人民幣、SDR和黃金

　　人民幣被納入國(guó)際貨幣基金組織（IMF）特別提款權(quán)（SDR）后，市場(chǎng)對(duì)其的關(guān)注度非常高，一方面體現(xiàn)的是人民幣作為新興市場(chǎng)貨幣，在國(guó)際化和金融市場(chǎng)地位方面有了新的突破，國(guó)人為之驕傲；另一方面諸多投資者也希望這一舉措能夠增加人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)的吸引力，對(duì)A股等能夠形成一定的支撐。
　　
　　隨著10月1日新的SDR貨幣籃子生效期臨近，或許是因?yàn)?a href=http://m.2m0wy.cn/rmb/>人民幣又多了一個(gè)背書(shū)資產(chǎn)，中國(guó)央行在購(gòu)入黃金方面放慢了腳步，從半年前的平均每月超過(guò)15噸，降低到了目前平均每月5噸左右。
　　
　　事實(shí)上人民幣被納入SDR，是因?yàn)?a href=http://m.2m0wy.cn/rmb/>人民幣已經(jīng)有了一定的國(guó)際地位和國(guó)際化程度。至于納入之后對(duì)人民幣國(guó)際化會(huì)起到什么作用，目前看還是個(gè)未知數(shù)，SDR接納人民幣屬于錦上添花，而非雪中送炭。
　　
　　縱觀SDR原有的四種籃子貨幣，其本身的地位和國(guó)際化程度，更多的是取決于自身經(jīng)濟(jì)、金融綜合實(shí)力和運(yùn)作水平，跟納入SDR之間的關(guān)系并不十分明顯。就在人民幣加入SDR即將生效的時(shí)下，中國(guó)股市、債市等似乎沒(méi)有做出太多的反饋，投資者對(duì)此事的關(guān)注度大多停留在名詞解釋層面。
　　
　　人民幣被納入SDR確實(shí)非常重要，但其重要的地方并不是要證明人民幣地位發(fā)生了改變，也不是為了提高國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的吸引力。人民幣加入SDR，是中國(guó)對(duì)國(guó)際金融現(xiàn)有規(guī)則的認(rèn)可和尊重，也是國(guó)際金融市場(chǎng)對(duì)中國(guó)努力改革自身經(jīng)濟(jì)，以及對(duì)積極參與國(guó)際組織的反饋和接納。
　　
　　如果說(shuō)到本質(zhì)，SDR誕生的背景是，上個(gè)世紀(jì)六十年代末，美元作為唯一的國(guó)際貨幣，其賴以生存的"金匯兌"本位面臨崩潰，美國(guó)國(guó)內(nèi)黃金儲(chǔ)備流失嚴(yán)重，已難以支撐美元與黃金之間的固定匯率，于是在美國(guó)的主導(dǎo)下，國(guó)際貨幣基金組織推出了一個(gè)新的國(guó)際貨幣儲(chǔ)備單位SDR，實(shí)際上最主要的功能就是暫時(shí)替代美元發(fā)揮國(guó)際儲(chǔ)備貨幣功能，避免市場(chǎng)對(duì)美元更加恐慌，SDR的推出確實(shí)保住了美元。
　　
　　SDR最初作為替代美元的一個(gè)國(guó)際"貨幣"單位，IMF規(guī)定，如果相關(guān)國(guó)家從IMF借入SDR，可以不用償還，但SDR不能在民間使用，無(wú)法在外匯市場(chǎng)交易，也不可以直接用于貿(mào)易投資，本質(zhì)上僅僅是"儲(chǔ)備"，起到跟黃金儲(chǔ)備一樣的"心理作用"。各國(guó)可以拿著黃金、美元去換取SDR份額，也可以用SDR換取其他籃子貨幣，但不可以用SDR份額換取黃金（這才是本質(zhì)），因此SDR也被稱為"紙黃金"。
　　
　　這是一個(gè)非常"巧妙"的設(shè)計(jì)，這個(gè)設(shè)計(jì)最終化解了因美國(guó)黃金儲(chǔ)備不足引發(fā)的美元危機(jī)，而IMF不僅鞏固了自身在國(guó)際貨幣市場(chǎng)的地位，且收獲了足夠多的黃金儲(chǔ)備（IMF目前擁有超過(guò)2800噸的黃金儲(chǔ)備）。
　　
　　那么在SDR誕生之前（1970年之前），世界到底發(fā)生了什么？
　　
　　1945年～1970年，德國(guó)的官方黃金儲(chǔ)備從0噸增加到了3537噸，法國(guó)從588噸增加到3139噸，意大利從228噸增加到2565噸，荷蘭從280噸增加到1588噸，瑞士從1306噸增加到了2427噸……同期，美國(guó)黃金儲(chǔ)備卻從近3萬(wàn)噸減少到不足1萬(wàn)噸。如果不是美國(guó)盡早"違約"（宣布放棄美元與黃金的固定兌換比率）、國(guó)際貨幣基金組織沒(méi)有按時(shí)推出SDR，美元的國(guó)際貨幣霸主地位或許就在那個(gè)時(shí)代終結(jié)了。
　　
　　回顧1945年至1970年國(guó)際貨幣市場(chǎng)變化，最值得關(guān)注的現(xiàn)象是，美元在取得"金匯兌本位"這一核心法寶之后，全球商品涌入美國(guó)（為了換美元），美元流向全世界，而后歐洲國(guó)家開(kāi)始用賺來(lái)的美元向美國(guó)兌換黃金，美國(guó)最終難以應(yīng)付。
　　
