人民幣貶值與房?jī)r(jià)風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)黃金投資擔(dān)憂

　　自2月份以來，人民幣兌美元即期匯率出現(xiàn)急跌行情。2月21日創(chuàng)出年內(nèi)新低6.0927，而6.09一線也是去年11月以來維持了近兩個(gè)月的橫盤水平。從1月中旬走出的6.0406歷史高位后，匯率至今反向下跌已經(jīng)超過945個(gè)基點(diǎn)。3月4日人民幣兌美元匯率報(bào)6.1485，較前一交易日下跌23個(gè)基點(diǎn)，刷新自2013年7月23日以來的新低。
　　
　　本輪人民幣急跌行情，市場(chǎng)認(rèn)為可能是因?yàn)檠胄胸泿耪�策松�?dòng)引起流動(dòng)性供應(yīng)增加，短期利率下降，而利率下降減小了本外幣套利空間，引起資本流出，導(dǎo)致了人民幣貶值。2012年上半年就出現(xiàn)過類似情況，由于在2012年2月至7月中國人民銀行降準(zhǔn)和降息，引起國內(nèi)外利差收窄，同時(shí)導(dǎo)致資本流出，人民幣出現(xiàn)貶值。但是從長(zhǎng)期基本面的因素來看，2014年在外需疲弱的情況下，我國外貿(mào)的順差料將繼續(xù)弱化，后期人民幣難以繼續(xù)顯著升值，加上美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松（QE）的退出及市場(chǎng)的加息預(yù)期，使有關(guān)國家特別是新興市場(chǎng)貨幣貶值幅度明顯增大。1月23日，阿根廷比索兌美元匯率在單個(gè)交易日之內(nèi)暴跌12.4%，由前一日的7.125比索兌1美元跌到收盤時(shí)的8.01比索兌1美元，其間最高跌幅一度達(dá)到16.5%。在國際外匯市場(chǎng)上，新興市場(chǎng)的貨幣例如南非蘭特、巴西雷亞爾、俄羅斯盧布、土耳其里拉等貨幣也跟隨出現(xiàn)大幅貶值。阿根廷比索幾天內(nèi)累計(jì)跌幅超過20%，土耳其貨幣里拉也跌至歷史低點(diǎn)。
　　
　　在2月22日~23日的G20峰會(huì)上，新興市場(chǎng)國家相關(guān)方面呼吁各國央行在調(diào)整貨幣政策時(shí)要謹(jǐn)慎，進(jìn)行必要溝通，但是沒有得到美國等國家的認(rèn)同，會(huì)議收效甚微。受長(zhǎng)短期因素和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策，以及國際新興市場(chǎng)出現(xiàn)貨幣貶值的沖擊，人民幣匯率貶值預(yù)期不斷增強(qiáng)，也進(jìn)一步推動(dòng)此輪人民幣貶值的趨勢(shì)。
　　
　　美國縮減QE規(guī)模，大宗商品價(jià)格承壓
　　
　　雖然美國的實(shí)際利率目前仍維持負(fù)值，但是受2014年美國退出寬松政策并且加息預(yù)期逐步上升影響，市場(chǎng)利率仍會(huì)進(jìn)一步上漲，在通脹水平較低的情況下，實(shí)際利率還會(huì)升高，美元指數(shù)與美國實(shí)際利率存在正向關(guān)系，因此，美元也處于升值趨勢(shì)階段。
　　
　　在歷史經(jīng)驗(yàn)中，美元升值導(dǎo)致國內(nèi)熱錢流出。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)1月熱錢流出2602億元，是近半年以來的高點(diǎn)。如果美元升值加速，形成外資大規(guī)模撤離，就可能引發(fā)人民幣出現(xiàn)趨勢(shì)性貶值。熱錢流出極大降低了國內(nèi)整體金融投資需求，國內(nèi)具有較強(qiáng)金融屬性的商品期貨如貴金屬、金融期貨等可能遭受的沖擊較大，未來價(jià)格上漲趨勢(shì)承壓。另一方面，由于中國有龐大的外匯儲(chǔ)備，外匯干預(yù)能力比較強(qiáng)，一旦貶值的幅度超過預(yù)期，央行也可以出手穩(wěn)定市場(chǎng)，所以人民幣貶值仍在可控范圍內(nèi)。
　　
　　目前來看，市場(chǎng)預(yù)計(jì)本輪貶值可能是因?yàn)檠胄姓J(rèn)為人民幣前期升值太快、存在回調(diào)需求，這種回調(diào)預(yù)計(jì)時(shí)間應(yīng)該比較短。此外，加上央行有意要打擊跨境套利資金，所以調(diào)整的幅度比以前稍大。整體上看，未來人民幣匯率短期內(nèi)仍有較大的波動(dòng)空間，熱錢流出帶來的流動(dòng)性緊張，對(duì)大宗商品價(jià)格造成打壓，也使得期貨行情難有大幅上漲。
