金價(jià)大跌 又被各國(guó)央行忽悠了一把？

　　國(guó)際金價(jià)一周內(nèi)大跌4.8%，這是自2013年9月以來(lái)最大的一次單周跌幅，在此期間，市場(chǎng)并沒(méi)有出現(xiàn)非常重大的利空消息，可以說(shuō)這是一次投資者對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重新認(rèn)識(shí)和集中爆發(fā)。
　　
　　關(guān)于大跌，有很多種解讀和分析，歸結(jié)起來(lái)，能夠形成共識(shí)的原因有兩個(gè)，一個(gè)是美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的增強(qiáng)，另一個(gè)是市場(chǎng)對(duì)全球央行量化寬松政策反轉(zhuǎn)的擔(dān)憂。
　　
　　一、美聯(lián)儲(chǔ)加息到底意味著什么？
　　
　　關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期，需要從深層次考慮其依據(jù)和演進(jìn)假設(shè)。剛剛公布的美國(guó)9月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)差于預(yù)期，但美聯(lián)儲(chǔ)副主席費(fèi)希爾表示，就業(yè)報(bào)告接近“靚麗”的數(shù)字，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在降低失業(yè)人口上已經(jīng)取得卓著的成功，失業(yè)率在一定程度上非常接近自然失業(yè)率。
　　
　　在通脹問(wèn)題沒(méi)有成為焦點(diǎn)之前，失業(yè)率確實(shí)是研究美聯(lián)儲(chǔ)采取行動(dòng)的一個(gè)重要標(biāo)志。但如何在失業(yè)率與美聯(lián)儲(chǔ)加息之間找到一個(gè)前瞻性和預(yù)期性更強(qiáng)的數(shù)據(jù)來(lái)分析美聯(lián)儲(chǔ)的舉動(dòng)呢？
　　
　　實(shí)際上在美國(guó)，非制造業(yè)在經(jīng)濟(jì)中的比重超過(guò)75%，非制造業(yè)相關(guān)企業(yè)的就業(yè)趨勢(shì)、新增訂單及價(jià)格的變化對(duì)于觀測(cè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)整體變化顯得非常重要。
　　
　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家以及政客們開(kāi)始越來(lái)越關(guān)注ISM非制造業(yè)指數(shù)，該數(shù)據(jù)公布及時(shí)且有助于預(yù)測(cè)重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)（例如：通脹數(shù)據(jù)、就業(yè)數(shù)據(jù)等）。
　　
　　上周四公布的美國(guó)9月ISM非制造業(yè)指數(shù)飆升至57.1，終止兩連跌，升幅逾五年半最大，這一消息直接刺激了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期，也成為金價(jià)持續(xù)暴跌的助推器。
　　
　　從上圖可以看出，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人口數(shù)據(jù)變化，跟美國(guó)非制造業(yè)指數(shù)的走向高度一致，而最近幾次美聯(lián)儲(chǔ)加息的啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)，也正是在非制造業(yè)指數(shù)和非農(nóng)就業(yè)人口都處在持續(xù)擴(kuò)張及比較穩(wěn)定的的時(shí)候進(jìn)行的。
　　
　　從上圖可以看出，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人口數(shù)據(jù)變化，跟美國(guó)非制造業(yè)指數(shù)的走向高度一致，而最近幾次美聯(lián)儲(chǔ)加息的啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)，也正是在非制造業(yè)指數(shù)和非農(nóng)就業(yè)人口都處在持續(xù)擴(kuò)張及比較穩(wěn)定的的時(shí)候進(jìn)行的。
　　
