由于美國(guó)國(guó)債收益率曲線趨平，美元在11月已走弱，但一些分析師認(rèn)為，這實(shí)際上可能是買(mǎi)入美元的信號(hào)。
美國(guó)收益率曲線趨平是當(dāng)前交易員討論的一大主題——收益率曲線趨平往往預(yù)示著衰退即將到來(lái)。
但是，一些分析人士認(rèn)為，對(duì)即將到來(lái)的經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂是錯(cuò)誤的，投資者可能正在錯(cuò)誤解讀美國(guó)債券市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)向標(biāo)。
當(dāng)市場(chǎng)指向“經(jīng)濟(jì)衰退”時(shí)，錯(cuò)誤診斷可能會(huì)帶來(lái)買(mǎi)入美元機(jī)會(huì)，因?yàn)楫?dāng)市場(chǎng)意識(shí)到這一錯(cuò)誤警報(bào)時(shí)，美元可能會(huì)升值。
那么，每個(gè)人都為之擔(dān)憂的指標(biāo)是什么呢？
答案是一個(gè)叫做“收益率曲線”的復(fù)雜金融工具，而“問(wèn)題”是它太“平”了。
收益率
收益率曲線是投資者對(duì)未來(lái)通脹和利率未來(lái)走勢(shì)的預(yù)期。
為了理解這一問(wèn)題，你必須了解債券，這是一種證券化的貸款，政府和大公司為了借款而發(fā)行的債券。
除了償還原始貸款數(shù)額之外，貸款人還會(huì)每6個(gè)月或一年支付一次利息，以補(bǔ)償通貨膨脹的侵蝕。
債券可以一遍又一遍的出售，通常接近原始貸款數(shù)額，但價(jià)格是根據(jù)通貨膨脹因素調(diào)整的。
例如，如果通脹預(yù)期很高，那么債券價(jià)格就會(huì)下跌，因?yàn)樵谶@個(gè)期限結(jié)束時(shí)償還的金額將會(huì)比在較低的通貨膨脹情況下的金額要低，反之亦然。
“收益率”只是重新計(jì)算定期支付給債券持有人的利息，以補(bǔ)償通貨膨脹。
例如，由于更高的通脹預(yù)期，如果10年期國(guó)債的價(jià)格從原始金額的100英鎊降至90英鎊，而債券年利息支付定為5.0%，按原始金融來(lái)算等于5英鎊，而在債券價(jià)格下跌至90英鎊時(shí)這一收益率升至5.55%。
這意味著“收益率”為5.55%，上升了55個(gè)基點(diǎn)(從5.0%到5.55%)。
因此，收益率是一種非常精確的衡量“市場(chǎng)”對(duì)未來(lái)通脹趨勢(shì)的看法的方法。
在正常的市場(chǎng)條件下，隨著債券期限的延長(zhǎng)，債券收益率會(huì)穩(wěn)步上升，以補(bǔ)償通脹風(fēng)險(xiǎn)的增加。
收益率曲線由一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)圖組成，x軸代表不同期限債券，而y軸則是不同長(zhǎng)度債券的收益率。
通常情況下，曲線會(huì)隨著期限變長(zhǎng)從左向右上升和變陡，
有時(shí)，曲線看起來(lái)不一樣，就像現(xiàn)在正在趨平一樣，有時(shí)其甚至?xí)兂傻箳臁?br>
目前美國(guó)國(guó)債收益率曲線較平，這通常是經(jīng)濟(jì)即將陷入衰退的跡象，這被視為對(duì)美元的拖累。
原因很簡(jiǎn)單——如果曲線趨平，意味著較長(zhǎng)期債券收益率較低，這意味著投資者不認(rèn)為較長(zhǎng)期通脹將上升，而長(zhǎng)期通脹的缺乏通常被視為低增長(zhǎng)的信號(hào)。
星展集團(tuán)（DBS Group）外匯分析師Philip Wee表示，美國(guó)2年期國(guó)債收益率與10年期國(guó)債收益率之間的差距正在縮小。10年期美國(guó)國(guó)債收益率已從10月底的85個(gè)基點(diǎn)，降至11月21日的57個(gè)基點(diǎn)。
“一些人認(rèn)為，更平坦的曲線表明，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能正接近其當(dāng)前擴(kuò)張的終點(diǎn)。我們不贊同這一看法，”Wee稱(chēng)。
Wee不贊同曲線趨平是衰退跡象的原因在于，這一次曲線趨平并不是長(zhǎng)期債券收益率下降的結(jié)果，而是短期收益率升高所致，因美聯(lián)儲(chǔ)比先前預(yù)期更激進(jìn)的加息意圖促使市場(chǎng)認(rèn)為短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期會(huì)更高。
美聯(lián)儲(chǔ)提高利率以對(duì)抗不斷上升的通貨膨脹，因此其最近更激進(jìn)的加息決定被認(rèn)為是對(duì)經(jīng)濟(jì)的贊許。