　　同樣的事情并沒(méi)有發(fā)生在改革開(kāi)放之后的中國(guó)，過(guò)去的三十多年，中國(guó)賺來(lái)的是美元，但并沒(méi)有換回黃金（大部分買了美國(guó)的國(guó)債）。1979年至今三十多年的時(shí)間里，中國(guó)的官方黃金儲(chǔ)備只增加了1500噸（大部分是國(guó)內(nèi)提純、交易，從美國(guó)進(jìn)口來(lái)的微乎其微），而1945年至1970年的25年時(shí)間里，德國(guó)、法國(guó)、意大利等國(guó)家的黃金儲(chǔ)備都增加了超過(guò)2000噸，且都是從美國(guó)運(yùn)過(guò)去的。當(dāng)時(shí)的2000噸黃金，其價(jià)值是非常高的，這些歐洲國(guó)家恨不得把所有賺來(lái)的美元都換成黃金，只可惜美國(guó)在1970年終止了兌換。
　　
　　現(xiàn)在的情況是什么呢？美元真的去黃金化了嗎？人民幣加入SDR會(huì)削弱美元競(jìng)爭(zhēng)力嗎？
　　
　　首先，美國(guó)依然擁有超過(guò)8000噸的黃金儲(chǔ)備，按照中國(guó)央行目前的儲(chǔ)備量（1833噸）和增持速度（過(guò)去一年中國(guó)央行平均每月增持13噸），至少需要40年才能將黃金儲(chǔ)備增加到8000噸。
　　
　　其次，如果SDR真的可以為籃子貨幣保駕護(hù)航，那么最大的收益者和絕對(duì)掌控權(quán)依然是美國(guó)。本次人民幣被納入SDR之后，美元的份額僅僅從41.9%下降到了41.7%，基本沒(méi)有什么變化。人民幣所占的10.92%，主要是削減了歐元占比，歐元份額從37.5%下降到了30.9%，下降了近三分之一。英鎊和日元份額各下降了3.2%和1.1%。也就是說(shuō)，人民幣的加入，不僅沒(méi)有削弱美元在SDR中的地位，反而再次助長(zhǎng)了"一股獨(dú)大"。
　　
　　第三，美國(guó)已從黃金的凈出口國(guó)變?yōu)閮暨M(jìn)口國(guó)。美國(guó)一直是黃金的凈出口國(guó)，尤其是在黃金價(jià)格大跌的2012年，美國(guó)創(chuàng)紀(jì)錄的出口了693公噸黃金，進(jìn)口221公噸，凈出口472噸。金價(jià)依然低迷的最近兩年，美國(guó)黃金出口量高于進(jìn)口量分別達(dá)到62%和86%。
　　
　　但最新的數(shù)據(jù)是，進(jìn)入2016年之后，美國(guó)黃金的出口量突然減少，進(jìn)口量則持續(xù)增加，今年前7個(gè)月，美國(guó)進(jìn)口黃金249噸，出口量為190噸，凈進(jìn)口59噸（首次出現(xiàn)凈進(jìn)口）。尤其是從瑞士出口到美國(guó)的黃金總量在2016年的前七個(gè)月達(dá)到了60.7公噸，相較于2015年上漲了18倍。
　　
　　未來(lái)，在人民幣國(guó)際化的路徑當(dāng)中，有幾個(gè)選擇值得思考：
　　
　　1．人民幣繼續(xù)采用緊盯美元或是依賴SDR（籃子貨幣）的方式，來(lái)穩(wěn)定匯率和取得全球認(rèn)可的儲(chǔ)備地位。如果是這種方式，人民幣不得不走入類似歐元、日元一樣的美元附屬貨幣，沒(méi)有太多想象空間，路徑和峰值依稀可見(jiàn)，但應(yīng)對(duì)危機(jī)的能力可能要比歐元和日元差很多，因?yàn)橹袊?guó)還沒(méi)有一個(gè)成形的應(yīng)對(duì)國(guó)際化風(fēng)險(xiǎn)的金融系統(tǒng)管理經(jīng)驗(yàn)。
　　
　　2．大幅增加黃金儲(chǔ)備，必要時(shí)將黃金作為僅次于美元儲(chǔ)備的人民幣第二大背書(shū)資產(chǎn)。這雖然有很多操作方面的難度，但從戰(zhàn)略上有利于建立獨(dú)立于主權(quán)信用貨幣體系之外的信用邊界，受危機(jī)沖擊時(shí)，可以避開(kāi)以美元為標(biāo)準(zhǔn)的信用體系，美元穩(wěn)定時(shí)建立雙保險(xiǎn)，給中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的成長(zhǎng)，以及人民幣信用系統(tǒng)輸出保駕護(hù)航。
　　
　　3.把自身經(jīng)濟(jì)做到超越美國(guó)的程度，用實(shí)體經(jīng)濟(jì)體量和絕對(duì)的國(guó)際貿(mào)易占比，以及超過(guò)倫敦和紐約的金融資產(chǎn)定價(jià)能力，來(lái)推動(dòng)人民幣成為全球最主要，或跟美元并駕齊驅(qū)的貨幣。
　　
　　第一種選擇幾乎沒(méi)有什么難度，目前所做的事情就是第一種，也是由美元主導(dǎo)的國(guó)際金融貨幣體系最希望看到的結(jié)果；第二種選擇是有一定難度和阻力的，但值得一試，因?yàn)?a href=http://m.2m0wy.cn/fx/>美元尚且在偷偷鞏固黃金在信用體系中的作用，何況人民幣；第三個(gè)選擇嚴(yán)格來(lái)說(shuō)不能叫選擇，是做了更多正確選擇之后，長(zhǎng)期奮斗的目標(biāo)。