美聯(lián)儲(chǔ)“漸進(jìn)”加息到底是什么意思？

　　“美聯(lián)儲(chǔ)官員所說的漸進(jìn)加息到底是什么意思？”當(dāng)記者將這個(gè)問題拋給國(guó)際金融業(yè)協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家查爾斯·科林斯時(shí)，他停頓了一下說：“呃，這個(gè)問題夠大！”
　　
　　今年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)官員在公開演講和媒體采訪中不僅一直宣稱今年是加息之年，同時(shí)也強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)將以漸進(jìn)的步伐加息，卻從未對(duì)“漸進(jìn)”二字含義作出清晰闡釋。
　　
　　隨著美聯(lián)儲(chǔ)本月啟動(dòng)近十年來(lái)首次加息，全球投資者和分析人士都在揣摩“漸進(jìn)”背后隱藏的深意，因?yàn)閷?duì)于這兩個(gè)字的理解將關(guān)系到美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)加息的節(jié)奏，特別是美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)啟動(dòng)下一次加息。
　　
　　根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)本月發(fā)布的聯(lián)邦基金利率預(yù)測(cè)中值，未來(lái)3年美國(guó)將逐步加息至3.25%。如果按照每次加息25個(gè)基點(diǎn)計(jì)算，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)將在2016年和2017年分別加息4次，2018年大概加息3次到4次。在科林斯看來(lái)，這種加息節(jié)奏某種程度上代表了多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)于“漸進(jìn)”的看法。
　　
　　科林斯解釋說，在2004年至2006年的上一輪加息周期中，美聯(lián)儲(chǔ)在每次貨幣政策例會(huì)上宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)一年召開8次貨幣政策會(huì)議累計(jì)加息200個(gè)基點(diǎn)；而按照目前多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員的預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)將每個(gè)季度加息一次，一年累計(jì)加息100個(gè)基點(diǎn)，相當(dāng)于上一輪加息速度的一半，步伐當(dāng)屬“相當(dāng)漸進(jìn)”。
　　
　　亞特蘭大聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)洛克哈特日前接受媒體采訪時(shí)也印證了這一觀點(diǎn)。他說，“漸進(jìn)”加息十有八九意味著美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)在每次貨幣政策會(huì)議上宣布加息。他認(rèn)為，未來(lái)更可能的加息節(jié)奏是每隔一次貨幣政策會(huì)議加息一次。洛克哈特屬于中間派，其政策立場(chǎng)往往與美聯(lián)儲(chǔ)決策機(jī)構(gòu)——聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)的共識(shí)保持一致。
　　
　　按照美聯(lián)儲(chǔ)的會(huì)議日程，美聯(lián)儲(chǔ)將于2016年1月和3月召開接下來(lái)兩次貨幣政策會(huì)議，因此不少市場(chǎng)人士開始猜測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)將于2016年3月啟動(dòng)下一次加息。但舊金山聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)威廉斯并不贊成匆忙下此結(jié)論。他表示，美聯(lián)儲(chǔ)官員的上述加息預(yù)測(cè)是根據(jù)他們對(duì)未來(lái)兩三年美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的預(yù)期作出的，但過去幾年美國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際走勢(shì)并不總是符合美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)期。
　　
　　威廉斯所要強(qiáng)調(diào)的是，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際走勢(shì)未能朝著美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期的方向發(fā)展，美聯(lián)儲(chǔ)的加息計(jì)劃也會(huì)隨之改變。過去幾年美聯(lián)儲(chǔ)總是習(xí)慣高估美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹回升的力度，而低估失業(yè)率下降的幅度。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)官員的最新預(yù)測(cè)，到2016年底美國(guó)通脹率將升至1.6%，失業(yè)率將降至4.7%，整體經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)2.4%。
　　
　　更為重要的是，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫希望極力避免按照固定的模式或套路加息。她說，“漸進(jìn)”不代表機(jī)械地加息，不代表均等間隔、同樣幅度的加息，美聯(lián)儲(chǔ)將根據(jù)未來(lái)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)前景的變化適時(shí)調(diào)整。
　　
　　分析人士認(rèn)為，耶倫不希望在加息問題上重蹈2004年至2006年時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘的覆轍。當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次加息，每次加息25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率從1%提高至5.25%，但同期美國(guó)10年期國(guó)債實(shí)際收益率僅上升25個(gè)基點(diǎn)，這種清晰可預(yù)期的加息方式并未造成美國(guó)金融環(huán)境明顯收緊，反而鼓勵(lì)投資者采取過度冒險(xiǎn)的投機(jī)行為，被一些批評(píng)人士認(rèn)為是導(dǎo)致本輪金融危機(jī)爆發(fā)的重要原因之一。
　　
　　紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)達(dá)德利認(rèn)為，從事后教訓(xùn)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)時(shí)應(yīng)該更激進(jìn)地收緊貨幣政策或執(zhí)行宏觀審慎政策收緊過熱房地產(chǎn)市場(chǎng)的信貸標(biāo)準(zhǔn)。因此，他建議除美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)外，金融市場(chǎng)環(huán)境也應(yīng)成為決定美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏的重要考慮因素。
　　
　　美國(guó)俄勒岡大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授蒂姆·迪伊認(rèn)為，由于美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)已接近回到正常水平，而通脹水平仍遠(yuǎn)低于2%的中長(zhǎng)期目標(biāo)，美國(guó)實(shí)際通脹走勢(shì)和美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)通脹前景的預(yù)期將是決定美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)加息節(jié)奏的關(guān)鍵因素。
　　
　　他指出，如果美元匯率和國(guó)際油價(jià)趨于穩(wěn)定，壓低美國(guó)通脹的暫時(shí)因素逐步消退，這將使得美聯(lián)儲(chǔ)擁有政策空間漸進(jìn)加息；但如果美元持續(xù)走強(qiáng)和國(guó)際油價(jià)繼續(xù)下跌，美國(guó)通縮壓力上升，這將迫使美聯(lián)儲(chǔ)放慢加息節(jié)奏。
　　
　　總而言之，“漸進(jìn)”更多意味著要與美聯(lián)儲(chǔ)以往的加息周期區(qū)分開來(lái)，耶倫不會(huì)按照機(jī)械的方式每次會(huì)議都宣布加息，但究竟以怎樣的節(jié)奏加息仍不得而知，因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)前景、通脹形勢(shì)和金融市場(chǎng)反應(yīng)仍充滿不確定性，其實(shí)質(zhì)上還是相機(jī)抉擇的政策思路。
　　
　　科林斯猜測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)2016年只會(huì)加息兩次，分別在6月和12月，因?yàn)樗�認(rèn)為2016年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不會(huì)那么強(qiáng)勁，新興經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)放緩和美元進(jìn)一步升值都會(huì)給美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)“逆風(fēng)”，將令美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)待后續(xù)加息采取更加謹(jǐn)慎的態(tài)度。