2016全年金價出現(xiàn)快速 大幅上漲的概率不高

　　A 美聯(lián)儲加息后黃金的表現(xiàn)
　　
　　2016年伊始，風險因素多箭齊發(fā)超出市場預期，人民幣貶值、全球股指振蕩、原油價格大幅下行，刺激全球避險情緒上升。而作為傳統(tǒng)的避險資產(chǎn)，黃金的走勢亦格外引人關(guān)注。短期來看，上述風險因素持續(xù)發(fā)酵，進入2016年一季度之后，恐怖主義猖獗以及葡萄牙大選存在潛在“定時炸彈”等，成為金價上升的主要驅(qū)動因素。但是從全年的角度來看，美國經(jīng)濟仍將一枝獨秀，非美經(jīng)濟在美聯(lián)儲加息背景下不得不面對資本持續(xù)外流的窘境，經(jīng)濟難有起色。受此影響，金價出現(xiàn)快速、大幅反彈的概率反而有所下降。
　　
　　歷史上，美聯(lián)儲加息后金價均有不同程度的反彈，通脹回升的幅度越大，金價反彈的時間越長、強度越大。
　　
　　1983年：通脹繼續(xù)下行，加息步伐快，金價弱反彈。美國在經(jīng)歷兩次石油危機、陷入滯漲階段后于1983年迎來經(jīng)濟增長高峰。1983年3月31日，美聯(lián)儲首次加息時，美國經(jīng)濟呈現(xiàn)快速回升的態(tài)勢，但CPI受原油價格回落影響，處于快速下行的走勢，金價反彈行情延續(xù)1—3個月。
　　
　　1987年：通脹快速回升，金價快速反彈。美聯(lián)儲首次加息帶動通脹探低回升，金價出現(xiàn)較大幅的反彈，反彈行情持續(xù)1年，漲幅高達24%。
　　
　　1994年：通脹低迷，加息步伐快，金價弱反彈。1994年到2000年期間，互聯(lián)網(wǎng)繁榮帶動美國經(jīng)濟飛速發(fā)展，美聯(lián)儲加息步伐較快，金價反彈曇花一現(xiàn)（7天）。
　　
　　2004年：原油價格快速回升拉升通脹，金價快速反彈。2004年，美國經(jīng)濟步入“9·11”后的快速發(fā)展階段，原油價格的快速回升推動美聯(lián)儲迅速加息，金價快速反彈。
　　
　　目前全球的宏觀環(huán)境可以類比1987年和1994年加息周期開啟前后的情形。此后若是全球經(jīng)濟回暖、通脹回升，金價則出現(xiàn)1987年的反彈行情；若是全球經(jīng)濟疲弱，歐元區(qū)擴大QE，新興市場陷入經(jīng)濟下行，則類比1994年金價走平后下跌的走勢。
　　
　　B 金價出現(xiàn)階段性反彈的概率較高
　　
　　參考歷史上美聯(lián)儲開啟加息周期后黃金價格的走勢，并結(jié)合當前形勢，我們認為金價短期出現(xiàn)階段性反彈的概率較高，而這次反彈又可分成兩個階段。
　　
　　首先是金價的弱反彈階段。美聯(lián)儲2015年12月加息落地之后，美元指數(shù)高位振蕩，金價先跌后漲，整體維持在1000—1100美元/盎司區(qū)間，這個階段金價對利率水平（或者說美國、歐元區(qū)、中國等重要央行的貨幣政策趨勢）最為敏感，以全球經(jīng)濟回暖、通脹回升為結(jié)束信號。這個階段可以類比1994年的美聯(lián)儲加息周期，當時美聯(lián)儲開啟首次加息，而德國正在推行大規(guī)模的寬松政策穩(wěn)定經(jīng)濟。直到1997年迎來了亞洲金融危機，符合目前美聯(lián)儲經(jīng)濟“一枝獨秀”，而歐元區(qū)、新興市場國家面臨經(jīng)濟疲弱的形勢，這個階段美聯(lián)儲加息緩慢，金價維持振蕩。
　　
　　接下來是快速反彈階段。全球經(jīng)濟開始進入復蘇格局，通脹回升，歐元、英鎊、澳元等非美國家貨幣匯率回升，美元指數(shù)則出現(xiàn)回落，金價在調(diào)整之后將出現(xiàn)進一步反彈。目前來看，仍存在不少潛在風險會干擾全球經(jīng)濟復蘇及通脹回升，如美國寒冬、恐怖主義襲擊、歐元區(qū)政治風險、地緣沖突、中國經(jīng)濟增速放緩等。在這樣的環(huán)境下，預計金價即便進入反彈第二階段，高點亦不會超過1200美元/盎司。這個階段可以類比1983年的美聯(lián)儲加息周期，當時美國經(jīng)濟正式迎來滯漲階段后的經(jīng)濟繁榮期，經(jīng)濟快速回暖，盡管美聯(lián)儲加息步伐較快，但通脹在經(jīng)濟回暖的帶動下快速回升，金價走出大幅反彈的行情。
　　
　　C 影響金價反彈的限制因素
　　
　　需要強調(diào)的是，上述的金價反彈需要非美經(jīng)濟的回升，而目前全球經(jīng)濟復蘇的限制因素仍然較多，最大的限制因素來自歐洲和中國。
　　
