2018年全球央行政策前瞻——繼續(xù)背離

　　周五(12月29日)布朗兄弟哈里曼銀行（BBH）全球貨幣策略主管Marc Chandler撰文對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)（FED）及主要國(guó)家央行未來(lái)貨幣政策前景作出分析和前瞻。主要內(nèi)容如下：
　　
　　未來(lái)一年主要發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策將繼續(xù)背離，也就是說(shuō)短期利率可能會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大，有利于美元。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)既提高利率，又開始縮減其資產(chǎn)負(fù)債表。美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)2018年升息3次可能是合適的，如同他們?cè)?017年一樣，之后將在2019年升息2次，2020年升息一次。到2018年上半年，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表將縮減1500億美元，而到下半年，縮減速度將上升至2700億美元。
　　
　　解除資產(chǎn)負(fù)債表是通過(guò)不完全重新投資到期收益來(lái)實(shí)現(xiàn)的。這是一項(xiàng)前所未有的行動(dòng)。一些觀察人士表示擔(dān)憂，正如人們所理解的那樣，一旦達(dá)成零上限，貨幣政策就會(huì)放松，那么資產(chǎn)負(fù)債表的縮減就等于緊縮。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)明確表示，資產(chǎn)負(fù)債表的解除將是自動(dòng)的，不會(huì)受到高頻數(shù)據(jù)或利率政策的影響。它的確警告稱，如果需要削減利率的話，當(dāng)接近零上限時(shí)，它將考慮停止資產(chǎn)負(fù)債表的操作。資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張是關(guān)于貨幣政策的，但平倉(cāng)事件并未顯示出美聯(lián)儲(chǔ)的立場(chǎng)。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)提高聯(lián)邦基金的目標(biāo)。該系統(tǒng)充斥著儲(chǔ)備和流動(dòng)性，許多觀察人士擔(dān)憂，這將需要大型公開市場(chǎng)操作來(lái)維持目標(biāo)。令人驚訝的是，即使周期趨于成熟，美聯(lián)儲(chǔ)的公開市場(chǎng)操作仍保持適度。
　　
　　到2018年底，美聯(lián)儲(chǔ)看起來(lái)會(huì)有很大的不同。紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)將會(huì)出現(xiàn)新主席，他是唯一一位同時(shí)也是聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)的永久票委的地區(qū)聯(lián)儲(chǔ)主席。預(yù)計(jì)在鮑威爾的領(lǐng)導(dǎo)下，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)保持當(dāng)前的路線。鮑威爾領(lǐng)導(dǎo)層將在貨幣緊縮周期結(jié)束時(shí)受到考驗(yàn)，但這可能會(huì)有一段時(shí)間。我們一直期待著實(shí)際聯(lián)邦基金利率達(dá)到接近零的峰值，推測(cè)這接近2%-2.25%。
　　
　　許多市場(chǎng)參與者認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)升息幅度將不及美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)升息75個(gè)基點(diǎn)的一半，這是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)信心不足的一個(gè)標(biāo)志。但我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)能夠輕而易舉維持美聯(lián)儲(chǔ)基金利率目標(biāo)，這證明了它的可信度。此外，資產(chǎn)負(fù)債表的早期平倉(cāng)一直沒(méi)有發(fā)生意外，市場(chǎng)也沒(méi)有像一些投資者擔(dān)憂的那樣，匆忙對(duì)整個(gè)操作進(jìn)行貼現(xiàn)，并收緊金融狀況。
　　
　　最后，本行預(yù)計(jì)2018年美國(guó)通脹率將上升，核心PCE平減指數(shù)將接近美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)水平。收益率曲線(2年至10年期)趨平很可能會(huì)延續(xù)至新的一年，但它可能會(huì)在明年晚些時(shí)候變得更加陡峭。除非出現(xiàn)新的沖擊，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將達(dá)到2.5%左右。