　　不過(guò)跟1999年，以及2004年啟動(dòng)的前兩輪加息相比，本次加息的時(shí)間節(jié)點(diǎn)有些滯后。從圖中看，美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息的最佳時(shí)間點(diǎn)應(yīng)該是2014年末（當(dāng)時(shí)兩者數(shù)據(jù)更強(qiáng)勁），而不是2015年末，這意味著未來(lái)加息給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的不確定性大增，甚至可能會(huì)引發(fā)美國(guó)陷入下一輪經(jīng)濟(jì)衰退。
　　
　　正如費(fèi)希爾所言，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速距離我們之前所認(rèn)為的正常水平還很遙遠(yuǎn)。9月22日美聯(lián)儲(chǔ)將2016年美國(guó)GDP增速?gòu)?.9%—2.0%下調(diào)至1.7%—1.9%。當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)還預(yù)測(cè)今年美國(guó)失業(yè)率將在4.7%—4.9%之間，而美國(guó)勞工部剛剛公布的9月失業(yè)率就回到了5%。
　　
　　實(shí)際上在美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速之后，IMF也將今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增速下調(diào)到了1.6%。三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)當(dāng)中，惠譽(yù)和標(biāo)普已明確下調(diào)了今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。
　　
　　總結(jié)起來(lái)看，大家擔(dān)心的，并不是美國(guó)加息，而是美國(guó)遲遲不加息。這導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂在持續(xù)，而不是減弱。美聯(lián)儲(chǔ)以此來(lái)管理美元在不加息之前的市場(chǎng)預(yù)期，并同時(shí)維持較長(zhǎng)時(shí)間的低利率，這有助于美國(guó)吸引投資，并降低企業(yè)成本。
　　
　　二、美國(guó)已再次陷入“利率之謎”！
　　
　　另一個(gè)事實(shí)是，2015年末的加息，雖然明顯提振了短期利率，但并沒(méi)有刺激美國(guó)長(zhǎng)期利率走高，美國(guó)十年期國(guó)債利率反而明顯下滑。
　　
　　由于美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)依然供不應(yīng)求，美國(guó)很大概率會(huì)再次陷入類似2004年至2006年加息周期內(nèi)，長(zhǎng)期利率持續(xù)下滑一樣的“利率之謎”，而當(dāng)時(shí)的加息周期內(nèi)，國(guó)際金價(jià)上漲了接近60%。
　　
　　由于美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)依然供不應(yīng)求，美國(guó)很大概率會(huì)再次陷入類似2004年至2006年加息周期內(nèi)，長(zhǎng)期利率持續(xù)下滑一樣的“利率之謎”，而當(dāng)時(shí)的加息周期內(nèi)，國(guó)際金價(jià)上漲了接近60%。
　　
　　無(wú)獨(dú)有偶，自美聯(lián)儲(chǔ)去年末加息至今，美國(guó)10年期國(guó)債收益率從2.3%左右已下滑至1.5%附近，國(guó)際金價(jià)也已上漲了超過(guò)20%。
　　
　　三、各國(guó)央行真的會(huì)停止寬松？
　　
　　關(guān)于歐洲央行等考慮退出QE，全球?qū)捤深A(yù)期或反轉(zhuǎn)給市場(chǎng)帶來(lái)的影響，應(yīng)該主要看央行層面的思考。目前沒(méi)有一個(gè)央行對(duì)自己市場(chǎng)的通脹水平和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)感到滿意，這是最基本的一個(gè)事實(shí)。
　　
　　歐洲央行之所以釋放退出QE的消息，真正的目的是為了降低市場(chǎng)對(duì)歐洲央行的過(guò)度依賴和押注。要知道目前依然存在巨大債務(wù)隱患的希臘、意大利、西班牙等，其國(guó)債收益率因歐洲央行的購(gòu)債計(jì)劃而大幅下跌，意大利和西班牙三年期國(guó)債收益率一度跌至負(fù)值，風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)幾乎失效，反而刺激了這些國(guó)家持續(xù)負(fù)債的動(dòng)力，財(cái)政和改革計(jì)劃進(jìn)展積極性不夠，這是另一個(gè)巨大的風(fēng)險(xiǎn)，歐央行以此向相關(guān)政府施壓很正常。
