)據(jù)顯示，T.Rowe Price國際債券基金和BrandywineGLOBA LGlobal Opportunities Bond Fund的外匯策略是值得注意的，因?yàn)樵谶^去12個(gè)月里，這兩家公司的表現(xiàn)超過了20多家競爭對手。這一調(diào)查針對資產(chǎn)最少達(dá)1億美元的美國積極管理型債券基金，追蹤了過去5年的歷史情況，其非美國債券持有量占逾60%。
　　
　　這些基金對美元未來幾年的前景持悲觀看法，盡管自去年10月以來的首次月度增長讓他們暫時(shí)緩和了這一立場。不過，他們在如何應(yīng)對美元的長期跌勢方面存在分歧。T.Rowe表示，海外經(jīng)濟(jì)增長的活力和對貨幣政策的預(yù)期將會使歐元和日元受益。對于Brandywine來說，除歐元以外的歐洲貨幣的潛力更大。
　　
　　“美國正在把全球經(jīng)濟(jì)周期的領(lǐng)導(dǎo)權(quán)交給歐洲和新興市場，”T.Rowe基金聯(lián)席主管Kenneth Orchard表示，更重要的是，美聯(lián)儲“是第一個(gè)加息的央行，美聯(lián)儲將是第一個(gè)削減利率的央行�！�
　　
　　2018年迄今，彭博美元現(xiàn)貨指數(shù)下跌約2.5%，延續(xù)了去年8.5%的跌勢，這是至少自2004年以來的最大跌幅。預(yù)測美元走勢對美國資產(chǎn)管理公司來說至關(guān)重要，因?yàn)槿绻�不進(jìn)行對沖，美元走軟可以提高這些資產(chǎn)的回報(bào)率。相反，美國貨幣升值可能會影響市場表現(xiàn)。
　　
　　回報(bào)率遙遙領(lǐng)先
　　
　　彭博數(shù)據(jù)顯示，在截至2月23日的12個(gè)月里，T.Rowe基金的回報(bào)率幾乎為12.5%，而Brandywine基金的回報(bào)率為11.7%。剔除那些把關(guān)注點(diǎn)放在新興市場的基金，其他基金的平均回報(bào)率為4.4%。
　　
　　T.Rowe基金主要投資于美國以外的非美元債券。該網(wǎng)站的網(wǎng)站顯示，截至1月31日，高達(dá)98%的資產(chǎn)是外國債務(wù)。它使用貨幣來對沖，但也會在其他可能沒有吸引力的市場上進(jìn)行直接的外匯交易。在日本的情況就是如此，因日本10年期國債收益率僅略高于零。
　　
　　日元是表現(xiàn)最強(qiáng)勁的G10貨幣，兌美元匯率上漲約7%，至105.40，因投資者在近期股市動蕩中尋求避險(xiǎn)。在該基金的外匯敞口中，日本貨幣占比略高于30%，Orchard表示，其高于未對沖彭博全球綜合指數(shù)這一基準(zhǔn)權(quán)重。
　　
　　黑田火花
　　
　　他預(yù)計(jì)，最終，日本央行將削減寬松政策這一預(yù)期將成為驅(qū)動因素。周五，日本央行行長黑田東彥表示，該行將開始考慮如何在從2019年4月開始的財(cái)政年度內(nèi)退出貨幣刺激計(jì)劃。
　　
　　“隨著美國經(jīng)濟(jì)周期的結(jié)束，如果全球經(jīng)濟(jì)周期持續(xù)的時(shí)間足夠長，最終我們應(yīng)該開始看到日本央行的一些常態(tài)化，”O(jiān)rchard說道。
　　
　　至于歐元，在Orchard看來，歐洲央行有可能收緊貨幣政策。盡管T.Rowe在市場動蕩中減持歐元，但其仍看好更長的前景。該基金的歐元權(quán)重略低于40%，相比之下，基準(zhǔn)權(quán)重約為45%。
　　
　　即使在2017年歐元/美元走強(qiáng)后，歐元仍低于T.Rowe估算的1.25的公允價(jià)值，他預(yù)計(jì)歐元/美元將突破這一關(guān)口。
　　
　　“歐洲的經(jīng)濟(jì)增長非常強(qiáng)勁，因此沒有理由不認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長周期比美國周期更長，”O(jiān)rchard說。“1.40至1.50區(qū)間對多年的觀點(diǎn)來說似乎是公平的�！�
　　
　　避免從眾
　　
　　管理著36億美元的Brandywine基金的投資組合經(jīng)理Jack McIntyre對此并不信服。
　　
　　對他來說，盡管歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好，但歐元的長期貿(mào)易已經(jīng)變得越來越擁擠。
　　
　　Brandywine更喜歡通過利用這種優(yōu)勢和他認(rèn)為被低估的貨幣來捕捉歐元區(qū)的增長，比如波蘭茲羅提、挪威克朗、瑞典克朗和英鎊。根據(jù)該公司網(wǎng)站的數(shù)據(jù)，截至1月31日，該基金持有的主要貨幣是除歐元以外的歐洲貨幣，其權(quán)重為37%。
　　
　　“在相對價(jià)值的主題下，這些非歐元的歐洲貨幣應(yīng)該比歐元表現(xiàn)更佳，”McIntyre稱。他將他的基金與未對沖的富時(shí)世界政府債券指數(shù)進(jìn)行了對比。
　　
　　隨著日元獲得最新一輪市場波動的提振，Brandywine將減持日元。但在黑田周五發(fā)表講話前，他預(yù)計(jì)日本央行的刺激計(jì)劃將持續(xù)數(shù)年。截至1月底，日本在該基金的貨幣排名中位列第五。
　　
　　他在發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體中發(fā)現(xiàn)了價(jià)值，減少了“高估”的G10債券市場的持續(xù)時(shí)間，轉(zhuǎn)而青睞巴西和墨西哥等收益較高的新興市場。
　　
　　就目前而言，他一直在增加美元，準(zhǔn)備迎接“反向趨勢”。但該基金仍在減持。
　　
　　“這是一種多年的現(xiàn)象，”他說，“美國以外的地區(qū)有更好的相對增長，我認(rèn)為資本將會流向那些類型的國家�！