另一個(gè)不認(rèn)為平坦收益率曲線指向經(jīng)濟(jì)衰退的原因是，股市持續(xù)上漲，這意味著投資者對(duì)未來(lái)的增長(zhǎng)充滿希望，否則，他們將拋售股票。
“美國(guó)三大股指——道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)昨日均收于創(chuàng)紀(jì)錄高位。美國(guó)實(shí)際GDP增長(zhǎng)率連續(xù)兩個(gè)季度超過(guò)3%。我們預(yù)計(jì)，在2018年和2019年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將高于危機(jī)后平均水平2.1%，”Wee說(shuō)道。
對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的信心
ACLS全球首席策略師Marshall Gittler持有類(lèi)似的觀點(diǎn)，因他并認(rèn)為平坦曲線并不值得擔(dān)憂。
“美元又一次錄得下滑。美國(guó)收益率曲線——自2008年全球金融危機(jī)以來(lái)最平坦的曲線——一直在阻止美元走高。收益率曲線趨平是否意味著市場(chǎng)擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)衰退？”Gittler問(wèn)道。
實(shí)際上，該策略師認(rèn)為，實(shí)際情況并非如此，因?yàn)檩^長(zhǎng)期債券收益率較低所導(dǎo)致的收益率曲線趨平，實(shí)際上表明了新投資者的信心，即美聯(lián)儲(chǔ)將能夠在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)控制住通脹。
“抑或這只是表明市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)有信心，相信美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)繼續(xù)加息，從而使通脹保持在可控范圍內(nèi)？”他問(wèn)道。
他認(rèn)為，美國(guó)長(zhǎng)期通脹預(yù)期在最近幾周內(nèi)并沒(méi)有突然下降，“這讓我認(rèn)為是后者，即對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)持有信心。”
美聯(lián)儲(chǔ)的基金期貨是一種金融衍生品，其顯示了人們對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)可能加息或降低利率的預(yù)期。
美聯(lián)儲(chǔ)基金期貨當(dāng)前走勢(shì)表明，美聯(lián)儲(chǔ)希望在未來(lái)更大幅度地提高利率，這表明通脹預(yù)期更高，而不是更低。
Gittler總結(jié)道，如果說(shuō)有什么不同的話，那就是市場(chǎng)正在發(fā)出信號(hào)，表明是時(shí)候買(mǎi)入美元而不是拋售美元。
他表示：“鑒于收益率曲線趨平是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的信任投票，而不是即將到來(lái)的衰退的信號(hào)，我認(rèn)為這應(yīng)該是美元上漲而非走弱的一個(gè)原因�！�
追逐新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
荷蘭國(guó)際集團(tuán)的Chris Turner解釋說(shuō)，盡管短期收益率走高，但美元仍沒(méi)有上漲，這表明投資者正在進(jìn)行多元化投資，并“在全球范圍內(nèi)追逐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”。
“相反，全球股市似乎沒(méi)有對(duì)沖的頭寸看起來(lái)更像是外匯的重大驅(qū)動(dòng)因素。特別是隨著投資者在全球范圍內(nèi)追逐增長(zhǎng)，美元/亞洲市場(chǎng)正開(kāi)始變得更低，”Turner指出。
他還認(rèn)為，在沒(méi)有通脹突破的情況下，短期收益率幾無(wú)進(jìn)一步上行空間，暗示將采取更為謹(jǐn)慎的方式買(mǎi)入美元。
Turner表示：“隨著美聯(lián)儲(chǔ)今年的再次加息和明年的兩次加息(3月和9月)實(shí)際上已經(jīng)被被消化，短期美國(guó)利率現(xiàn)在能走多遠(yuǎn)是值得懷疑的。”
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