　　
　　國內(nèi)高房?jī)r(jià)風(fēng)險(xiǎn)凸現(xiàn)，打壓商品投資情緒
　　
　　貨幣貶值往往是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)開始暴露的前奏。中國房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)顯露可能引爆整個(gè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。常州、杭州等城市部分樓盤20%左右的打折促銷，以及興業(yè)銀行于春節(jié)前下發(fā)暫停辦理房地產(chǎn)夾層融資業(yè)務(wù)和供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的通知，引發(fā)市場(chǎng)猜測(cè)大部分銀行會(huì)縮減房貸規(guī)模，房地產(chǎn)市場(chǎng)看跌聲一片。
　　
　　經(jīng)過十幾年的積累，房地產(chǎn)泡沫受到市場(chǎng)普遍關(guān)注。房地產(chǎn)高風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)存在，主要基于以下分析：一是從現(xiàn)在一些三四線城市的房地產(chǎn)市場(chǎng)狀況來看，房屋空置率非常高。以寫字樓為例，根據(jù)咨詢機(jī)構(gòu)世邦魏理仕的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，成都、天津、沈陽等地的優(yōu)質(zhì)寫字樓空置率已經(jīng)超過40%，如果把范圍擴(kuò)展到整個(gè)寫字樓物業(yè)，空置率還將大幅抬升，三四線城市房?jī)r(jià)將首先受到供給過剩的威脅。二是一線城市房?jī)r(jià)收入比極高。按照北京統(tǒng)計(jì)信息網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2013年北京城鎮(zhèn)居民人均可支配收入為40321元。另據(jù)鏈家地產(chǎn)市場(chǎng)研究部統(tǒng)計(jì)，1月第二周，純商品住宅成交均價(jià)為29505元/平方米，如果按照一家三口、戶均購房100平方米計(jì)，房?jī)r(jià)收入比約為24.5，這是一個(gè)可怕的充滿泡沫的數(shù)字，而美國紐約的房?jī)r(jià)收入比穩(wěn)定在7~8之間。其中，涉入中國房地產(chǎn)市場(chǎng)最深的當(dāng)屬中國銀行業(yè)，目前房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目投入資金中約有20%~30%是銀行貸款，此外至少有一半以上的購房者申請(qǐng)了個(gè)人住房抵押貸款。
　　
　　綜合來看，房地產(chǎn)項(xiàng)目來自銀行的資金在國內(nèi)高達(dá)60%，一旦房地產(chǎn)泡沫破裂，銀行可能成為最大埋單者。銀行風(fēng)險(xiǎn)的上升也就加大了國內(nèi)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，投資需求將受到打壓，如貴金屬等期貨商品投資需求將大幅縮水，建材中的螺紋鋼、鐵礦石、焦煤焦炭等產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)也會(huì)受到嚴(yán)重破壞，從而引發(fā)全球?qū)Υ笞谏唐沸枨蟮膿?dān)憂。
　　
　　總之，新興市場(chǎng)貨幣貶值的主要來源還是美聯(lián)儲(chǔ)2008年以來三次寬松政策的逐步結(jié)束，美元回流導(dǎo)致新興市場(chǎng)貨幣遭到拋售。從影響美元的關(guān)鍵因素來看，未來美國實(shí)際利率處于長(zhǎng)期上漲的趨勢(shì)，使得以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格難有趨勢(shì)性上漲，熱錢流出也使得中國房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)開始暴露，較高的空置率和一線城市高出美國紐約多倍的房?jī)r(jià)收入比，再加上可能因房?jī)r(jià)下跌導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，都加劇了市場(chǎng)對(duì)未來黃金投資需求的擔(dān)憂。