　　一方面，歐元區(qū)復蘇基礎(chǔ)脆弱。歐元區(qū)貨幣政策和財政政策不統(tǒng)一的問題由來已久，各國之間經(jīng)濟的分化情況仍然嚴重，難以形成合力；同時，歐洲目前還不得不面對敘利亞局勢及其派生出來的難民潮問題。痼疾未愈，又添新愁，令歐洲經(jīng)濟復蘇、泡沫擠盡的過程相比美國而言更加漫長而曲折。歐元區(qū)政治風險、難民危機、地緣政治沖突均是歐元區(qū)經(jīng)濟復蘇的障礙。
　　
　　另一方面，中國經(jīng)濟增速下行的壓力仍存。中國經(jīng)濟的三駕馬車之中，固定投資受房地產(chǎn)投資拖累持續(xù)下行，而制造業(yè)投資在供給側(cè)改革的推動下，處于產(chǎn)能的整合階段，加劇了投資的下行；人口紅利的逐漸下降使我國勞動密集型產(chǎn)業(yè)方面的競爭力下降，進而導致貿(mào)易增長乏力；消費對經(jīng)濟的貢獻度正穩(wěn)定增長，但當前我國消費的增長主要依*消費意愿的提升，而消費結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型是一個長期的過程，這決定了消費真正成為我國經(jīng)濟新引擎的過程勢必是緩慢的。
　　
　　經(jīng)歷上述反彈階段之后，金價將轉(zhuǎn)入下行周期，而周期的開啟可以以美聯(lián)儲加息步伐加快或者收緊資產(chǎn)負債表規(guī)模為信號。
　　
　　如果將美聯(lián)儲加息周期簡單地視為此前寬松周期的逆轉(zhuǎn)，那么本輪緊縮周期美聯(lián)儲將從市場上回收大量的流動性，同時抬升真實利率水平，金價將開始長期下行周期。相比加息而言，美聯(lián)儲收緊資產(chǎn)負債表的步伐更值得關(guān)注。
　　
　　從2008年次貸危機爆發(fā)至2014年QE3結(jié)束，美聯(lián)儲一共三輪的QE共向市場投放了超過3萬億美元規(guī)模的流動性，同時美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表規(guī)模擴大至4.5萬億美元，美聯(lián)儲成為全球流動性的水龍頭。當美聯(lián)儲正式進入政策收緊階段，一方面，持續(xù)的加息將抬升名義利率；另一方面，有計劃地縮小資產(chǎn)負債表規(guī)模，將抑制通脹的回升，也意味著實際利率持續(xù)上升而金價承壓下行�？梢灶A見，在全球經(jīng)濟弱復蘇的格局基本確立后，美聯(lián)儲加快加息步伐將抑制通脹回升，使實際利率上升，金價下跌。
　　
　　D 2016年干擾金價走勢的風險事件
　　
　　從加息的角度而言，我們預計2016年全年美聯(lián)儲將加息1—3次及0.25—0.75個基點，黃金將向下考驗1000美元/盎司的低位；同時，雖然2016年年內(nèi)我們預計美聯(lián)儲不會真正收緊資產(chǎn)負債表規(guī)模，但需警惕收緊資產(chǎn)負債表的預期造成金價大幅波動的可能。
　　
　　以上是根據(jù)當前的經(jīng)濟環(huán)境及美聯(lián)儲貨幣政策的走向?qū)�金價趨勢作出的預測，我們亦不能忽視局部風險對這一趨勢產(chǎn)生的擾動。在此我們整理了一些可能會對金價走勢產(chǎn)生干擾的風險事件，在將黃金納入資產(chǎn)配置的對象加以考慮時，不妨對下列事件予以關(guān)注和考量。
　　
　　一是美國寒冬(利好金價)。隨著全球氣候異常情況的增加，美國東、西部高山，中部平原出現(xiàn)異常暴風雪將對美國經(jīng)濟造成較大的影響，進而拖延美聯(lián)儲加息步伐。建議以氣溫和降雪的兩項天氣指標為信號：關(guān)注寒冷氣溫指標——采暖度日數(shù)(HDD)相對季節(jié)正常水平的偏離程度，當全美平均HDD指數(shù)升至190以上時，雪災影響較大；關(guān)注地區(qū)性降雪指數(shù)，該指數(shù)對幾百場大規(guī)模暴風雪進行評分，從而衡量降雪帶來的社會影響。
　　
　　二是歐洲政治風險(利空金價)。2015年的難民潮和恐怖襲擊事件為歐洲埋下了政治風險的隱患，歐洲各國左右翼政黨的博弈將嚴重降低施政效率，延緩歐元區(qū)經(jīng)濟復蘇的進程。此外，英國目前退歐的風險正在上升，預計年內(nèi)將就此議題舉行全民公投。建議關(guān)注VIX（恐慌指數(shù)）、CBOE SKEW Index（偏斜指數(shù)）、歐元匯率以及大選/公投日期。
　　
　　三是恐怖主義及地緣沖突(利好金價)�？植乐髁x襲擊和地緣沖突將短暫推升金價，從歷史來看，發(fā)生在美國本土或者美國相關(guān)的恐怖襲擊對金價的刺激作用較強，而發(fā)生在美國以外的事件的影響相對時間較短、程度也較弱。建議關(guān)注VIX指數(shù)以及事件發(fā)生地的股指。