美聯(lián)儲真會在六個月后加息嗎？ 油價大跌恐成“攔路虎”

　　有經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，那些希望退出寬松政策宜早不宜遲的貨幣政策委員正面對汽油價格這個“攔路虎”。以史為鑒的話，廉價燃料可能會阻止通脹達(dá)到足以促使美聯(lián)儲(FED)加息的水平。
　　
　　決策者持續(xù)傳達(dá)的信息是：只要他們有信心通脹將恢復(fù)邁向2%的上升趨勢，他們就會提高利率。換言之，他們愿意忽視目前壓制通脹的暫時性因素。
　　
　　12月份FOMC政策會議記錄披露了一些有關(guān)決策者方略的重要線索：“鑒于能源價格下跌和美元走強(qiáng)可能使得通脹在一段時間內(nèi)低于目標(biāo)，決策委員會可能在核心通脹率接近當(dāng)前水平時開始貨幣政策正�；�進(jìn)程，
　　
　　不過在這種情況下，決策者希望能對通脹將在一段時間內(nèi)向2%回升抱有合理信心”。
　　
　　這里有兩個重要點(diǎn)。首先，只要通脹走低是由油價和匯率因素引發(fā)，決策者似乎準(zhǔn)備容忍整體通脹率潛在的大幅下滑。如果就業(yè)和生產(chǎn)等有關(guān)經(jīng)濟(jì)增長勢頭的指標(biāo)保持良好，就能給決策者提供對通脹將反彈的足夠信心。其次，更為重要的是有關(guān)加息時核心通脹率“接近目前水平”的表述。這暗示如果核心通脹率大幅下滑，美聯(lián)儲將不會準(zhǔn)備開始加息。
　　
　　正如一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家先前曾強(qiáng)調(diào)的，盡管核心通脹率去除了食品和能源價格的直接影響，但依然會受到二階效應(yīng)的沖擊。
　　
　　對于能源而言，尤為如此。因?yàn)槟茉磧r格敏感的生產(chǎn)和/或運(yùn)輸成本都會反映在最終的價格中。有鑒于此，中期而言，核心通脹率可能因低油價而顯著受到遏制。
　　
　　基于經(jīng)濟(jì)學(xué)家對1990年初到如今的油價分析，核心CPI對能源價格的大幅波動是敏感的。油價較上年同期的水平已經(jīng)下挫35%。這樣的價格波動頗為罕見，因此我們運(yùn)用更為溫和的跌幅--下跌15%來作為分析的指標(biāo)以增加樣本的數(shù)量。
　　
　　自1991年以來，油價一年內(nèi)跌掉15%或以上只出現(xiàn)過24次。其中有83%的概率，核心通脹率在六個月和12個月后都出現(xiàn)下跌。
　　
　　如果只比較六個月后，則有88%的概率出現(xiàn)下跌。六個月時間段是有重大關(guān)系的，因?yàn)榕c美聯(lián)儲預(yù)期中的加息時點(diǎn)大致相符。
　　
　　近期油價跌幅罕見，尤其是鑒于如今較佳的經(jīng)濟(jì)環(huán)境背景下。本次分析中的能源價格下跌很多要么發(fā)生在經(jīng)濟(jì)衰退期間，要么發(fā)生在衰退剛剛結(jié)束之后。
　　
　　如果投資者去除這些樣本，則油價跌幅超過15%的只有六次，其中有五次，核心通脹率在六個月和12個月之后都出現(xiàn)下跌。
　　
　　如果歷史可以作為借鑒，油價大跌意味著核心通脹率在六個月后有很大機(jī)會出現(xiàn)下跌。事實(shí)上，過去這些案例的平均跌幅是0.5個百分點(diǎn)，也即意味著6月份時的核心通脹率為1.2%。這顯然與聯(lián)儲12月會議紀(jì)要中“接近目前水平”的指引相悖。
　　
　　綜上所述，決策者更有可能更為緩慢地開始加息行動。
　　
　　凱投宏觀(Capital Economics Ltd)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Paul Dales在研究報告中稱，美聯(lián)儲可能因通脹率和歐洲局勢而推遲加息。
　　
　　報告顯示，總體通脹率下降、歐元區(qū)危機(jī)升級都是可能促使美聯(lián)儲全年維持利率不變的因素。
　　
　　Dales寫道：“我們依然相信美聯(lián)儲最晚在6月份加息；今年近乎確定的石油相關(guān)總體通脹跌破于零，可能帶動核心通脹和/或通脹預(yù)期‘顯著’下降�！