　　
　　目前看歐洲央行除了維持QE，并無(wú)太多工具可選，在通脹目標(biāo)沒(méi)有達(dá)到之前（按歐洲央行行長(zhǎng)德拉基的預(yù)測(cè)，歐洲央行最快2019年年初才能實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)），寬松只會(huì)變異，不會(huì)停止。
　　
　　日本央行雖然沒(méi)有擴(kuò)大QE，但已經(jīng)在負(fù)利率問(wèn)題上明確了態(tài)度，隨著近期日元的升值，日本擺脫通縮的難度在加大，日本前經(jīng)濟(jì)財(cái)政大臣竹中平藏周三表示，日本央行（BOJ）將會(huì)進(jìn)一步調(diào)降負(fù)利率，以達(dá)成2%的通脹率目標(biāo)。日本央行行長(zhǎng)黑田東彥剛剛就表示，并無(wú)計(jì)劃退出極度寬松的貨幣政策，希望進(jìn)一步降低收益率曲線，如有必要，會(huì)把十年期國(guó)債的目標(biāo)收益率降至0以下。
　　
　　英國(guó)央行在面臨脫歐后不確定的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，更沒(méi)有理由提前緊縮。新興市場(chǎng)里面，印度央行在降息，中國(guó)市場(chǎng)緊縮的可能性也不大。全球央行和政府正在進(jìn)入一個(gè)自我反省階段，這種反省的點(diǎn)在于，選擇何種寬松更加合適、有效，如果QE作用有限，那就推進(jìn)負(fù)利率、加大財(cái)政投入，總之不太可能讓利率回升或債務(wù)迅速下降。
　　
　　四、現(xiàn)在的金價(jià)到底貴不貴？
　　
　　投資者對(duì)金價(jià)的接受程度到底如何，這是一個(gè)非常重要的問(wèn)題。據(jù)新華社、央廣網(wǎng)、每日經(jīng)濟(jì)新聞(博客,微博)等消息，國(guó)慶期間，全國(guó)諸多地方黃金旺銷，首飾金與投資金都呈現(xiàn)交投火熱的態(tài)勢(shì)。新華社的消息顯示，得益于國(guó)際金價(jià)下跌，國(guó)慶假期南京市場(chǎng)主要的金店單日賣出的黃金超過(guò)100公斤，2天合計(jì)出售量在240公斤-250公斤。
　　
　　其實(shí)縱觀中國(guó)投資和消費(fèi)市場(chǎng)的現(xiàn)狀，值得長(zhǎng)期持有和帶有保值性消費(fèi)的品種并不多。國(guó)內(nèi)最受老百姓(603883,股吧)關(guān)注的兩個(gè)投資市場(chǎng)，房地產(chǎn)和股市均處在復(fù)雜的價(jià)值重估期，沒(méi)有人能夠確信未來(lái)會(huì)發(fā)生什么。
　　
　　有一個(gè)段子很能說(shuō)明問(wèn)題，“2015年A股盈利數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，四成上市公司一年利潤(rùn)（低于1500萬(wàn)）夠不上北上廣深一套房，但如果上市公司股東賣掉1%股份，就可以買好幾套一線城市豪宅�！币环矫娣�?jī)r(jià)非常高，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)卻比較艱難，另一方面企業(yè)利潤(rùn)非常低，但企業(yè)估值非常高。
　　
　　如果黃金跟房子和股票一樣，不能跨國(guó)供給，按中國(guó)市場(chǎng)對(duì)黃金的需求量，其估值肯定比房子和股票還要高，其價(jià)格早就不是現(xiàn)在的水平了。目前投資者在中國(guó)可以買到的主要資產(chǎn)里面，可能只有黃金估值是最低的，因?yàn)辄S金是按照國(guó)際估值均衡水平運(yùn)行。
　　
　　也就是說(shuō)，在中國(guó)投資者可以買到的主要資產(chǎn)里面，房子可以說(shuō)是全球最貴的，股票市盈率也比美國(guó)、香港等要高得多，只有黃金是跟國(guó)際市場(chǎng)處在同一個(gè)價(jià)格水平。你買的很多資產(chǎn)都比國(guó)際投資者購(gòu)買的貴，黃金則除外。
　　
　　黃金是一個(gè)唯一可以在金融投資屬性和商品消費(fèi)屬性之間任意切換的投資產(chǎn)品，其特殊性并沒(méi)有因?yàn)楝F(xiàn)代信用制度和金融產(chǎn)品交易的繁榮而降低，各國(guó)央行對(duì)黃金的持有量依然在擴(kuò)大。
　　
　　2004年成立的黃金ETF專業(yè)投資基金SPDR目前持有的黃金總量為959噸，其以跟蹤黃金價(jià)格、獲得長(zhǎng)期價(jià)格上漲收益為目的。本次黃金價(jià)格的回調(diào)，并沒(méi)有觸動(dòng)該基金大幅減持，10月8日該基金逆勢(shì)加倉(cāng)超過(guò)11噸，說(shuō)明國(guó)際市場(chǎng)散戶投資者依然選擇增持黃金。