2018年美聯(lián)儲加息節(jié)奏的沙盤推演

　　臨近2017年年末，美元匯率和黃金市場似乎已經(jīng)沒有太多的懸念：美聯(lián)儲主席人選已經(jīng)花落鮑威爾，歐央行的量化寬松明年依然延續(xù)，12月美元加息成為市場共識，美國稅改也已經(jīng)落地。雖然美國稅改的落地激發(fā)了市場對于稅改后美國經(jīng)濟增長和美元走勢的想象空間，但是幾乎所有的評論家都不認為稅改的實際效果會很快在2018年就顯露出來。
　　
　　相比之下，在12月13日本年最后一次美元加息落地后，市場必然會關(guān)注2018年美聯(lián)儲加息的節(jié)奏。雖然，從今年已經(jīng)發(fā)生的兩次美元加息來看，美元匯率并沒有因為美元加息走強，但是黃金價格在3月美元加息前的下跌和6月美元加息后的下行顯然還是與美元加息脫不開干系，因此無論是從戰(zhàn)略上還是戰(zhàn)術(shù)上美元加息節(jié)奏依然是投資者在事前不多的可以用來把握美元匯率和黃金價格的線索之一。
　　
　　有關(guān)2018年美元加息節(jié)奏的預(yù)測，自然是八仙過海、各顯神通：有從美國經(jīng)濟增長前景出發(fā)的，對于美國經(jīng)濟樂觀者認為加息節(jié)奏緊湊，對于美國經(jīng)濟不樂觀或?qū)τ诿绹�股市擔憂者則認為2018年美元加息未必緊湊；有從新任美聯(lián)儲主席鮑威爾個性出發(fā)的，認為體現(xiàn)了政策延續(xù)性的鮑威爾很可能是一個相對“鴿派”的美聯(lián)儲主席；有從美國貨幣政策與財政政策互動角度出發(fā)的，認為美國稅改后美國赤字的可能增加會制約美聯(lián)儲加息的節(jié)奏。
　　
　　在美國就業(yè)市場表現(xiàn)不弱的背景下，我們倒是可以從美國通脹走勢入手來推演2018年美聯(lián)儲加息節(jié)奏。我們之前的分析文章中多次出現(xiàn)美國CPI同比與紐約原油價格同比走勢的對比圖，由于這是本文沙盤推演的核心相關(guān)性所在，因此不得不不厭其煩地再次秀一次（圖1）。
　　
　　有了美國通脹與原油價格同比的高度正相關(guān)，雖然我們不具備預(yù)測明年原油價格走勢的能力，但是根據(jù)目前的原油價格在合理的情景假設(shè)下，我們依然具備預(yù)測2018年上半年美元加息節(jié)奏的一定能力。表1假設(shè)了明年上半年紐約原油價格不同情景下的推演的原油價格同比，我們以目前60美元附近的油價為中性情景，以上下15美元為樂觀和悲觀情景，從表1中不難看出：如果明年上半年油價維持在目前60美元/桶左右的水平或者上升至75美元/桶的水平，那么原油價格同比與美國通脹的正向相關(guān)性將保證上半年美國通脹支持美聯(lián)儲持續(xù)加息，但是如果明年上半年油價大幅下跌至45美元/桶的水平，那么一季度原油價格同比的較大負值水平將拖累美國通脹，從而使得美聯(lián)儲加息最早也只可能從二季度末期開始，甚至?xí)�延遲到下半年進行。
　　
　　表1 不同情景油價下的2018年上半年油價月末價格同比
　　
　　油價（美元/桶） 假定油價（美元/桶）=60假定油價（美元/桶）=45假定油價（美元/桶）=75
　　
　　2017年1月52.802018年1月13.64%-14.77%42.05%
　　
　　2017年2月54.002018年2月11.11%-16.67%38.89%
　　
　　2017年3月50.852018年3月17.99%-11.50%47.49%
　　
　　2017年4月49.192018年4月21.98%-8.52%52.47%
　　
　　2017年5月48.632018年5月23.38%-7.46%54.23%
　　
　　2017年6月46.332018年6月29.51%-2.87%61.88%
　　
　　因此，我們對于2018年美聯(lián)儲加息節(jié)奏的沙盤推演結(jié)果是：如果明年上半年大多數(shù)時間油價保持在60美元/桶以上，則上半年有新聞發(fā)布會的3月和6月美聯(lián)儲會議會加息；如果明年上半年大多數(shù)時間油價呈現(xiàn)45美元/桶的相對較低水平，那么3月美聯(lián)儲加息的概率較低而6月加息的概率則在兩可之間，很可能會演變成9月才啟動加息的格局。至于2018年下半年美聯(lián)儲加息節(jié)奏如何，由于對于原油價格的情景假設(shè)根據(jù)今年年末的數(shù)據(jù)運用到明年下半年，其偏誤程度必然不低，因此容筆者“自承才陋”，留待明年年中再來把脈。